KKP - เป้าหมายแย่กว่าคาด, บริหารเงินทุนเชิงรุกมากขึ้น

เป้าหมายเกี่ยวกับคุณภาพสินทรัพย์แย่กว่าคาด KKP คาดว่าอัตราส่วน NPL จะอยู่ที่ 4.1-4.3% ในปี 2568 จาก 4.2% (ตามการคำนวณของ KKP) ในปี 2567 โดย KKP คาดว่าความเสี่ยงด้านคุณภาพสินทรัพย์จากสินเชื่อ SME ขนาดเล็กและสินเชื่อเพื่อที่อยู่อาศัยจะสูงขึ้น สำหรับสินเชื่อเช่าซื้อ KKP คาดว่าจะมี NPL ไหลเข้าน้อยลงอันเป็นผลจากนโยบายปล่อยสินเชื่อที่เข้มงวดขึ้น KKP ตั้งเป้า credit cost (รวมขาดทุนจากการขายรถยึด) ที่ 2.2-2.4% ในปี 2568 (เทียบกับ 2.3% ในปี 2567) ซึ่งสูงกว่าประมาณการก่อนหน้านี้ของเรา ดังนั้นเราจึงปรับประมาณการ credit cost ปี 2568 เพิ่มขึ้น 5 bps มาอยู่ที่ 2.2% (-10 bps) ขณะที่คาดว่าขาดทุนจากการขายรถยึดจะลดลงอันเป็นผลจากราคารถมือสองที่ทำจุดต่ำสุดและจำนวนรถยึดที่ลดลง ทั้งนี้นับถึงปัจจุบัน KKP มีลูกหนี้สินเชื่อราว 1.4 พันลบ. (4,000 บัญชี) ที่มีสิทธิเข้าร่วมโครงการ “คุณสู้ เราช่วย”

ตั้งเป้าสินเชื่อทรงตัว KKP ตั้งเป้าสินเชื่อทรงตัวในปี 2568 เทียบกับ -8% ในปี 2567 KKP จะมุ่งเน้นการรักษาคุณภาพสินทรัพย์มากกว่าการขยายสินเชื่อ ธนาคารจะเปลี่ยนมาเน้นปล่อยสินเชื่อธุรกิจขนาดใหญ่ เราปรับประมาณการการเติบโตของสินเชื่อปี 2568 เพิ่มขึ้นจาก -2% มาอยู่ที่ 0%

คาด NIM ดีขึ้น KKP ตั้งเป้าส่วนต่างอัตราดอกเบี้ย (loan spread) ที่ 4.8-4.9% ในปี 2568 เทียบกับ 4.8% (ตามการคำนวณของ KKP) ในปี 2567 ธนาคารคาดว่าต้นทุนทางการเงินจะลดลงในปี 2568 ซึ่งเป็นผลมาจากอัตราดอกเบี้ยที่มีแนวโน้มลดลงและสัดส่วนเงินฝากกระแสรายวันและออมทรัพย์ที่เพิ่มขึ้น เราคาดว่า NIM จะเพิ่มขึ้น 9 bps ในปี 2568 และ 10 bps ในปี 2569 โดยใช้สมมติฐานว่าจะมีการปรับอัตราดอกเบี้ยนโยบายลดลง 75 bps ในปี 2568

รักษา non-NII ไว้ได้? Non-NII ที่เพิ่มขึ้น 7% ในปี 2567 หลักๆ เกิดจากกำไรจากเครื่องมือทางการเงินที่วัดมูลค่าด้วยมูลค่ายุติธรรมผ่านกำไรหรือขาดทุน (FVTPL) ที่ปรับตัวเพิ่มขึ้นมากจาก 441 ลบ. ในปี 2566 มาอยู่ที่ 1.15 พันลบ. ในปี 2567 ซึ่งถือเป็นระดับสูงสุดในรอบ 12 ปี เนื่องจากกำไรดังกล่าวมีความผันผวนตามตลาดทุน ดังนั้นการรักษา non-NII เอาไว้ไม่ให้ลดลงจึงเป็นเรื่องที่ท้าทายอย่างมาก เราคาดการณ์ว่า non-NII จะลดลง 2% ในปี 2568 โดยใช้สมมติฐานว่ากำไร FVTPL จะลดลงจาก 1.15 พันลบ. ในปี 2567 มาอยู่ที่ 800 ลบ. ในปี 2568 และรายได้ค่าธรรมเนียมสุทธิจะเติบโต 3%

