HMPRO – 3Q68: กำไรออกมาตามที่ตลาดคาด

กำไรสุทธิ 3Q68 อยู่ที่ 1.3 พันลบ. -10% YoY และ -7% QoQ เป็นไปตามที่ตลาดคาด กำไรสุทธิที่ลดลง YoY สะท้อนถึงยอดขายที่ลดลงและ EBIT margin ที่อ่อนแอลง ขณะที่กำไรสุทธิที่ลดลง QoQ เกิดจากปัจจัยฤดูกาล

รายการที่สำคัญใน 3Q68 รายได้ ลดลง 2% YoY เนื่องจาก SSS ที่หดตัวลงไปหักล้างจำนวนสาขาที่เพิ่มขึ้น YoY เราประเมินได้ว่า SSS ในร้านโฮมโปร (80% ของยอดขาย) หดตัวลง 5.5% YoY (เทียบกับ -5.8% YoY ใน 3Q67 และ -9.0% YoY ใน 2Q68) และร้านเมกาโฮม (17% ของยอดขาย) ทรงตัว YoY (เทียบกับ -1.4% YoY ใน 3Q67 และ -3.9% YoY ใน 2Q68) โดย SSS ลดลง YoY จากบรรยากาศการจับจ่ายใช้สอยที่ซบเซาและกำลังซื้อที่อ่อนแอ แต่ปรับตัวดีขึ้น QoQ จากยอดขายเครื่องใช้ไฟฟ้าประเภททำความเย็น (25% ของยอดขาย) ที่ดีขึ้น เนื่องจากสภาพอากาศกลับคืนสู่ภาวะปกติเมื่อเทียบกับปีก่อน (ทียบกับ 2Q68 ที่มีฝนตกหนักกว่าปีก่อน) ทั้งนี้ใน 3Q68 HMPRO เปิดสาขาใหม่ 4 สาขา (ร้านโฮมโปร 3 สาขาในบ่อวิน แม่สาย และบางนา-ตราด และร้านเมกาโฮม 1 สาขา ในแม่สาย) เปิดร้านโฮมโปร S 1 สาขาที่ Market Place นางลิ้นจี่ เนื่องจากสัญญาเช่าหมดอายุ ส่งผลทำให้บริษัทมีสาขารวมทั้งหมด 139 สาขา (+5% YoY และ +2% QoQ) อัตรากำไรขั้นต้น ลดลง 30bps YoY มาอยู่ที่ 26.8% ซึ่งเป็นผลมาจากการได้รับส่วนลดทางการค้าตามปริมาณการสั่งซื้อสินค้าลดลงซึ่งเป็นไปตามยอดขายรวมที่ปรับตัวลดลง EBIT margin ลดลง 80bps YoY จาก: 1) อัตรากำไรขั้นต้นที่ลดลง; 2) อัตราส่วนค่าใช้จ่าย SG&A/ยอดขายที่สูงขึ้น (+70bps YoY โดยค่าใช้จ่าย SG&A เพิ่มขึ้น 1% YoY จากค่าใช้จ่ายพนักงานและค่าใช้จ่ายการตลาดที่สูงขึ้น ท่ามกลางยอดขายที่ลดลง 2% YoY); 3) รายได้อื่นที่ทรงตัว (ทรงตัว YoY) จากการจัดกิจกรรมส่งเสริมการขายร่วมกับคู่ค้าที่ลดลท่ามกลางรายได้ค่าเช่าที่เพิ่มขึ้นเล็กน้อย (+2% YoY) จากอัตราค่าเช่าที่สูงขึ้นจากพื้นที่เช่าของร้านโฮมโปรและศูนย์การค้ามาร์เก็ตวิลเลจ

ปรับประมาณการกำไรและแนวโน้ม เราปรับประมาณการกำไรสุทธิปี 2568 ลดลง 3% เพื่อสะท้อนสมมติฐานที่ยึดหลักความระมัดระวังมากขึ้น โดยปรับ SSS เป็นหดตัวลง 6.3% YoY (จากเดิม -5.3% YoY) ทั้งนี้ ในสัปดาห์แรกของเดือนต.ค. เราประเมินว่า SSS หดตัวลงลึกขึ้นเป็นตัวเลขหลักเดียวระดับสูง YoY ในร้านโฮม โปร และตัวเลขหลักเดียวระดับกลางถึงสูง YoY ในร้านเมกาโฮม (เทียบกับ -5.5% YoY และทรงตัว YoY ใน 3Q68) จากฐานสูงของปีก่อนจากยอดขายที่เพิ่มขึ้นหลังน้ำท่วมในภาคเหนือ (เช่น เชียงใหม่ เชียงราย) และภาคใต้ (เช่น หาดใหญ่) ของประเทศไทย อย่างไรก็ตาม เราคาดว่า SSS จะทยอยปรับตัวดีขึ้นในช่วงปลาย 4Q68 จาก sentiment และกำลังซื้อที่ดีขึ้นจากมาตรการกระตุ้นเศรษฐกิจใหม่ (การเติมเงินบัตรสวัสดิการแห่งรัฐ และโครงการคนละครึ่งพลัส ที่มุ่งกระตุ้นเศรษฐกิจฐานรากในช่วงเดือนพ.ย.-ธ.ค. 2568) ในด้าน valuation ปัจจุบันหุ้น HMPRO ซื้อขายที่ PE ปี 2568 ที่ 14.7 เท่า (ต่ำสุดในกลุ่มพาณิชย์) สะท้อนถึงความคาดหวังที่ต่ำของตลาดต่อกำไร 4Q68 (คาดลดลง YoY เนื่องจาก SSS และมาร์จิ้นที่อ่อนตัวลงจะไปหักล้างการขยายสาขา แต่เพิ่มขึ้น QOQ จากปัจจัยฤดูกาล) เรายังคงชอบ HMPRO เนื่องจากคาดว่ากำไรปกติปี 2569 จะเติบโตจากฐานต่ำเพราะ SSS หดตัวในช่วง 9 ไตรมาสที่ผ่านมาตั้งแต่ 3Q66 ทั้งนี้ มาตรการกระตุ้นเศรษฐกิจที่ภาครัฐอาจออกมาใหม่ เช่น มาตรการช้อปดีมีคืน (มาตรการล่าสุดที่เห็นในช่วงเดือนม.ค.-ก.พ. 2568) ถ้ามี จะเป็นปัจจัยกระตุ้นในระยะสั้น

