MTC – credit cost จะลดลงอย่างค่อยเป็นค่อยไป – NEUTRAL (ราคาเป้าหมาย 44 บาท)

หลังการประชุมนักวิเคราะห์ เราปรับประมาณการกำไรปี 2567 ของ MTC เพิ่มขึ้น 3% และปรับราคาเป้าหมายเพิ่มขึ้นจาก 43 บาท สู่ 44 บาท เนื่องจากเราปรับประมาณการ credit cost ลดลงเพื่อสะท้อนเป้าหมายของบริษัท และแนวโน้มที่ NPL เกิดใหม่จะลดลงอย่างค่อยเป็นค่อยไป MTC ปรับเป้าการเติบโตของสินเชื่อสำหรับปี 2567-2569 ลดลงสู่ 15-20% NIM ของบริษัทจะยังคงได้รับแรงกดดันจากต้นทุนทางการเงินที่มีแนวโน้มสูงขึ้นในปี 2567 เราคาดว่ากำไรจะฟื้นตัวกลับมาเติบโตได้ดีที่ 17% ในปี 2567 ด้วยผลตอบแทนที่ปรับตัวด้วยความเสี่ยงดูไม่น่าสนใจ เราจึงคงเรทติ้ง NEUTRAL สำหรับ MTC และแนะนำให้เข้าสะสมหุ้น MTC ในราคาที่ต่ำกว่านี้

credit cost จะลดลง เพราะ NPL เกิดใหม่ลดลง MTC ตั้งเป้าลด credit cost ลงจาก 3.72% ในปี 2566 สู่ 3.5% ในปี 2567 (เทียบกับ 3.86% ใน 4Q66) เราปรับประมาณการ credit cost ลดลงจาก 3.6% สู่ 3.5% เพื่อสะท้อนเป้าหมายของบริษัท และแนวโน้มที่ NPL เกิดใหม่จะลดลงอย่างค่อยเป็นค่อยไป MTC ตั้งเป้าคงอัตราส่วน NPL ไว้ที่ระดับไม่เกิน 3.2% ณ สิ้นปี 2567 เทียบกับ 3.16% ณ สิ้นปี 2566 การใช้นโยบายปล่อยสินเชื่อที่เข้มงวดมากขึ้นตั้งแต่ 2H65 ทำให้ NPL เพิ่มขึ้น QoQ (นำยอดตัดหนี้สูญบวกกลับเข้ามา) ในอัตราชะลอตัวลงจาก 29% ใน 2Q66 สู่ 24% ใน 3Q66 และ 23% ใน 4Q66 ซึ่งบ่งชี้ถึงการปรับตัวลดลงอย่างค่อยเป็นค่อยไป แต่ NPL เกิดใหม่ยังอยู่ในระดับสูง MTC พบว่าการติดตามหนี้ดีขึ้นอย่างค่อยเป็นค่อยไปในเดือนม.ค. แต่ยังไม่มั่นใจว่าจะดีขึ้นได้อย่างต่อเนื่อง เนื่องจากเศรษฐกิจยังฟื้นตัวไม่ทั่วถึงและช้ากว่าคาด

ปรับเป้าการเติบโตของสินเชื่อลดลง MTC ปรับเป้าการเติบโตของสินเชื่อสำหรับปี 2567-2569 ลดลงสู่ 15-20% เทียบกับ 19% ในปี 2566 และ 31% ในปี 2565 ซึ่งสอดคล้องกับประมาณการของเราที่ 19% สำหรับปี 2567, 18% สำหรับปี 2568 และ 17% สำหรับปี 2569 บริษัทวางแผนชะลอการขยายสาขาจาก +869 สาขาในปี 2566 สู่ +600 สาขาในปี 2567 หลังจากมีเครือข่ายสาขามากถึง 7,537 สาขา ณ สิ้นปี 2566 ซึ่งมากกว่าตำบลของประเทศไทยที่มี 7,255 ตำบล

NIM ยังคงได้รับแรงกดดันจากต้นทุนทางการเงินที่สูงขึ้น MTC คาดว่าต้นทุนทางการเงินจะเพิ่มขึ้นจาก 3.66% ในปี 2566 สู่ 4.2% ในปี 2567 เนื่องจากหุ้นกู้มูลค่าราว 2.5 หมื่นลบ. ต้นทุน 3.8-3.9% จะครบกำหนดและถูกแทนที่ด้วยการออกหุ้นกู้ชุดใหม่ที่มีต้นทุนสูงขึ้นที่ 4.4-5% MTC คงอัตราดอกเบี้ยสินเชื่อจำนำทะเบียนรถจักรยานยนต์ไว้ที่ 17% (หลังจากปรับขึ้นครั้งล่าสุดจาก 16% ใน 1Q66) แม้ว่า SAWAD จะปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยสินเชื่อจำนำทะเบียนรถจักรยานยนต์มาอยู่ที่ 18-48% จาก ~15% (เทียบกับ 16% ของ MTC) ในเดือนก.ค. แล้วก็ตาม ดังนั้นเราคาดว่า NIM จะลดลง 45 bps ในปี 2567

