เราคาดว่า MINT จะรายงานกำไรปกติแข็งแกร่งที่ 2.7 พันลบ. ใน 3Q67 เพิ่มขึ้น 18% YoY โดยได้แรงหนุนจากธุรกิจโรงแรมที่แข็งแกร่งขึ้นและ EBITDA margin ที่ปรับตัวดีขึ้น แต่ลดลง 17% QoQจากปัจจัยฤดูกาล อย่างไรก็ตาม ขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยนที่ยังไม่เกิดขึ้นจริงจะกดดันให้กำไรสุทธิปรับตัวลดลง เรามองว่า risk/reward น่าสนใจ เนื่องจากราคาหุ้น MINT ปรับตัวลดลง 4% ในช่วง 1 เดือนที่ผ่านมา underperform SET ที่ -0.1% โดยซื้อขายที่ PE ปี 2568 ระดับ 24 เท่า ซึ่งต่ำกว่าระดับ -1SD ของ PE เฉลี่ยในอดีต MINT เป็นหนึ่งในหุ้นเด่นของเราในกลุ่มท่องเที่ยว คำแนะนำ OUTPERFORM ด้วยราคาเป้าหมายสิ้นปี 2568 ที่ 36 บาท/หุ้น
Research
MINT – พรีวิว 3Q67: คาดกำไรปกติแข็งแกร่ง
พรีวิว 3Q67: คาดกำไรปกติแข็งแกร่ง แต่กำไรสุทธิจะได้รับแรงกดดันจากขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยนที่ยังไม่เกิดขึ้นจริง เราคาดว่า MINT จะรายงานกำไรปกติ 2.7 พันลบ. ใน 3Q67 เพิ่มขึ้น 18% YoY โดยได้แรงหนุนจากธุรกิจโรงแรมที่แข็งแกร่งขึ้นและ EBITDA margin ที่ปรับตัวดีขึ้น แต่ลดลง 17% QoQ จากปัจจัยฤดูกาลของช่วงโลว์ซีซั่นในยุโรป กำไรปกติของ MINT แข็งแกร่ง แต่เนื่องจากเงินบาทแข็งค่าขึ้นเมื่อเทียบกับดอลลาร์สหรัฐ (ราว 12% จากปลาย 2Q67) เราจึงประเมินว่าจะมีรายการพิเศษ คือ ขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยนที่ยังไม่เกิดขึ้นจริงจำนวน 2.4 พันลบ. จากสัญญาอนุพันธ์ป้องกันความเสี่ยงจากอัตราแลกเปลี่ยน หลักๆ สำหรับหุ้นกู้ด้อยสิทธิที่มีลักษณะคล้ายทุน (perpetual debenture) สกุลเงินดอลลาร์สหรัฐ เมื่อรวมรายการนี้เข้ามา เราประเมินกำไรสุทธิของ MINT ได้ที่ 304 ลบ. ใน 3Q67 ลดลง 85% YoY และ 89% QoQ
ธุรกิจโรงแรมแข็งแกร่งเพราะ ARR เพิ่มขึ้น สำหรับ NH Hotel (กิจการหลักในยุโรปของ MINT ซึ่งคิดเป็น ~70% ของรายได้) ใน 3Q67 เราเชื่อว่า ARR ที่เพิ่มขึ้นจะยังคงเป็นปัจจัยขับเคลื่อนที่สำคัญ โดยเพิ่มขึ้น 7% YoY (แต่ลดลง 9% QoQ) ในขณะที่อัตราการเข้าพักอยู่ที่ 72% เพิ่มขึ้นจาก 71% ใน 3Q66 แต่ลดลงจาก 74% ใน 2Q67 ซึ่งจะส่งผลทำให้ RevPar เติบโต 9% YoY แต่ลดลง 9% QoQ สำหรับประเทศไทย เราคาดว่า RevPar จะเติบโต 13% YoY และ 1% QoQ โดยได้แรงหนุนจาก ARR ที่เพิ่มขึ้น (+9% YoY และทรงตัว QoQ) เราคาดว่าการดำเนินงานจะมีแนวโน้มปรับตัวดีขึ้น YoY ต่อเนื่องใน 4Q67 โดย MINT คาดว่ารายได้จากธุรกิจโรงแรมในยุโรปจะสามารถเติบโตในอัตราเลขตัวเดียวระดับสูงเมื่อประเมินจากการจองห้องพักล่วงหน้าที่เข้ามา
