High Conviction LHHOTEL - กำไรปกติ 4Q67 สูงสุดเป็นประวัติการณ์ เซอร์ไพร้ส์ปันผล

ปัจจัยกระตุ้น #1: กำไรปกติ 4Q67 สูงสุดเป็นประวัติการณ์; มีเซอร์ไพร้ส์เกี่ยวกับเงินปันผล LHHOTEL รายงานกำไรสุทธิ 1.1 พันลบ. ใน 4Q67 เพิ่มขึ้น 76% YoY และ 95.6% QoQ กองทรัสต์บันทึกกำไรที่ยังไม่เกิดขึ้นจากเงินลงทุน (รายการที่ไม่ใช่เงินสด) จำนวน 589 ลบ. เมื่อหักรายการนี้ออก พบว่ากำไรปกติอยู่ที่ 468.5 ลบ. เพิ่มขึ้น 46.6% YoY และ 0.6% QoQ ซึ่งเป็นระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์รายไตรมาส และเป็นไปตามที่ INVX คาด การเติบโตอย่างแข็งแกร่ง YoY สะท้อนถึงรายได้จากทรัพย์สินใหม่ 2 โครงการ (โรงแรมแกรนด์ เซนเตอร์ พอยต์ พัทยา และ โรงแรมแกรนด์ เซนเตอร์ พอยต์ สเปซ พัทยา) ที่กองทรัสต์ได้เข้าลงทุนเพิ่มเติมใน 4Q66 ในขณะที่การเติบโต QoQ เกิดจากปัจจัยฤดูกาล โดยเฉพาะโรงแรมในกรุงเทพฯ รายได้ค่าเช่าอยู่ที่ 608.4 ลบ. เพิ่มขึ้น 38.3% YoY และ 1.5% QoQ โดยได้แรงหนุนจากผลการดำเนินงานที่แข็งแกร่งของทรัพย์สินทุกรายการ (ดูรายละเอียดใน Figure 6) โดยได้แรงหนุนจากทำเลที่ตั้งที่ดีและจุดขายที่เป็นเอกลักษณ์ ต้นทุนการเช่าอยู่ที่ 15.8 ลบ. เพิ่มขึ้นจาก 3.4 ลบ. ใน 4Q66 และ 3.1 ลบ. ใน 3Q67 ซึ่งเป็นผลมาจากค่าใช้ข่ายในการปรับปรุงที่สูงขึ้น LHHOTEL ประกาศจ่ายเงินปันผลมากกว่าคาดที่ 0.39 บาท/หน่วย (อัตราผลตอบแทน 2.9%) เทียบกับที่เราคาดการณ์ไว้ที่ 0.34 บาท/หน่วย โดยจะขึ้นเครื่องหมาย XD วันที่ 12 มี.ค. โดยรวมแล้ว LHHOTEL มีกำไรปกติ 2567 ที่ 1.8 พันลบ. (+89% YoY) สูงกว่าประการเต็มปีของเราที่ 1.7 พันลบ.

ปัจจัยกระตุ้น #2: ผู้ได้รับประโยชน์จากการลดอัตราดอกเบี้ยครั้งล่าสุดและการปรับลดอีกครั้งใน 2H68 LHHOTEL จัดเป็นหุ้นปันผล ดังนั้นการปรับลดอัตราดอกเบี้ยจะส่งผลดีต่อ LHHOTEL เนื่องจากอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลจะดูน่าสนใจมากกว่า นอกจากนี้ INVX ยังคาดการณ์ด้วยว่าจะมีการปรับลดอัตราดอกเบี้ยนโยบายลงอีก 25bps ใน 2H68 ซึ่งจะปัจจัยขับเคลื่อนอีกประการหนึ่งสำหรับ LHHOTEL

