Meituan 2Q26 ฟื้นดีกว่าคาด แต่ 3Q26 ยังเผชิญแรงกดดัน

1) ภาพรวมผลประกอบการ 2Q26 — ดีกว่าคาดจากการลดเงินอุดหนุนและประสิทธิภาพที่ฟื้นตัว

Meituan รายงานผลประกอบการ 2Q26 ดีกว่าที่ตลาดคาดอย่างชัดเจน โดยรายได้อยู่ที่ RMB104.6bn เพิ่มขึ้น 14.4% YoY และราว 15% QoQ สูงกว่าคาดที่ RMB101.1bn ขณะที่กำไรสุทธิปรับแล้วอยู่ที่ RMB2.52bn เพิ่มขึ้น 69% YoY จากที่ตลาดคาดเพียง RMB0.34bn และพลิกจากขาดทุนใน 1Q26 สาเหตุหลักมาจากการแข่งขันด้านเงินอุดหนุนในธุรกิจส่งอาหารที่ผ่อนคลายลง การเน้นคำสั่งซื้อที่มีมูลค่าสูงขึ้น และประสิทธิภาพของธุรกิจ Grocery และ Keeta ที่ดีขึ้น

จุดเด่นอยู่ที่ Core Local Commerce ซึ่งรายได้เพิ่มขึ้น 10% YoY เป็น RMB71.5bn และพลิกจากขาดทุนจากการดำเนินงานราว RMB2.0bn ใน 1Q26 เป็นกำไร RMB5.7bn ใน 2Q26 โดยมาร์จิ้นเพิ่มเป็น 7.9% จาก 5.7% ในปีก่อน ส่วน New Initiatives มีรายได้ RMB33.1bn เพิ่มขึ้น 25% YoY และขาดทุนลดเหลือ RMB1.7bn จาก RMB1.9bn ในปีก่อน สะท้อนประสิทธิภาพที่ดีขึ้นทั้งธุรกิจค้าปลีกของชำและต่างประเทศ

ตารางผลประกอบการ 2Q26

ผลกำไรที่ฟื้นตัวอย่างรวดเร็วสะท้อนว่าการลดเงินอุดหนุนเริ่มส่งผ่านเข้าสู่เศรษฐศาสตร์ต่อคำสั่งซื้ออย่างชัดเจน โดยธุรกิจส่งอาหารกลับมามีกำไรต่อคำสั่งซื้อ ขณะที่ธุรกิจ In-store, Hotel & Travel มีมาร์จิ้นดีขึ้นจากการจัดสรรงบการตลาดที่เน้นผลตอบแทนมากขึ้น ส่วน Keeta มีผลขาดทุนลดลง QoQ

อย่างไรก็ตาม ต้องระวังว่า คุณภาพของกำไรระดับกลุ่มยังไม่ได้แข็งแรงทั้งหมด เนื่องจาก Other Gains อยู่ที่ RMB3.5bn จากกำไรเงินลงทุนและฐานปีก่อนที่มีค่าใช้จ่ายปรับโครงสร้าง Meituan Select หากตัดผลบวกดังกล่าวออก กำไรจากการดำเนินงานแทบอยู่เพียงระดับคุ้มทุน ดังนั้นตัวเลขกำไร RMB2.7bn อาจสะท้อนการฟื้นของธุรกิจหลักมากกว่าความเป็นจริงบางส่วน

2) แนวโน้มและ Guidance — 2Q เป็นจุดฟื้น แต่ 3Q อาจอ่อนลง QoQ

แนวโน้มระยะสั้นค่อนข้างระมัดระวังขึ้นเมื่อเทียบกับผล 2Q26 โดยผู้บริหารคาดว่ากำไรต่อคำสั่งซื้อของธุรกิจส่งอาหารใน 3Q26 จะยังเป็นบวกและดีขึ้น YoY แต่ลดลงจาก 2Q26 เนื่องจากปัจจัยฤดูกาล ต้นทุนไรเดอร์ และการกลับมาเพิ่มงบการตลาดในช่วงฤดูร้อนซึ่งเป็นฤดูกาลสูงสุดของธุรกิจ

