KKP - 4Q68: ดีกว่าคาดจาก ECL; ผลตอบแทนจากเงินปันผลดี

4Q68: ดีกว่าคาดมากจาก ECL กำไรสุทธิ 4Q68 อยู่ที่ 1.77 พันลบ. (+6% QoQ, +26% YoY) สูงกว่าที่ INVX คาดการณ์ไว้ 26% และสูงกว่าที่ consensus คาดการณ์ไว้ 24% จาก ECL ที่ต่ำกว่าคาด กำไรสุทธิปี 2568 เพิ่มขึ้น 19% โดยสรุปรายการที่สำคัญได้ดังนี้

• คุณภาพสินทรัพย์: NPL ลดลง 2% QoQ โดยส่วนใหญ่เป็นการลดลงของ NPL ในกลุ่มสินเชื่อเช่าซื้อ (HP) ต้นทุนเครดิต (รวมขาดทุนจากการขายรถยึด) ลดลง 35 bps QoQ (-87 bps YoY) มาอยู่ที่ 3% ใน 4Q68 ECL ลดลง 22% QoQ และขาดทุนจากการขายรถยึดลดลง 24% QoQ LLR coverage เพิ่มขึ้นเป็น 137% จาก 135% ใน 3Q68
• การเติบโตของสินเชื่อ: -0.7% QoQ, -6.7% YoY โดยสินเชื่อประกอบด้วย สินเชื่อธุรกิจเติบโต +6% YoY, +1% QoQ สินเชื่อ SME ลดลง -4.2% QoQ, -5.3% YoY และสินเชื่อรายย่อยลดลง-2% QoQ, -7.4% YoY โดยเฉพาะสินเชื่อเช่าซื้อลดลง -2.5% QoQ, -9.3% YoY
• NIM: +9 bps QoQ (-14 bps YoY) อัตราผลตอบแทนจากสินทรัพย์ที่ก่อให้เกิดรายได้ลดลง 15 bps QoQ (-66 bps YoY) ต้นทุนทางการเงินลดลง 22 bps QoQ (-54 bps YoY)
• Non-NII: -6% QoQ (+8% YoY) จากกำไร FVTPL ที่ลดลง 27% QoQ (-1% YoY) รายได้ค่าธรรมเนียมสุทธิเพิ่มขึ้น 5% QoQ (ทรงตัว YoY) โดยได้รับแรงหนุนจากรายได้ที่สูงขึ้นจากธุรกิจไดม์ ธุรกิจการจัดการกองทุน ธุรกิจวานิชธนกิจ และค่าธรรมเนียมแบงก์แอสชัวรันส์
• อัตราส่วนต้นทุนต่อรายได้: +106 bps QoQ (+422bps YoY) มาอยู่ที่ 48.44% ค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานทรงตัว QoQ (+6% YoY)

ปรับประมาณการกำไรสุทธิปี 2569 เพิ่มขึ้นจาก ECL เราปรับประมาณการกำไรสุทธิปี 2569 เพิ่มขึ้น 10% เพื่อสะท้อนผลประกอบการ 4Q68 ซึ่งหลักๆ เกิดจากการปรับประมาณการ ECL ลดลง โดยปัจจุบันเราคาดว่ากำไรสุทธิปี 2569 จะเพิ่มขึ้น 5% ซึ่งเป็นผลมาจาก NIM ที่เพิ่มขึ้น 3 bps สินเชื่อที่หดตัวลง 1% credit cost ที่ลดลง 10 bps non-NII ที่ลดลง 2% (หลักๆ เกิดจากกำไร FVTPL) และอัตราส่วนต้นทุนต่อรายได้ที่สูงขึ้น

อัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลดี เราคาดว่าเงินปันผลต่อหุ้น (DPS) จะเพิ่มขึ้นจาก 4 บาท ในปี 2567 เป็น 4.5 บาท ในปี 2568 (3 บาทสำหรับ 2H68) คิดเป็นอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผล 6.6% (4.4% สำหรับ 2H68)