อัตราส่วนต้นทุนต่อรายได้จะอยู่ในระดับทรงตัว MTC คาดว่าอัตราส่วนต้นทุนต่อรายได้จะทรงตัวอยู่ที่ 46-47% ในปี 2567 เทียบกับ 46.94% ในปี 2566 ซึ่งสอดคล้องกับประมาณการของเราที่ 47.2% เราคาดว่าการเติบโตของ opex จะชะลอตัวลงจากการขยายสาขาช้าลง

ปรับประมาณการกำไรเพิ่มขึ้นเล็กน้อย เราปรับประมาณการกำไรปี 2567 เพิ่มขึ้น 3 % จากการปรับประมาณการ credit cost ลดลง โดยปัจจุบันเราคาดว่ากำไรจะเติบโตได้ดีที่ 17% ในปี 2567

คงคำแนะนำ NEUTRAL โดยปรับราคาเป้าหมายเพิ่มขึ้นเล็กน้อย เรายังคงคำแนะนำ NEUTRAL สำหรับ MTC โดยปรับราคาเป้าหมายเพิ่มขึ้นจาก 43 บาท สู่ 44 บาท อ้างอิง PBV 2.5 เท่า (ใช้สมมติฐาน ROE ระยะยาวที่ 17% cost of equity ที่ 9.3% และการเติบโตระยะยาวที่ 4%) หรือ PE 16.3 เท่า สำหรับปี 2567

ปัจจัยเสี่ยง 1) ความเสี่ยงด้านคุณภาพสินทรัพย์จากเศรษฐกิจที่ฟื้นตัวยังไม่ทั่วถึงและช้ากว่าคาด 2) ความเสี่ยงด้าน credit cost จากราคารถมือสองที่ลดลง 3) การแข่งขันที่สูงขึ้นจากธนาคาร 4) ความเสี่ยงด้านกฎหมาย และ 5) ความเสี่ยง ESG จาก market conduct

After the analyst meeting, we raise our 2024F by 3% and TP to Bt44 from Bt43 after trimming credit cost to fine-tune with guidance and reflect a gradual ease in NPL inflow. MTC toned down its loan growth to 15-20% for 2024-2026. Its NIM will remain pressured by rising cost of funds in 2024. We expect a decent earnings recovery of 17% in 2024. Due to an unattractive risk-adjusted return valuation, we keep our rating at Neutral and prefer to accumulate the stock at a lower share price.

Easing credit cost with easing NPL formation. MTC targets reducing credit cost from 3.72% in 2023 to 3.5% in 2024 (vs. 3.86% in 4Q23). This plus a gradual ease in NPL inflow leads us to cut our credit cost forecast from 3.6% to 3.5%. The company targets keeping NPL ratio at no higher than 3.2% at YE2024 vs. 3.16% at YE2023. Due to a tightening in its credit policy since 2H22, a QoQ rise in NPLs (adding back write-offs) slowed from 29% in 2Q23, to 24% in 3Q23 and 23% in 4Q23, suggesting that though NPL inflow remains high, it is gradually coming down. MTC saw a gradual improvement in debt collection in January but felt uncertain about further improvement due to the uneven and slower economy.

Toned down loan growth target. MTC toned down its loan growth target to 15-20% in 2024-2026 vs. 19% in 2023 and 31% in 2022. This is in line with our forecast of 19% in 2024, 18% in 2025 and 17% in 2026. It plans to slow branch expansion to 600 in 2024 from 869 in 2023 after reaching an extensive branch network of 7,537 at YE2023, exceeding Thailand’s 7,255 subdistricts.

NIM still pressured by rising cost of funds. MTC expects cost of funds to rise to 4-4.2% in 2024 from 3.66% in 2023 as debentures of ~Bt25bn with a cost of 3.8-3.9% will have to be rolled over at a higher cost of 4.4-5%. MTC has kept interest rate on motorcycle title loans at 17% (after the latest hike from 16% in 1Q23), despite SAWAD’s hike in interest rate on motorcycle title loans to 18-24% from ~15% (vs. MTC’s 16%) in July. We thus expect NIM to fall 45 bps in 2024.

Stable cost to income ratio. MTC expects its cost to income ratio to be stable at 46-47% in 2024 vs. 46.94% in 2023. This is in line with our forecast of 47.2%. We expect slower opex growth as it slows branch expansion.

Raise 2024F earnings slightly. We raise our 2024F by 3% as we cut our assumed credit cost. We now expect a decent earnings growth at 17% in 2024.

Maintain Neutral with a slight hike in TP. We maintain Neutral with a hike in TP from Bt43 to Bt44 based on 2.5x PBV (derived from 17% L-T, 9.3% cost of equity and 4% L-T growth) or 16.3x PE for 2024F.

Risks. 1) Asset quality risk from an uneven and slower-than-expected economic recovery, 2) credit cost risk from falling used car prices, 3) rising competition from banks, 4) regulatory risk and 5) ESG risk from market conduct.