KTB - 2Q67: ค่อนข้างทรงตัวตามคาด - OUTPERFORM (ราคาเป้าหมาย 22 บาท)

กำไรสุทธิ 2Q67 ของ KTB ออกมาค่อนข้างทรงตัวตามคาด โดยผลประกอบการสะท้อนถึง 1) NPL และ credit cost ในระดับทรงตัว 2) สินเชื่อที่หดตัวลง 3) NIM ที่ขยายตัวดีกว่าคาด 4) non-NII ที่ลดลง (หลักๆ เกิดจากรายได้อื่น) และ 5) อัตราส่วนต้นทุนต่อรายได้ที่สูงขึ้น เราคาดว่ากำไร 2H67 จะลดลง HoH แต่เพิ่มขึ้น YoY เรายังคงคำแนะนำ OUTPERFORM สำหรับ KTB และคงราคาเป้าหมายไว้ที่ 22 บาท

2Q67: เป็นไปตามคาด KTB รายงานกำไรสุทธิ 2Q67 ที่ 1.12 หมื่นลบ. (+1% QoQ, +10% YoY) เป็นไปตาม INVX และ consensus คาด โดยสรุปประเด็นสำคัญได้ดังนี้

- คุณภาพสินทรัพย์: NPL ลดลง 1% QoQ (+7% เทียบกับ 8% ใน 1Q67 ถ้านำยอดตัดหนี้สูญบวกกลับเข้ามา ซึ่งบ่งชี้ถึง NPL ไหลเข้าในระดับทรงตัว) credit cost อยู่ในระดับทรงตัว QoQ ที่ 1.24% LLR coverage อยู่ในระดับทรงตัวที่ 176% เรายังคงประมาณการ credit cost ปี 2567 ไว้ที่ 1.3%
- สินเชื่อ: -2.2% QoQ, -0.7% YoY, -0.6% YTD การเติบโตของสินเชื่อแยกตามกลุ่ม: สินเชื่อธุรกิจขนาดใหญ่ -4.0% QoQ, -2.4% YoY, -4% YTD; สินเชื่อภาครัฐ -5.2% QoQ, -4.0% YoY, +6.3% YTD; สินเชื่อ SME -5.0% QoQ, -8.5% YoY, -6.7% YTD; และสินเชื่อรายย่อย +0.8% QoQ, +3.7% YoY, +0.8% YTD เราปรับประมาณการการเติบโตของสินเชื่อปี 2567 ลดลงจาก 3% สู่ 1%
- NIM: ดีกว่าคาด, +6 bps QoQ โดยเกิดจากอัตราผลตอบแทนจากสินทรัพย์ที่ก่อให้เกิดรายได้ที่เพิ่มขึ้น 7 bps QoQ (หลักๆ เกิดจากการลงทุน) และต้นทุนทางการเงินที่เพิ่มขึ้น 2 bps QoQ
- Non-NII: -17% QoQ (+14% YoY) โดยเกิดจากรายได้อื่น (หลักๆ เกิดจากรายได้หนี้สูญได้รับคืน) และกำไรจากเครื่องมือทางการเงินและเงินลงทุนที่ลดลง รายได้ค่าธรรมเนียมสุทธิลดลง 5% QoQ (+10% YoY)
- อัตราส่วนต้นทุนต่อรายได้: +345 bps QoQ (+24 bps YoY) สู่ 38.04% โดยเกิดจากรายได้ที่ลดลงและ opex ที่เพิ่มขึ้น (+6% QoQ, ไม่รวมขาดทุนจากการด้อยค่าของ NPA) ขาดทุนจากการด้อยค่าของ NPA ลดลง 58% QoQ

แนวโน้ม 2H67 และปี 2567 กำไร 1H67 คิดเป็น 54% ของประมาณการกำไรเต็มปีของเรา เราคาดว่ากำไร 2H67 จะลดลง HoH แต่เพิ่มขึ้น YoY เราคาดว่ากำไร 3Q67 จะลดลง QoQ (NIM ลดลงจากอัตราผลตอบแทนจากเงินลงทุนที่ไม่แน่นอน และ opex ที่สูงขึ้น) และจะอยู่ในระดับที่ค่อนข้างทรงตัว YoY เราคาดว่ากำไร 4Q67 จะลดลง QoQ ตามฤดูกาล (opex และ ECL เพิ่มขึ้น) แต่เพิ่มขึ้น YoY (ECL ลดลง) เราคาดว่ากำไรปี 2567 จะเพิ่มขึ้น 11% โดยเกิดจากสินเชื่อที่เติบโต 1% NIM ที่ขยายตัว 8 bps credit cost ที่ลดลง 13 bps non-NII ที่ฟื้นตัว 7% และอัตราส่วนต้นทุนต่อรายได้ที่เพิ่มขึ้นเล็กน้อย

คงคำแนะนำ OUTPERFORM และคงราคาเป้าหมายไว้ไม่เปลี่ยนแปลง เรายังคงคำแนะนำ OUTPERFORM สำหรับ KTB และคงราคาเป้าหมายไว้ที่ 22 บาท (อิงกับ PBV ปี 2568 ที่ 0.65 เท่า)

ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ: 1) ความเสี่ยงด้านคุณภาพสินทรัพย์จากเศรษฐกิจที่ฟื้นตัวไม่ทั่วถึง 2) การเติบโตของสินเชื่อชะลอตัวลงเพราะความต้องการสินเชื่อต่ำและการแข่งขันสูง 3) NIM ลดลงจากการลดอัตราดอกเบี้ย และ 4) ความเสี่ยงด้าน ESG จากการให้บริการลูกค้าอย่างเป็นธรรม (market conduct) และความปลอดภัยทางไซเบอร์

