KEX - 4Q67: ขาดทุนมากกว่าคาด

ผลประกอบการ 4Q67 อ่อนแอกว่าคาด KEX รายงานขาดทุนสุทธิ 2.6 พันลบ. ใน 4Q67 มากกว่าขาดทุน 1.1 พันลบ. ใน 4Q66 และขาดทุน 1 พันลบ. ใน 3Q67 โดยขาดทุนจำนวนดังกล่าวมากกว่าที่เราคาดการณ์ไว้ว่าบริษัทจะมีขาดทุนในระดับทรงตัว YoY ที่ 1.1 พันลบ. ผลประกอบการที่อ่อนแอกว่าคาดเกิดจากรายได้ที่ลดลง และค่าใช้จ่ายอื่นๆ ที่เพิ่มขึ้น 308 ลบ. สำหรับปี 2567 KEX รายงานขาดทุนสุทธิ 5.9 พันลบ. แย่กว่าขาดทุนสุทธิ 3.9 พันลบ. ในปี 2566 และประมาณการของเราที่คาดว่าจะมีขาดทุนสุทธิ 4.5 พันลบ. รายได้อยู่ที่ 1.7 พันลบ. ลดลง 31.3% YoY และ 30.9% QoQ รายได้ลดลงแรง YoY และ QoQ เป็นผลมาจากกลยุทธ์ของบริษัทที่มุ่งลดการพึ่งพาแพลตฟอร์มพาณิชย์อิเล็กทรอนิกส์ หรือ SKA โดยสัดส่วนรายได้จากกลุ่ม SKA ลดลงมาอยู่ที่ 20% ของรายได้รวม จาก 36% ใน 3Q67 สำหรับปริมาณการจัดส่งพัสดุ บริษัทไม่ได้กล่าวถึงการปรับตัวลดลงใน 4Q67 แต่ระบุว่าปริมาณการจัดส่งพัสดุโดยรวมในปี 2567 ลดลง 23% ซึ่งบ่งชี้ว่าปริมาณการจัดส่งพัสดุใน 4Q67 ลดลงอย่างมีนัยสำคัญทั้ง YoY และ QoQ

การทำให้กระแสเงินสดจากการดำเนินงานถึงจุดคุ้มทุนเป็นเป้าหมายสำคัญในปี 2568 KEX ได้จัดประชุมนักวิเคราะห์หลังจากประกาศผลประกอบการ โดยมีภาพรวมเป็นลบ เป้าหมายหลักของผู้บริหารในปี 2568 คือ การทำให้กระแสเงินสดจากการดำเนินงานถึงจุดคุ้มทุนจากติดลบ 2.4 พันลบ. ในปี 2567 โดยใช้กลยุทธ์การเพิ่มประสิทธิภาพในการลดต้นทุนและมุ่งเน้นไปที่กลุ่มผู้ใช้บริการที่ให้ผลตอบแทนสูง ได้แก่ กลุ่ม C2C และ CKA (เดิมเรียกว่า B2B) มากขึ้น อย่างไรก็ตาม เรายังไม่เห็นสัญญาณที่ชัดเจนของประสิทธิผลจากกลยุทธ์นี้สะท้อนในงบกำไรขาดทุน 4Q67 นอกจากนี้ผู้บริหารยังยอมรับว่ากำไรสุทธิน่าจะยังคงติดลบอยู่ แต่คาดว่าจะลดลงในปี 2568 ขณะที่ภาพรวมอุตสาหกรรมยังคงมีการแข่งขันสูงและน่าจะเป็นเช่นนี้ต่อไปอีก 2-3 ปี KEX ยังอยู่ในระหว่างการประเมินผลกระทบที่อาจเกิดขึ้นต่อ P&L จากการยกเลิกกิจการ Kerry Cool (ถือหุ้น 60%)

คาดผลประกอบการ 1Q68 ลดลง YoY แต่ดีขึ้น QoQ เราคาดว่าผลประกอบการ 1Q68 จะลดลง YoY เนื่องจากเราคาดว่ารายได้จะลดลงสืบเนื่องมาจากกลยุทธ์ที่มุ่งลดการพึ่งพาแพลตฟอร์มพาณิชย์อิเล็กทรอนิกส์ และโครงการเพิ่มประสิทธิภาพในการลดต้นทุนน่าจะต้องใช้เวลาพอสมควรจึงจะเห็นผล สำหรับ QoQ เราคาดว่าค่าใช้จ่ายอื่นๆ จะลดลง ในขณะที่รายได้น่าจะเพิ่มขึ้นเล็กน้อย เนื่องจากเราคาดว่าปริมาณการจัดส่งพัสดุใน 1Q68 จะเพิ่มขึ้น QoQ เนื่องจากมีวันหยุดน้อยลง