คงคำแนะนำ NEUTRAL แต่ปรับราคาเป้าหมายเพิ่มขึ้น เราคงคำแนะนำ NEUTRAL สำหรับ KKP แต่ปรับราคาเป้าหมายเพิ่มขึ้นเป็น 72 บาท (อิงกับ PBV ปี 2569 ที่ 0.85 เท่า)

ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ: 1) ความเสี่ยงด้านคุณภาพสินทรัพย์จากเศรษฐกิจชะลอตัวและสงครามการค้า 2) ราคารถมือสองลดลง 3) ตลาดทุนผันผวน และ 4) ความเสี่ยงด้าน ESG จากการให้บริการลูกค้าอย่างเป็นธรรม (market conduct)

4Q25: Beat on ECL; good dividend yield

Well above expectations from lower-than-expected ECL, KKP’s 4Q25 results reflected improvement in asset quality with lower ECL and loss on repossessed cars, contracting loans, better NIM, lower non-NII (from FVTPL gain) and a rise in cost to income ratio. We adjust our ECL assumption to fine tune with the 4Q25 results, which raises our 2026F by 10%. We now expect 2026F earnings to rise 5%. We keep our Neutral rating with a hike in TP to Bt72 from Bt68 in recognition of good dividend yield of 6.6% (4.4% on 2H25).

4Q25: Beat on ECL. 4Q25 net profit was Bt1.77bn (+6% QoQ, +26% YoY), 26% above INVX forecast and 24% above consensus due to lower-than-expected ECL. 2025 earnings rose 19%. Highlights are summarized below.

• Asset quality: NPLs decreased 2% QoQ, with the reduction primarily in HP NPLs. Credit cost (including losses on repossessed cars) fell 35 bps QoQ
  (-87 bps YoY) to 1.31% in 4Q25. ECL decreased 22% QoQ and losses on repossessed cars fell 24% QoQ. LLR coverage rose to 137% from 135% in 3Q25.
• Loan growth: -0.7% QoQ, -6.7% YoY. Loan growth comprised of +9.6% YoY, 1% QoQ in corporate loans; -4.2% QoQ, -5.3% YoY in SME loans; and -2% QoQ, -7.4% YoY in retail loans (-2.5% QoQ, -9.3% YoY in HP loans).
• NIM: +9 bps QoQ (-14 bps YoY). Yield on earning assets fell 15 bps QoQ
  (-66 bps YoY). Cost of funds decreased 22 bps QoQ (-54 bps YoY).
• Non-NII: -6% QoQ (+8% YoY), due to a 27% QoQ decrease (-1% YoY) in FVTPL gain. Net fee income rose 5% QoQ (flat YoY), driven by higher contributions from the “Dime” business, asset management, investment banking and bancassurance fees.
• Cost to income ratio: +106 bps QoQ (+422 bps YoY) to 48.44%. Opex was flat QoQ (+6% YoY).

Raise 2026F on cut in ECL forecast. We raise our 2026F by 10% to fine tune with the 4Q25 results, lowering our ECL forecast. We now expect 2026F earnings to rise 5%, with a 4 bps inch up in NIM, a 1% contraction in loans, a 10 bps drop in credit cost, a 2% slip in non-NII (mainly in FVTPL gain) and a rise in cost to income ratio.

Good dividend yield. We expect DPS to rise from Bt4 in 2024 to Bt4.5 in 2025 (Bt3 on 2H25), equivalent to 6.6% dividend yield (4.4% on 2H25).

Maintain Neutral rating with TP hike. We keep our Neutral rating with a hike in TP to Bt72 (based on 0.85x PBV for 2026F).

Key risks: 1) Asset quality risk from the economic slowdown and trade war, 2) falling used car prices, 3) volatile capital market and 4) ESG risk on market conduct.

Download EN version click >> KKP260120_E.pdf