สมมติฐานสำคัญใน 2H26 ได้แก่

1.      เงินอุดหนุนของอุตสาหกรรมจะทยอยลดลง แต่ยังสูงกว่าระดับปี 2024 มาก และอาจใช้เวลาอีก หลายไตรมาส ก่อนกลับสู่ภาวะปกติ

2.     ต้นทุนส่งต่อคำสั่งซื้อใน 3Q จะสูงกว่า 2Q จากเงินสนับสนุนไรเดอร์ในช่วงอากาศร้อนและการเริ่มใช้โครงการประกันอุบัติเหตุจากการทำงานทั่วประเทศตั้งแต่วันที่ 1 ก.ค.

3.    บริษัทจะเพิ่มการลงทุนใน In-store ใน 3Q–4Q ทำให้มาร์จิ้นของธุรกิจดังกล่าวมีแนวโน้มลดลงจากระดับ 2Q

4.    Keeta จะเน้นเพิ่มประสิทธิภาพตลาดเดิมใน 2H26 ก่อนเร่งขยายตัวมากขึ้นในปี 2027 ขณะที่บราซิลยังเน้นเฉพาะเซาเปาโลก่อน

5.     ธุรกิจ Grocery จะยังเป็นพื้นที่ลงทุนเชิงรุก โดย Xiaoxiang ขยายจาก 55 เมืองใน 1Q เป็น 68 เมืองใน 2Q ซึ่งช่วยการเติบโตแต่กดดันกระแสเงินสดและกำไรระยะสั้น

จึงมองว่า เส้นทางกำไรใน 2H26 แม้ภาพ YoY ดีขึ้น แต่ 3Q มีโอกาสเห็นกำไรลดลง QoQ ก่อนกลับมาฟื้นเมื่อการแข่งขันด้านเงินอุดหนุนลดลงเพิ่มเติมและต้นทุนตามฤดูกาลคลี่คลาย

3) ประเด็นสำคัญจาก Earnings Call

3.1 สงครามราคาเริ่มมีเหตุผลมากขึ้น แต่ยังไม่จบ

ผู้บริหารมองว่าการแข่งขันในธุรกิจส่งอาหารกำลังเปลี่ยนจากการใช้เงินอุดหนุนเป็นหลัก กลับมาแข่งขันด้านคุณภาพ บริการ และประสิทธิภาพมากขึ้นหลังหน่วยงานกำกับเข้ามาควบคุม อย่างไรก็ตาม เงินอุดหนุนในอุตสาหกรรมยังสูงกว่าปี 2024 อย่างมาก และต้องใช้เวลาอีกหลายไตรมาสก่อนเข้าสู่ระดับปกติ

จุดบวกคือ Meituan ระบุว่าส่วนผสมของผู้ใช้และคำสั่งซื้อดีขึ้นต่อเนื่อง และบริษัทยังเพิ่มความเป็นผู้นำด้านจำนวนคำสั่งซื้อและมูลค่าธุรกรรม โดยเฉพาะกลุ่มคำสั่งซื้อมูลค่ากลางถึงสูง ซึ่งมีความอ่อนไหวต่อราคาน้อยกว่า

3.2 กำไรต่อคำสั่งซื้อ 3Q จะลดลง QoQ แต่ยังเป็นบวก

ผู้บริหารคาดกำไรต่อคำสั่งซื้อของ Food Delivery จะยังเป็นบวกใน 3Q และดีขึ้นมาก YoY แต่ต่ำกว่า 2Q เนื่องจากบริษัทเพิ่มงบการตลาดและเงินสนับสนุนไรเดอร์ในช่วงฤดูร้อน ประกอบกับต้นทุนประกันอุบัติเหตุของไรเดอร์ที่เริ่มทั่วประเทศตั้งแต่เดือน ก.ค.