ปรับประมาณการ เราปรับประมาณการขาดทุนสุทธิปี 2568 ของ KEX เพิ่มขึ้นจาก 3.5 พันลบ. เป็น 4.2 พันลบ. เพื่อสะท้อนผลประกอบการปี 2567 ที่อ่อนแอกว่าคาด ด้วยเหตุนี้ เราจึงมองว่ามีความเสี่ยงที่ส่วนของผู้ถือหุ้นของบริษัทจะกลับมาติดลบอีกครั้งใน 2H68

ปัจจัยเสี่ยงและความกังวล มีโอกาสที่ KEX จะเพิ่มทุนอีกครั้ง เนื่องจากส่วนของผู้ถือหุ้นของบริษัทอาจจะกลับมาติดลบใน 2H68 ความเสี่ยงด้าน ESG ที่สำคัญ คือ การบริหารจัดการแบรนด์ และความปลอดภัยด้านไซเบอร์และการคุ้มครองข้อมูลส่วนบุคคล

4Q24: Worse loss than expected

We are disappointed in 4Q24 results, with larger losses than expected, brought by low revenue and higher other expenses. KEX reported a net loss of Bt2.6bn, more than double the losses of Bt1.1bn in 4Q23 and Bt1bn in 3Q24. In 1Q25F, we expect a YoY fall but improvement QoQ. We maintain UNDERPERFORM and cut our DCF-based TP to Bt0.9 from Bt1.7 (7.8% WACC and 1.5% LTG) to reflect our earnings downgrade. Although share price has plunged 38.5% YTD, underperforming the SET by 26.8%, we see no catalyst to lift it; in fact, there is a greater chance of downward pressure from a possible cash call in 2H25F, as we expect its equity base to turn negative.

4Q24 results weaker than expected. KEX reported a net loss of Bt2.6bn, more than doubling the losses of Bt1.1bn in 4Q23 and Bt1bn in 3Q24; we had anticipated a stable loss YoY at Bt1.1bn. Behind the poorer performance was lower other revenue in tandem with a Bt308mn increase in other expenses. This brought the full year net loss to Bt5.9bn, worsening from the net loss of Bt3.9bn in 2023 and our forecast loss of Bt4.5bn. Revenue was Bt1.7bn, sinking 31.3% YoY and 30.9% QoQ as it moved to less reliance on the e-commerce platform or SKA, where revenue contribution dropped to 20% of total revenue from 36% in 3Q24. It did not specify the drop in 4Q24 parcel volume, but noted that overall volume in 2024 fell 23%, implying a significant YoY and QoQ drop in 4Q24.

Operating cash flow breakeven is priority in 2025. The company held an analyst briefing after releasing results and its tone was negative. Management’s top priority in 2025 is to turn operational cash flow up to breakeven point from a negative Bt2.4bn in 2024 by using cost optimization and focusing more on high-yield customers, C2C and CKA (previously called B2B). However, we saw no concrete sign of the effectiveness of this strategy reflected on its 4Q24 P&L. It admitted that net profit will still be in red, although less so in 2025. The industry remains highly competitive and this is likely to hang on for 2-3 years. KEX is in the process of gauging the effect of the dissolution of its Kerry Cool business (60% stake) on the P&L.

Expect 1Q25F to fall YoY, but improve QoQ. We expect 1Q25F earnings to fall YoY on lower revenue as it puts less reliance on the e-commerce platform, plus it will take time for the cost optimization program to bear fruit. On a QoQ basis, we expect other expenses to be lower with a small rise in revenue as we expect volume to pick up QoQ in 1Q25F due to fewer holidays.

Fine-tuning assumptions. We revise down our 2025F to reflect weaker-than-expected 2024 results and now expect a net loss of Bt4.2bn from Bt3.5bn. Based on this we see a risk its equity will turn negative again in 2H25F.

Risks and concerns. Potential for another cash call as its equity base could turn negative in 2H25. Key ESG risks are brand management and cybersecurity and data privacy.

Download EN version click >> KEX250225_E.pdf