ความเสี่ยงที่สำคัญ คือ การเปลี่ยนแปลงในกำลังซื้อและนโยบายรัฐบาลใหม่ๆ ความเสี่ยง ESG ที่สำคัญ คือ การบริหารจัดการพลังงานและของเสีย ผลิตภัณฑ์ที่ยั่งยืน (E) และการบริหารจัดการคุณภาพผลิตภัณฑ์ แนวปฏิบัติด้านการจ้างงาน และความปลอดภัยของข้อมูล (S)

3Q25: In line with market estimates

3Q25 net profit was in line at Bt1.3bn, -10% YoY and -7% QoQ. In Oct to date, SSS at HomePro has fallen in the high single digits YoY (vs -5.5% YoY in 3Q25), off last year’s high base from post-flood sales, but SSS is set to improve gradually from new stimulus in Nov-Dec. HMPRO is trading at 14.7x 25PE (sector’s lowest), reflecting low market expectations for its 4Q25F. We still like HMPRO for 2026F growth off its low base from SSS contraction over the past 9 quarters. Approval of new shopping tax break would be a ST catalyst. We maintain Outperform, with a new mid-2026 DCF TP of Bt8.2 from Bt9.2 (WACC 7.1%, LT growth 1.5%), after cutting our SSS, and thus forecast by 3%.

3Q25 net profit was Bt1.3bn, -10% YoY and -7% QoQ, meeting market estimates. The drop YoY reflects lower sales and weaker EBIT margin. The drop QoQ was seasonal.

3Q25 highlights. Revenue fell 2% YoY, with SSS contraction outpacing the YoY greater number of stores. We estimate a contraction in SSS of 5.5% YoY in the HomePro format (80% of sales) vs -5.8% YoY in 3Q24 and -9.0% YoY in 2Q25, and flat YoY in the MegaHome format (17% of sales) vs –1.4% YoY in 3Q24 and -3.9% YoY in 2Q25. SSS was eroded YoY by fragile consumer sentiment and weak purchasing power but improved QoQ from better sales of cooling appliances (25% of sales) as weather patterns returned to normal YoY (vs heavier rains YoY in 2Q25). In 3Q25, it opened four new stores (three HomePro stores in Bowin, Mae Sai, and Bangna-Trad, and a Mega Home store in Mae Sai) but closed a HomePro S store at Market Place Nanglinchee after expiration of the lease agreement, ending with 139 stores (+5% YoY and +2% QoQ). Gross margin fell 30bps YoY to 26.8% from a drop in trade volume discounts received upon purchases, aligning with the overall decline in sales. EBIT margin fell 80bps YoY on: 1) a lower gross margin; 2) higher SG&A/sales (+70bps YoY, with SG&A up 1% YoY on higher personnel and marketing expenses amid 2% lower sales YoY); 3) stable other income (flat YoY) from fewer co-promotions with vendors, amid slightly higher rental income (+2% YoY) from higher rental rate on leased spaces in HomePro stores and Market Village malls.

Earnings revision and outlook. We cut our 2025F by 3% to factor in a more conservative assumption for SSS at a contraction of 6.3% YoY (from -5.3% YoY earlier). In the first three weeks of October, we estimate a deeper contraction in SSS in the high single digits YoY in the HomePro format and mid to high single digits YoY in the MegaHome format (vs -5.5% YoY and flat YoY in 3Q25), off last year’s high base from a boost to sales after flooding in the north (i.e., Chiang Mai, Chiang Rai) and south (i.e., Hat Yai). However, SSS is expected to improve gradually in late 4Q25 from better sentiment and purchasing power from new stimulus (a state welfare card top-up and Khon La Khrueng Plus aimed at boosting the grassroots economy in Nov-Dec 2025). Valuation wise, HMPRO is now trading at 14.7x 25PE (sector’s lowest), reflecting low market expectation for 4Q25F growth (down YoY as lower SSS and margin will outpace store expansion, but up QoQ on seasonality). We still like HMPRO for its 2026F core earnings growth (+9% YoY), off a low base with SSS contraction over the past nine quarters, since 3Q23. Any new government stimulus, such as shopping tax breaks (recent measures seen in Jan-Feb 2025), will be a short-term catalyst.

Key risks are changes in purchasing power and new government policies. Key ESG risks are energy & waste management, sustainable products (E) and product quality management, labor practices and data privacy (S).

Download PDF Click > HMPRO251029_E.pdf