ท่านสามารถอ่านและดาวน์โหลดเอกสารได้จาก KTB240723_T

In line with expectations, 2Q24 results reflected: 1) stable NPL and credit cost, 2) contracting loans, 3) better NIM expansion than expected, 4) lower non-NII (mainly other income) and 5) higher cost to income ratio. We expect 2H24 earnings to fall HoH but rise YoY. We maintain Outperform with an unchanged TP of Bt22. 2Q24: In line with estimates. KTB reported 2Q24 earnings of Bt11.2bn (+1% QoQ, +10% YoY), in line with INVX and consensus forecasts. The main elements are summarized below. - Asset quality: NPLs slipped 1% QoQ (+7% vs. 8% in 1Q24 if write-offs are added back, suggesting stable NPL inflow). Credit cost was stable QoQ at 1.24%. LLR coverage was stable at 176%. We maintain our 2024F credit cost at 1.3%. - Loans: -2.2% QoQ, -0.7% YoY, -0.6% YTD. Loan growth by segment: corporate -4.0% QoQ, -2.4% YoY, -4%; government -5.2% QoQ, -4.0% YoY, +6.3% YTD; SME -5.0% QoQ, -8.5% YoY, -6.7% YTD; and retail 0.8% QoQ, +3.7% YoY, +0.8% YTD. We cut our 2024F loan growth to 1% from 3%. - NIM: Better than expected, +6 bps QoQ, on a 7 bps QoQ rise in yield on earning assets (mainly on investments) and a 2 bps QoQ rise in cost of funds. - Non-NII: -17% QoQ (+14% YoY), due to lower other income (chiefly bad debt recovery) and gain on financial instruments and investment. Net fee income fell 5% QoQ (+10% YoY). - Cost to income ratio: +345 bps QoQ (+24 bps YoY) to 38.04%, due to lower top lines and higher opex (+6% QoQ, excluding impairment loss of NPAs). Impairment loss on NPAs fell 58% QoQ. 2H24 and 2024 outlook. 1H24 earnings account for 54% of our full-year forecast. We expect 2H24 earnings to fall HoH but rise YoY, with a QoQ drop in 3Q24 (lower NIM from unsustainable investment yield and higher opex) and be flattish YoY. Then in 4Q24 we expect a seasonal QoQ fall in (larger opex and ECL) but a YoY rise (lower ECL). We forecast growth in 2024 earnings of 11%, with 1% loan growth, 8 bps NIM expansion, a 13 bps ease in credit cost, a 7% recovery in non-NII and a slight increase in cost to income ratio. Maintain Outperform with an unchanged TP. We keep our Outperform rating with an unchanged TP of Bt22 (based on 0.65x PBV for 2025F). Key risks: 1) Asset quality risk from an uneven economic recovery, 2) slower loan growth on low demand and high competition, 3) lower NIM from interest rate cuts and 4) ESG risk from market conducts and cyber security.

Click here to read and/or download KTB240723_E

In line with expectations, 2Q24 results reflected: 1) stable NPL and credit cost, 2) contracting loans, 3) better NIM expansion than expected, 4) lower non-NII (mainly other income) and 5) higher cost to income ratio. We expect 2H24 earnings to fall HoH but rise YoY. We maintain Outperform with an unchanged TP of Bt22.

2Q24: In line with estimates. KTB reported 2Q24 earnings of Bt11.2bn (+1% QoQ, +10% YoY), in line with INVX and consensus forecasts. The main elements are summarized below.

- Asset quality: NPLs slipped 1% QoQ (+7% vs. 8% in 1Q24 if write-offs are added back, suggesting stable NPL inflow). Credit cost was stable QoQ at 1.24%. LLR coverage was stable at 176%. We maintain our 2024F credit cost at 1.3%.
- Loans: -2.2% QoQ, -0.7% YoY, -0.6% YTD. Loan growth by segment: corporate -4.0% QoQ, -2.4% YoY, -4%; government -5.2% QoQ, -4.0% YoY, +6.3% YTD; SME -5.0% QoQ, -8.5% YoY, -6.7% YTD; and retail 0.8% QoQ, +3.7% YoY, +0.8% YTD. We cut our 2024F loan growth to 1% from 3%.
- NIM: Better than expected, +6 bps QoQ, on a 7 bps QoQ rise in yield on earning assets (mainly on investments) and a 2 bps QoQ rise in cost of funds.
- Non-NII: -17% QoQ (+14% YoY), due to lower other income (chiefly bad debt recovery) and gain on financial instruments and investment. Net fee income fell 5% QoQ (+10% YoY).
- Cost to income ratio: +345 bps QoQ (+24 bps YoY) to 38.04%, due to lower top lines and higher opex (+6% QoQ, excluding impairment loss of NPAs). Impairment loss on NPAs fell 58% QoQ.

2H24 and 2024 outlook. 1H24 earnings account for 54% of our full-year forecast. We expect 2H24 earnings to fall HoH but rise YoY, with a QoQ drop in 3Q24 (lower NIM from unsustainable investment yield and higher opex) and be flattish YoY. Then in 4Q24 we expect a seasonal QoQ fall in (larger opex and ECL) but a YoY rise (lower ECL). We forecast growth in 2024 earnings of 11%, with 1% loan growth, 8 bps NIM expansion, a 13 bps ease in credit cost, a 7% recovery in non-NII and a slight increase in cost to income ratio.

Maintain Outperform with an unchanged TP. We keep our Outperform rating with an unchanged TP of Bt22 (based on 0.65x PBV for 2025F).

Key risks: 1) Asset quality risk from an uneven economic recovery, 2) slower loan growth on low demand and high competition, 3) lower NIM from interest rate cuts and 4) ESG risk from market conducts and cyber security.

Click here to read and/or download KTB240723_E