KTC – 1Q67: credit cost เพิ่มขึ้นตามคาด – UNDERPERFORM (ราคาเป้าหมาย 40 บาท)

ผลประกอบการ 1Q67 ของ KTC ออกมาตามคาด โดยสะท้อนถึง credit cost และต้นทุนทางการเงินที่เพิ่มขึ้น ในขณะที่สินเชื่อหดตัวลง เราปรับประมาณการกำไรปี 2567 ลดลง 4% หลักๆ เกิดจากการปรับประมาณการ credit cost เพิ่มขึ้น เราคาดว่ากำไรปี 2567 จะอยู่ในระดับทรงตัว เนื่องจาก NIM และ credit cost จะได้รับแรงกดดันจากมาตรการแก้หนี้เรื้อรังของธปท. และการปรับเพิ่มอัตราผ่อนชำระขั้นต่ำสำหรับบัตรเครดิต เรายังคงคำแนะนำ UNDERPERFORM สำหรับ KTC และปรับราคาเป้าหมายลดลงสู่ 40 บาท เนื่องจากกำไรมีแนวโน้มเติบโตเพียงเล็กน้อยและ valuation แพง

1Q67: กำไรตามคาด KTC รายงานกำไรสุทธิ 1Q67 จำนวน 1.8 พันลบ. (+2% QoQ, -4% YoY) เป็นไปตามที่ INVX และ consensus คาด

รายการที่สำคัญ:

คุณภาพสินทรัพย์: NPL ลดลง 14% QoQ โดยอัตราส่วน NPL ลดลง 19 bps QoQ credit cost เพิ่มขึ้น 66 bps QoQ (+111 bps YoY) สู่ 6.64% สูงกว่าคาด LLR coverage ลดลงจาก 400% ณ 4Q66 สู่ 354% เราปรับประมาณการ credit cost ปี 2566 เพิ่มขึ้นจาก 5.8% สู่ 6%

การเติบโตของสินเชื่อ: -6% QoQ, +2% YoY

NIM: NIM ใน 1Q67 ไม่สามารถเปรียบเทียบกับไตรมาสก่อนหน้าได้ เนื่องจากตั้งแต่ 1Q67 KTC ปรับดอกเบี้ยและรายได้ค่าธรรมเนียมการใช้วงเงินรวมเรียกเป็นดอกเบี้ย ในงบกำไรขาดทุนเบ็ดเสร็จ บรรทัด “รายได้ดอกเบี้ย” จึงแสดงผลรวมของรายได้ดอกเบี้ยและรายได้ค่าธรรมเนียมการใช้วงเงิน ต้นทุนทางการเงินเพิ่มขึ้น 18 bps QoQ

Non-NII: ตัวเลข 1Q67 ไม่สามารถเปรียบเทียบกับไตรมาสก่อนหน้าได้ เนื่องจากตั้งแต่ 1Q67 KTC ปรับดอกเบี้ยและรายได้ค่าธรรมเนียมการใช้วงเงินรวมเรียกเป็นดอกเบี้ย ในงบกำไรขาดทุนเบ็ดเสร็จ บรรทัด “รายได้ดอกเบี้ย” จึงแสดงผลรวมของรายได้ดอกเบี้ยและรายได้ค่าธรรมเนียมการใช้วงเงิน

อัตราส่วนต้นทุนต่อรายได้: -143 bps QoQ, +225 bps YoY opex ลดลง 2% QoQ (+19% YoY)

ปรับประมาณการกำไรปี 2567 ลดลง เราปรับประมาณการกำไรปี 2567 ลดลง 4% เพื่อสะท้อนผลประกอบการ 1Q67 (หลักๆ เกิดจากการปรับประมาณการ credit cost เพิ่มขึ้น) โดยปัจจุบันคาดว่ากำไรปี 2567 จะอยู่ในระดับทรงตัว อันเป็นผลมาจากการเติบโตของสินเชื่อที่ 8% NIM ที่ลดลง 28 bps และ credit cost ที่เพิ่มขึ้น 52 bps

คงคำแนะนำ UNDERPERFORM และปรับราคาเป้าหมายลดลงสู่ 40 บาท (อ้างอิง PBV ปี 2567 ที่ 2.6 เท่า) เนื่องจากกำไรมีแนวโน้มเติบโตเพียงเล็กน้อยและ valuation แพง

ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ: 1) ความเสี่ยงด้านคุณภาพสินทรัพย์จากการปรับเพิ่มอัตราผ่อนชำระขั้นต่ำสำหรับบัตรเครดิตจาก 5% สู่ 8% ในปี 2567 และ 10% ในปี 2568 และเศรษฐกิจที่ฟื้นตัวไม่ทั่วถึง 2) ความเสี่ยงด้าน NIM จากการปรับอัตราดอกเบี้ยนโยบายขึ้นอีก และ 3) มาตรการแก้หนี้ครัวเรือนของ ธปท.

ท่านสามารถอ่านและดาวน์โหลดเอกสารได้จาก KTC240422_T

In line with estimates, 1Q24 reflected rising credit cost and cost of funds with contracting loans. We adjust our credit cost assumptions, which cuts our 2024F by 4%. Earnings are expected to be essentially flat in 2024, as NIM and credit cost will be pressured by the BoT’s persistent debt measure and a step up in credit card minimum payment. We maintain Underperform with a cut in TP to Bt40 because of its modest earnings growth outlook and rich valuation.

1Q24: In line. KTC reported 1Q24 net profit of Bt1.8bn (+2% QoQ, -4% YoY), in line with INVX and consensus forecasts.

Highlights.

Asset quality: NPLs were down 14% QoQ with a 19 bps QoQ drop in NPL ratio. Credit cost rose 66 bps QoQ (+111 bps YoY) to 6.64%, higher than expected. LLR coverage fell to 354% from 400% at 4Q23. We raise our 2024F credit cost to 6% from 5.8%.

Loan growth: -6% QoQ, +2% YoY.

NIM: 1Q24 NIM cannot be compared with previous quarters as KTC is reclassifying interest income and income from credit usage fees as ‘interest income’ from 1Q24. Cost of funds rose 18 bps QoQ.

Non-NII: 1Q24 figures cannot be compared with previous quarters as the company is reclassifying interest income and income from credit usage fees as ‘interest income’ from 1Q24.

Cost to income ratio: -143 bps QoQ, +225 bps YoY. Opex came down 2% QoQ (+19% YoY).

Cut 2024F earnings. We raise our credit cost assumption to line up with results, which cuts our 2024F by 4%. We now expect 2024F earnings to be flattish, with 8% loan growth, a 28 bps fall in NIM and a 52 bps rise in credit cost.

Maintain Underperform with a cut in TP to Bt40 (based on 2.6x 2024F PBV) on modest earnings growth outlook and rich valuation.

Key risks: 1) Asset quality risk from a step up in credit card minimum payment from 5% to 8% in 2024 and 10% in 2025 and an uneven economic recovery, 2) NIM risk from further policy rate hikes and 3) the BoT’s household debt measures.

Click here to read and/or download file KTC240422_E