ประเด็นนี้สำคัญเพราะหมายความว่า กำไร 2Q ไม่ควรถูกนำไปคูณต่อเป็นฐานกำไรใหม่ทันที โดยระดับกำไรต่อคำสั่งซื้อในระยะกลางหลังสงครามราคาสงบลงจะเป็นตัวกำหนดกำไรที่ยั่งยืนมากกว่า

3.3 In-store ยังโต แต่ Douyin เป็นคู่แข่งเชิงโครงสร้าง

ธุรกิจ In-store, Hotel & Travel มีมาร์จิ้นดีขึ้นใน 2Q แต่ผู้บริหารจะเพิ่มการลงทุนใน 3Q–4Q เพื่อรักษาตำแหน่งในหมวดหลัก กลุ่มลูกค้าหลักและร้านค้าหลัก ทำให้มาร์จิ้นมีแนวโน้มลดลง QoQ ก่อนค่อยฟื้นในระยะกลางเมื่อการแข่งขันลดความรุนแรง

อีกด้านหนึ่ง Douyin ถือเป็นภัยคุกคามระยะยาว เพราะมีฐานผู้ใช้งานขนาดใหญ่และสามารถใช้วิดีโอสั้นกับ Live Streaming เปลี่ยนผู้ชมให้เป็นลูกค้าร้านอาหารหรือบริการในพื้นที่ ซึ่งแข่งขันโดยตรงกับธุรกิจ In-store ของ Meituan ทั้งด้านการดึงร้านค้าและผู้บริโภค

3.4 Keeta เริ่มพิสูจน์รูปแบบธุรกิจได้

Keeta สามารถทำกำไรอย่างต่อเนื่องในฮ่องกง และ ซาอุดีอาระเบียเริ่มทำกำไรตั้งแต่เดือน ก.ค. 2026 หลังเปิดดำเนินงานประมาณ 22 เดือน ทำให้ความกังวลต่อการเผาเงินในต่างประเทศลดลง บริษัทจะเน้นยกระดับประสิทธิภาพของตลาดเดิมใน 2H26 ก่อนพิจารณาเร่งขยายในปี 2027 ขณะที่บราซิลยังอยู่ในช่วงทดลองรูปแบบธุรกิจและเน้นเซาเปาโลเป็นหลัก

3.5 Grocery เป็นแหล่งเติบโต แต่กดดันกำไรระยะสั้น

Xiaoxiang Supermarket ขยายเป็น 68 เมืองจาก 55 เมืองใน 1Q26 พร้อมการเติบโตของมูลค่าธุรกรรมที่แข็งแรง แต่บริษัทมอง Grocery เป็นยุทธศาสตร์ระยะยาวและจะลงทุนทั้งช่องทางออนไลน์และร้านค้าจริง ส่งผลให้ธุรกิจนี้อาจยังใช้เงินลงทุนสูงและไม่ใช่แหล่งกำไรหลักในระยะสั้น

3.6 AI เน้นลดต้นทุนและเพิ่มประสิทธิภาพ มากกว่าสร้างรายได้โดยตรง

Meituan ระบุว่า LongCat 2.0 ไม่ได้มีเป้าหมายแข่งขันเพื่อเป็นโมเดล AI ชั้นนำโดยตรง แต่จะนำ AI เข้าไปใช้ในกระบวนการทำงาน การบริการลูกค้า การเขียนโปรแกรม และเครื่องมือสำหรับร้านค้า โดยโครงสร้างพื้นฐานที่ใช้เทคโนโลยีภายในจีนช่วยลดต้นทุนการฝึกและประมวลผลในระยะยาว

4) มุมมองของ INVX

เรามองผล 2Q26 เป็นบวกต่อ Meituan ในระยะสั้น เพราะเป็นครั้งแรกที่เห็น Food Delivery กลับมามีกำไรต่อคำสั่งซื้อพร้อมกับ New Initiatives ลดขาดทุน และ Keeta เริ่มทำกำไรในตลาดสำคัญ อย่างไรก็ตาม เราประเมินว่ายังไม่สามารถมองบวกในระยะยาวจากกำไรจาก 2Q เพียงไตรมาสเดียว เพราะกำไรรวมยังได้รับแรงหนุนจากรายการนอกธุรกิจหลัก และผู้บริหารส่งสัญญาณชัดว่ากำไรต่อคำสั่งซื้อและมาร์จิ้นจะอ่อนลง QoQ ใน 3Q–4Q