บริหารเงินทุนเชิงรุกมากขึ้น KKP จะบริหารเงินทุนเชิงรุกมากขึ้นทั้งการเพิ่มอัตราการจ่ายเงินปันผลและทำโครงการซื้อหุ้นคืนมากขึ้น เมื่อใช้สมมติฐานว่ามีการเพิ่มอัตราการจ่ายเงินปันผลจาก 46.7% สำหรับปี 2566 เป็น 53.5% สำหรับปี 2567 เราจึงปรับประมาณการเงินปันผลปี 2567 เพิ่มขึ้นอีก 1 บาท มาอยู่ที่ 3.15 บาท/หุ้น (1.9 บาท/หุ้น สำหรับ 2H67) คิดเป็นอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลที่ดีในระดับ 5.8% (3.5% สำหรับ 2H67)

คาดกำไรอ่อนแอลงในปี 2568 เราปรับประมาณการกำไรปี 2568 ลดลง 2% หลักๆ เกิดจากการปรับประมาณการ credit cost เพิ่มขึ้น โดยปัจจุบันเราคาดว่ากำไรปี 2568 จะลดลง 2% โดยมีสาเหตุมาจาก NII ที่ลดลง (จากสินเชื่อที่หดตัวลงแรงในปี 2567) และกำไร FVTPL ที่ลดลง

คงคำแนะนำ NEUTRAL และคงราคาเป้าหมายไว้เท่าเดิม เรายังคงคำแนะนำ NEUTRAL สำหรับ KKP และคงราคาเป้าหมายไว้ที่ 50 บาท (อิงกับ PBV ปี 2568 ที่ 0.65 เท่า)

ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ: 1) ความเสี่ยงด้านคุณภาพสินทรัพย์จากเศรษฐกิจที่ฟื้นตัวไม่ทั่วถึง 2) ราคารถมือสองลดลง 3) ตลาดทุนผันผวน และ 4) ความเสี่ยงด้าน ESG จากการให้บริการลูกค้าอย่างเป็นธรรม (market conduct)

Bearish guidance, active capital management

At the analyst meeting, KKP gave more bearish guidance than expected on asset quality with mute loan growth and better NIM. It intends to be more active in capital management both via a hike in dividend payout and another treasury stock program. We now expect 2025 earnings to slip and stay Neutral with an unchanged TP of Bt50 in view of its good dividend yield.

More bearish asset quality guidance than expected. KKP expects NPL ratio to be 4.1-4.3% in 2025 from 4.2% (its own calculation) in 2024, with rising asset quality risk from small SME and home loans. For HP loans, it expects NPL inflow to slow as a result of a stricter credit policy. It targets credit cost (including loss on sale of repossessed cars) at 2.2-2.4% in 2025 (vs. 2.3% in 2024), which is higher than our earlier forecast. We thus raise our 2025F credit cost by 5 bps to 2.2% (-10 bps). Loss on sale of repossessed cars is expected to ease as used car prices bottom out and it makes fewer repossessions. At this point, it has ~Bt1.4bn loans (4,000 accounts) that are eligible for the “You Fight, We Help” measure.

Targets zero loan growth. KKP targets flat loan growth in 2025 after a contraction of 8% in 2024, with an emphasis on asset quality rather than growth. It will shift its focus to corporate loans. We raise our 2025F loan growth to 0% from -2%.

Expect better NIM. KKP targets loan spread at 4.8-4.9% in 2025 vs. 4.8% (its own calculation) in 2024. It expects lower cost of funds in 2025 as interest rates begin to cycle down plus an increase in the proportion of current and savings deposits. We forecast a rise in NIM of 9 bps in 2025 and 10 bps in 2026, assuming the policy rate is cut by 75 bps in 2025.

Sustainable non-NII? A 7% rise in 2024 non-NII was mainly due to a sharp rise in FVTPL gain on financial instruments from Bt441mn in 2023 to Bt1.15bn in 2024, the highest in twelve years. As such gains are tied to the capital market and thus are volatile, sustaining non-NII is very challenging. We forecast a 2% decrease in non-NII in 2025, assuming a drop in FVTPL gain to Bt800mn in 2025 from Bt1.15bn in 2024 and a 3% growth in net fee income.

More active in capital management. KKP intends to be more active in capital management, with a hike in dividend payout and another treasury stock program. Assuming a hike in dividend payout ratio to 53.5% on 2024 from 46.7% on 2023, we raise our 2024F DPS by Bt1 to Bt3.15 (Bt1.9 for 2H24), equivalent to a good dividend yield of 5.8% (3.5% for 2H24).

Expect weaker earnings in 2025. We cut our 2025F by 2% after adjusting our credit cost assumption. We now look for a slip of 2% in 2025F earnings on lower NII (from a sharp loan contraction in 2024) and smaller FVTPL gain.

Maintain Neutral rating and TP. We keep our Neutral rating with an unchanged TP of Bt50 (based on 0.65x PBV for 2025F).

Key risks: 1) Asset quality risk from uneven economic recovery, 2) falling used car prices, 3) volatile capital market and 4) ESG risk on market conduct.

Download EN version click >> KKP250123_E.pdf