MTC - 4Q68: ผลประกอบการดีตามคาด

4Q68: กำไรเป็นไปตามคาด กำไรสุทธิ 4Q68 เพิ่มขึ้น 3% QoQ และ 16% YoY มาอยู่ที่ 1.78 พันลบ. เป็นไปตามที่ INVX และตลาดคาดการณ์ โดยภาพรวมผลประกอบการออกมาดีตามคาด

รายการที่สำคัญ:

1. คุณภาพสินทรัพย์: NPL ลดลง 2% QoQ ใน 4Q68 หากบวกรายการตัดหนี้สูญกลับเข้ามา NPL จะเพิ่มขึ้น 22% QoQ ชะลอตัวลงเล็กน้อยจากที่เพิ่มขึ้น 24% QoQ ใน 4Q68 ขณะที่สินเชื่อ stage 2 ลดลง 2% QoQ ด้าน credit cost ลดลง 10 bps QoQ (-25 bps YoY) มาอยู่ที่ 2.59% ต่ำกว่าที่เราคาดการณ์ไว้เล็กน้อย LLR coverage เพิ่มขึ้นเป็น 143% จาก 140% ณ สิ้น 3Q68 ดังนั้นเราจึงปรับประมาณการ credit cost ปี 2569 ลดลง 5 bps มาอยู่ที่ 2.6% (+3 bps)
2. การเติบโตของสินเชื่อ: +2% QoQ และ +12% YoY ใน 4Q68 ต่ำกว่าคาดเล็กน้อย
3. NIM: -2 bps QoQ (-23 bps YoY) ใน 4Q68 โดยอัตราผลตอบแทนจากการให้สินเชื่อลดลง 6 bps QoQ ขณะที่ต้นทุนทางการเงินลดลง 6 bps QoQ
4. อัตราส่วนต้นทุนต่อรายได้: +31 bps QoQ (-26 bps YoY) มาอยู่ที่ 47.2% โดยค่าใช้จ่ายในการดำเนินงาน (opex) เพิ่มขึ้น 3% QoQ และ 10% YoY
   
   

ปรับประมาณการกำไรสุทธิปี 2569 เพิ่มขึ้น เราปรับประมาณการกำไรสุทธิปี 2569 เพิ่มขึ้น 1% เพื่อให้สอดคล้องกับผลประกอบการ 4Q68 โดยหลักๆ เกิดจากการปรับประมาณการ credit cost ลดลง ปัจจุบันเราคาดว่ากำไรสุทธิปี 2569 จะเติบโต 16% (แข็งแกร่งที่สุดในกลุ่ม) โดยได้แรงหนุนจจากการเติบโตของสินเชื่อที่ 11%, NIM ที่ขยายตัว 9 bps จากต้นทุนทางการเงินที่ลดลง, credit cost ที่เพิ่มขึ้น 3 bps และอัตราส่วนต้นทุนต่อรายได้ที่ลดลงจากการชะลอการขยายสาขา

คงคำแนะนำ OUTPERFORM พร้อมกับปรับราคาเป้าหมายเพิ่มขึ้น เราคงคำแนะนำ OUTPERFORM สำหรับ MTC โดยได้รับการสนับสนุนจากแนวโน้มการเติบโตของกำไรที่ดีที่ระดับ 15-16% ในปี 2569-2570 และ valuation น่าสนใจที่ PEG ปี 2569 ที่ 0.68 เท่า เราปรับราคาเป้าหมายปี 2568 เพิ่มขึ้นจาก 40 บาท เป็น 44 บาท เนื่องจากเราปรับ PBV เป้าหมายเพิ่มขึ้นจาก 1.7 เท่า เป็น 1.85 เท่า (หรือ PE 12 เท่า) เพื่อสะท้อน sustainable ROE ที่สูงขึ้นจาก 15% เป็น 16%

ปัจจัยเสี่ยง 1) ความเสี่ยงด้านคุณภาพสินทรัพย์จากภาวะเศรษฐกิจชะลอตัวและความเสี่ยงจากสงครามการค้า 2) ความเสี่ยงด้าน credit cost จากราคารถมือสองที่ลดลง 3) การแข่งขันที่สูงขึ้นจากธนาคาร 4) ความเสี่ยงด้านกฎหมาย และ 5) ความเสี่ยงด้าน ESG จากการให้บริการลูกค้าอย่างเป็นธรรม (market conduct)

4Q25: As good as expected

In line with INVX and consensus forecasts, 4Q25 results were decent on all fronts with better asset quality, moderate loan growth and somewhat stable NIM with easing cost of funds. We raise our 2026F by 1% after cutting our credit cost assumption. We maintain our Outperform rating with a hike in TP to Bt44 from Bt40 on solid earnings growth at 15-16% in 2026-2027 and attractive valuation at PEG of 0.68x for 2026F.

4Q25: In line. 4Q25 net profit rose 3% QoQ and 16% YoY to Bt1.78bn, in line with INVX and consensus forecasts. Overall results were decent, as expected.

Highlights:

1. Asset quality: NPLs came down 2% QoQ in 4Q25 but if write-offs are added back, NPLs would rise 22% QoQ, slightly less than 3Q25’s 24%. Stage 2 loans also slipped 2% QoQ. Credit cost decreased by 10 bps QoQ (-25 bps YoY) to 2.59%, slightly lower than anticipated. LLR coverage rose to 143% from 140% at 3Q25. We thus cut 2026F credit cost by 5 bps to 2.6% (+3 bps).
2. Loan growth: +2% QoQ, +12% YoY, slightly lower than expected.
3. NIM: -2 bps QoQ (-23 bps YoY). Yield on loans fell 6 bps QoQ. Cost of funds slipped 6 bps QoQ.
4. Cost to income ratio: +31 bps QoQ (-26 bps YoY) to 47.2%. Opex rose 3% QoQ and 10% YoY.
   
   

Raise 2026F. We adjust our credit cost assumption to fine-tune with the 4Q25 results, which raises our 2026F by 1%. We now expect 2026 earnings to rise 16% (the strongest among peers), driven by 11% loan growth, a 9 bps expansion in NIM from lower cost of funds, a 3 bps rise in credit cost and a drop in cost to income ratio from slower branch expansion.

Maintain Outperform with a hike in TP. We maintain our Outperform, supported by expected decent earnings growth of 15-16% in 2026-2027 and an attractive valuation at PEG of 0.68x for 2026F. We raise our 2025F TP to Bt44 from Bt40 as we re-rate PBV to 1.85x (or PE of 12x) from 1.7x to factor in higher sustainable ROE at 16% from 15%.

Risks.1) Asset quality risk from an economic slowdown and risk from the trade war, 2) credit cost risk from falling used car prices, 3) rising competition from banks, 4) regulatory risk and 5) ESG risk from market conduct.

Download PDF Click > MTC260218_E.pdf