โดย ปัจจัยสำคัญที่จะทำให้มุมมองเป็นบวกมากขึ้น ได้แก่ 1) เงินอุดหนุนในอุตสาหกรรมลดลงต่อเนื่อง 2) Food Delivery รักษากำไรต่อคำสั่งซื้อเป็นบวกได้แม้พ้นฤดูกาล 3) Keeta ทำกำไรเพิ่มในตะวันออกกลางโดยไม่ต้องเพิ่มเงินลงทุนมาก และ 4) In-store สามารถรักษาส่วนแบ่งจาก Douyin ได้ หากทั้ง 4 ปัจจัยเกิดขึ้นพร้อมกัน จะเพิ่มความเชื่อมั่นว่ากำไรของ Meituan กำลังเข้าสู่รอบฟื้นตัวเชิงโครงสร้าง ไม่ใช่เพียงการฟื้นชั่วคราวจากการลดเงินอุดหนุน

ข้อสงวนสิทธิ์
ข้อมูล ความเห็น บทวิเคราะห์ ราคา การคาดการณ์ และ/หรือ ข้อมูลอื่นใด (“ข้อมูล”) ที่ปรากฏ จัดทำขึ้นเพื่อวัตถุประสงค์ในการให้ข้อมูลทั่วไปเท่านั้น โดยมีที่มาจากแหล่งข้อมูลสาธารณะที่เชื่อว่าเชื่อถือได้ บริษัทหลักทรัพย์ อินโนเวสท์ เอกซ์ จำกัด (“INVX”) ไม่รับรองความถูกต้อง ครบถ้วน หรือความเป็นปัจจุบันของข้อมูลดังกล่าว โดยเป็นข้อมูล ณ วันที่เผยแพร่และอาจเปลี่ยนแปลงได้โดยไม่ต้องแจ้งให้ทราบล่วงหน้า ข้อมูลนี้ไม่ถือเป็นการรับประกันราคาหรือผลตอบแทน คำแนะนำการลงทุน การเสนอซื้อหรือขายหลักทรัพย์ หรือชักชวนให้เสนอซื้อหรือเสนอขายหลักทรัพย์ใด INVX และ/หรือ กรรมการ พนักงาน และลูกจ้างของ INVX ไม่รับผิดชอบต่อความเสียหายอันเป็นผลมาจากหรือเกี่ยวข้องกับการใช้ข้อมูลดังกล่าว

INVX และธนาคารไทยพาณิชย์ จำกัด (มหาชน) (“ธนาคารฯ”) เป็นบริษัทย่อยที่บริษัท เอสซีบี เอกซ์ จำกัด (มหาชน) (SCBX) เป็นผู้ถือหุ้นรายใหญ่ ข้อมูลที่เกี่ยวข้องกับธนาคารฯ มีวัตถุประสงค์เพื่อใช้ในการเปรียบเทียบเท่านั้น INVX และ/หรือ บริษัทในเครือ SCBX อาจเป็นที่ปรึกษาทางการเงิน ผู้จัดจำหน่ายหลักทรัพย์ ผู้ออกและเสนอขายหุ้นกู้ที่มีอนุพันธ์แฝง หรือ ตราสารแสดงสิทธิการฝากหลักทรัพย์ต่างประเทศ บนหลักทรัพย์ที่ปรากฏอยู่ในรายงานฉบับนี้ รวมถึงอาจมีการทำธุรกรรมอื่นใดในหลักทรัพย์ที่ถูกกล่าวถึง อันอาจก่อให้เกิดความขัดแย้งทางผลประโยชน์ได้ ผู้ลงทุนควรทำความเข้าใจลักษณะสินค้า เงื่อนไขผลตอบแทน และความเสี่ยง ก่อนตัดสินใจลงทุน