MTC – 4Q66: ดีเกินคาดเพราะ credit cost ลดลง – NEUTRAL (ราคาเป้าหมาย 43 บาท)

กำไรสุทธิ 4Q66 ของ MTC ดีกว่าคาด เพราะ credit cost ต่ำกว่าคาด โดยผลประกอบการสะท้อนถึง credit cost ที่ลดลง สินเชื่อที่เติบโตดี NIM ที่ลดลง และอัตราส่วนต้นทุนต่อรายได้ที่สูงขึ้น เราปรับประมาณการกำไรปี 2567 เพิ่มขึ้น 4% ซึ่งเป็นผลมาจากการปรับประมาณการ credit cost ลดลง โดยปัจจุบันเราคาดว่ากำไรปี 2567 จะเติบโต 15% เรายังคงคำแนะนำ NEUTRAL สำหรับ MTC โดยปรับราคาเป้าหมายเพิ่มขึ้นจาก 40 บาท สู่ 43 บาท

4Q66: กำไรดีกว่าคาดจาก credit cost กำไรสุทธิ 4Q66 เพิ่มขึ้น 5% QoQ และ 19% YoY สู่ 1.35 พันลบ. สูงกว่า INVX คาด 11% และสูงกว่า consensus คาด 8% เพราะ credit cost ต่ำกว่าคาด กำไรสุทธิปี 2566 ลดลง 4%

รายการที่สำคัญ:

คุณภาพสินทรัพย์: MTC พบว่า NPL อยู่ในระดับทรงตัว QoQ ใน 4Q66 ซึ่งเป็นผลมาจากการตัดหนี้สูญ ถ้านำยอดตัดหนี้สูญบวกกลับเข้ามา NPL จะเพิ่มขึ้น 23% QoQ ใน 4Q66 (เทียบกับ 24% QoQ ใน 3Q66) ซึ่งบ่งชี้ว่า NPL ไหลเข้าอยู่ในระดับทรงตัว QoQ credit cost ลดลง 21 bps QoQ (+72 bps YoY) สู่ 3.67% ต่ำกว่าที่เราคาดการณ์ LLR coverage เพิ่มขึ้นสู่ 116% จาก 110% ณ 3Q66

การเติบโตของสินเชื่อ: +3% QoQ, +19% YoY ต่ำกว่าเป้าของบริษัทที่ 20%

NIM: -18 bps QoQ (-69 bps YoY) เป็นไปตามคาด ผลตอบแทนจากการให้สินเชื่อลดลง 2 bps QoQ ต้นทุนทางการเงินเพิ่มขึ้น 19 bps QoQ

Non-NII: +14% QoQ (-2% YoY) จากรายได้ค่าธรรมเนียมและรายได้อื่นที่เพิ่มขึ้น

อัตราส่วนต้นทุนต่อรายได้: +57 bps QoQ (+91 bps YoY) สู่ 45.72% เนื่องจาก opex เพิ่มขึ้น 4% QoQ

ปรับประมาณการกำไรปี 2567 เพิ่มขึ้น เราปรับประมาณการกำไรปี 2567 เพิ่มขึ้น 4% เนื่องจากเราปรับประมาณการ credit cost ลดลง 10 bps สู่ 3.6% (-10 bps) เราคาดว่ากำไรปี 2567 จะพลิกกลับมาเติบโต 15% จากที่หดตัวลง 4% ในปี 2566 ซึ่งเป็นผลมาจากการเติบโตของสินเชื่อที่ 19% NIM ที่ลดลง 32 bps credit cost ที่ลดลง 10 bps และอัตราส่วนต้นทุนต่อรายได้ที่สูงขึ้นเล็กน้อย

เงินปันผลต่ำกว่าคาด MTC ประกาศจ่ายเงินปันผล 0.21 บาท/หุ้น สำหรับปี 2566 คิดเป็นอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผล 0.5% บริษัทปรับอัตราการจ่ายเงินปันผลลดลงจาก 40% สำหรับปี 2565 สู่เพียง 9% สำหรับปี 2566 ต่ำกว่าประมาณการของเราที่ 15%

คงคำแนะนำ NEUTRAL โดยปรับราคาเป้าหมายเพิ่มขึ้น เรายังคงคำแนะนำ NEUTRAL สำหรับ MTC โดยปรับราคาเป้าหมายเพิ่มขึ้นจาก 40 บาท สู่ 43 บาท (อ้างอิง PBV 2.5 เท่า หรือ PE 16 เท่า สำหรับปี 2567)

ปัจจัยเสี่ยง 1) ความเสี่ยงด้านคุณภาพสินทรัพย์จากการฟื้นตัวทางเศรษฐกิจที่ยังไม่ทั่วถึง 2) ความเสี่ยงด้าน NIM จากอัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้น 3) การแข่งขันที่สูงขึ้นจากธนาคาร 4) ความเสี่ยงด้านกฎหมาย และ 5) ความเสี่ยงที่จะมีการเพิ่มทุน เนื่องจากอัตราส่วนหนี้สินต่อทุนค่อนข้างตึงตัวเมื่อเทียบกับ covenant

ท่านสามารถอ่านและดาวน์โหลดเอกสารได้จาก MTC240221_T

With slightly better credit cost than estimated, MTC’s 4Q23 results beat our forecast, with lower credit cost, good loan growth, falling NIM and rising cost to income ratio. Our trim in credit cost forecast leads us to raise our 2024F by 4% and we now expect 2024F earnings to grow 15%. We maintain Neutral with a hike in TP to Bt43 from Bt40.

4Q23: Beat on credit cost. 4Q23 net profit rose 5% QoQ and 19% YoY to Bt1.35bn, beating INVX by 11% and consensus by 8% on lower-than-expected credit cost. Earnings slipped 4% in 2023.

Highlights:

Asset quality: NPLs were flattish QoQ in 4Q23 as a result of write-offs; adding these back shows a jump in NPLs of 23% QoQ in 4Q23 (vs. 24% QoQ in 3Q23), suggesting QoQ stable NPL inflow. Credit cost came down 21 bps QoQ (+72 bps YoY) to 3.67%, lower than we anticipated. LLR coverage rose to 116% from 110% at 3Q23.

Loan growth: +3% QoQ, +19% YoY, slightly below its target of 20%.

NIM: -18 bps QoQ (-69 bps YoY), in line with expectations. Yield on loans slipped 2 bps QoQ. Cost of funds rose 19 bps QoQ.

Non-NII: +14% QoQ (-2% YoY) from higher fee and other income.

Cost to income ratio: +57 bps QoQ (+91 bps YoY) to 45.72%, as a result of a 4% QoQ rise in opex.

Raise 2024F forecast. We raise our 2024F by 4% after cutting credit cost by 10 bps to 3.6% (-10 bps). We expect 2024F earnings to turn around to 15% growth from a 4% contraction in 2023, with 19% loan growth, a 32 bps fall in NIM, a 10 bps reduction in credit cost and a slight rise in cost to income ratio.

Lower-than-expected DPS. MTC announced a DPS of Bt0.21 on 2023, giving yield of 0.5%. It cut payout ratio to merely 9% on 2023 from 40% on 2022, below our forecast of 15%.

Maintain Neutral with TP. We maintain Neutral with a hike in TP to Bt43 (based on 2.5x PBV or 16x PE for 2024F) from Bt40.

Risks. 1) Asset quality risk from an uneven economic recovery, 2) NIM risk from rising interest rates, 3) rising competition from banks, 4) regulatory risk and 5) risk of a capital call due to tight D/E relative to covenant.

Click here to read and/or download file MTC240221_E