ธุรกิจร้านอาหารชะลอตัว เราประเมินว่า SSS โดยรวมได้ที่ -2.7% ใน 3Q67 ซึ่งไม่เปลี่ยนแปลงมากนักจาก -2.8% ใน 2Q67 สำหรับการดำเนินงานในประเทศไทย เราคาดว่า SSS จะอยู่ที่ -0.7% ใน 3Q67 (เทียบกับ +0.7% ใน 2Q67) ซึ่งเป็นผลมาจากฐานสูงของการดำเนินงานของ Swensen’s ในปีที่ผ่านมา สำหรับประเทศจีน เราประเมินว่า SSS ได้ที่ -20% ใน 3Q67 ต่อเนื่องจาก -20.2% ใน 2Q67 MINT เปิดเผยว่าการดำเนินงานในประเทศจีนในเดือนต.ค. ปรับตัวดีขึ้นในช่วง Golden Week และบริษัทวางแผนเปิดตัวแบรนด์ร้านอาหารใหม่ที่มีราคาต่ำลงเพื่อตอบสนองต่อการใช้จ่ายที่ลดลงของผู้บริโภคในช่วงที่ไม่มีความแน่นอนทางเศรษฐกิจ
EBITDA margin จะปรับตัวดีขึ้น เราประเมิน EBITDA margin ได้ที่ 29.9% ใน 3Q67 เพิ่มขึ้นจาก 28.3% ใน 3Q66 แต่ลดลงจาก 30.1% ใน 2Q67 จากปัจจัยฤดูกาล การขยายตัว YoY ของ EBITDA margin สะท้อนถึงธุรกิจโรงแรมที่ดีขึ้นและผลกระทบที่น้อยลงจากขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยนที่ยังไม่เกิดขึ้นจริงจากการแปลงค่าเงินจากดอลลาร์สหรัฐเทียบกับรูปีศรีลังกา (เงินกู้ยืมสำหรับโรงแรมในประเทศศรีลังกา) และดอลลาร์สหรัฐเทียบกับเรียลบราซิล (รายการหนี้สินตามสัญญาเช่าสำหรับโรงแรมในประเทศบราซิล) ที่ไม่ได้ป้องกันความเสี่ยง ซึ่งประเด็นนี้เป็นสาเหตุที่ทำให้ EBITDA margin ลดลงอย่างมากใน 2Q67
ประมาณการปี 2567 ของเรามี upside อยู่บ้าง พรีวิวผลประกอบการบ่งชี้ว่ากำไร 9M67 จะคิดเป็น 69% ของประมาณการกำไรปี 2567 ที่ consensus คาดการณ์ และ 72% ของประมาณการกำไรปี 2567 ของเรา เรามองว่าประมาณการกำไรปี 2567 ของเราจะมี upside ราว 3-4% เรายังคงประมาณการกำไรของเราไว้เหมือนเดิม และคงราคาเป้าหมายสิ้นปี 2568 อ้างอิงวิธี DCF ไว้ที่ 36 บาท/หุ้น (WACC ที่ 7.1% และอัตราการเติบโตระยะยาวที่ 2%)
ปัจจัยเสี่ยง 1) ภาวะเศรษฐกิจชะลอตัว ซึ่งจะส่งผลกระทบต่อความต้องการเดินทาง และ 2) ต้นทุนที่สูงขึ้น ซึ่งจะส่งผลกระทบต่อความสามารถในการทำกำไรของธุรกิจโรงแรมและธุรกิจร้านอาหาร ปัจจัยเสี่ยงด้าน ESG คือ การบริหารจัดการก๊าซเรือนกระจก พลังงาน น้ำเสีย และขยะ ที่มีประสิทธิภาพ (E)