ปัจจัยกระตุ้น #3: ปรับประมาณการกำไรเพิ่มขึ้น: คาดเติบโตต่อเนื่องในปี 2568 เนื่องจากกำไรปกติปี 2567 แข็งแกร่งกว่าที่เราคาดการณ์ไว้ หลักๆ เกิดจากผลการดำเนินงานที่ดีกว่าคาดของโรงแรมของบริษัท ดังนั้นเราจึงปรับประมาณการกำไรปกติปี 2568 เพิ่มขึ้น 12.6% มาอยู่ที่ 1.9 พันลบ. (+5% YoY) ปัจจุบันเราคาดการณ์เงินปันผลที่ 1.4 บาท/หน่วย (อัตราผลตอบแทน 10.2%) ทั้งนี้ใน 1Q68 นักลงทุนอาจกังวลเกี่ยวกับผลกระทบเชิงลบที่อาจเกิดขึ้นจากนักท่องเที่ยวชาวจีนที่ลดลง เนื่องจากลูกค้ากลุ่มนี้คิดเป็น 18% ของรายได้ จากการหารือกับผู้จัดการ REIT พบว่าผลกระทบแทบไม่มีนัยสำคัญนับถึงปัจจุบัน เนื่องจากโรงแรมของกองทรัสต์เน้นไปที่ผู้เดินทางเพื่อธุรกิจและบุคคล ดังนั้นเราจึงคาดว่ารายได้ของกองทรัสต์จะเติบโต YoY อย่างต่อเนื่องใน 1Q68
กลยุทธ์การลงทุนและคำแนะนำ แม้ราคาหน่วยลงทุน LHHOTEL ปรับตัว outperform SET อยู่ 14% YTD แต่เราคาดว่าจะเห็นเหตุการณ์นี้เกิดขึ้นต่อเนื่อง ราคาหน่วยลงทุนในระยะสั้นจะได้รับความคุ้มครองจากอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลที่ดีที่ 2.9% สำหรับระยะเวลาการถือครอง 2 เดือน ทั้งนี้นับถึงปัจจุบัน ผลการดำเนินงานของ LHHOTEL ยังคงแข็งแกร่ง YTD ซึ่งน่าจะช่วยกระตุ้นให้ LHHOTEL ปรับตัว outperform SET ได้อย่างต่อเนื่อง

ความเสี่ยงและความกังวล 1) อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลที่สูงขึ้น 2) เหตุการณ์พิเศษ เช่น สถานการณ์การแพร่ระบาดของ COVID-19 และ 3) ผลการดำเนินงานปี 2567 ที่แข็งแกร่งอาจจะไม่เกิดขึ้นซ้ำในปี 2568 ความเสี่ยงด้าน ESG ที่สำคัญ คือ การบริหารจัดการสิ่งแวดล้อมในด้านก๊าซเรือนกระจก พลังงาน น้ำเสีย และของเสีย อย่างมีประสิทธิภาพ (E)

In 4Q24, LHHOTEL reported a quarterly record high core profit of Bt468.5mn, surging 46.6% YoY and up 0.6% QoQ, and in line with INVX. The trust announced a nice surprise DPU of Bt0.39 (2.9% yield) vs our forecast of Bt0.34; XD is Mar 12. We nudged up our 2025F core profit 5% to Bt1.9bn (from Bt1.7bn) to reflect its strong 2024 performance. We maintain OUTPERFORM with a new DDM-based TP of Bt17 from Bt16.5 (6.5% WACC and no terminal value) to reflect our earnings upgrade. LHHOTEL is our top pick in the REITs & IFFs sector.

Catalyst #1: 4Q24 core profit at quarterly high; dividend surprise. LHHOTEL reported net profit of Bt1.1bn, surging 76% YoY and 95.6% QoQ. It booked Bt589mn unrealized gain on investment (non-cash); removing this shows core profit of Bt468.5mn, up 46.6% YoY and 0.6% QoQ – a new quarterly high and in line with INVX. The strong YoY growth reflects revenue from two new assets (Grande Centre Point Pattaya and Grande Centre Point Space Pattaya) acquired in 4Q23. The QoQ growth is due to seasonality, especially for Bangkok hotels. Rental income was Bt608.4mn, up 38.3% YoY and 1.5% QoQ on strong performances at all of its assets (details in Figure 6), thanks to its ideal locations and unique selling points. Rental cost was Bt15.8mn, increasing from Bt3.4mn in 4Q23 and Bt3.1mn in 3Q24 due to higher renovation expense. The trust announced a higher DPU than expected of Bt0.39 (2.9% yield), vs our forecast of Bt0.34, XD Mar 12. 2024 core profit was Bt1.8bn (+89% YoY), beating our full-year forecast of Bt1.7bn.

Catalyst#2: Beneficiary of recent rate cut with maybe another cut in 2H25. Since LHHOTEL is considered as dividend stock, a lower policy rate makes its yield more attractive. INVX expects a 25 bps rate cut in 2H25, another driver.

Catalyst#3: Revised up our 2025F, growth to continue. Since 2024 core profit beat our forecast on a better performance at hotels than anticipated, we raise our 2025F core profit by 12.6% to Bt1.9bn (+5%). We now expect a DPU of Bt1.4 (10.2% yield). Investors may be worried over the potential negative from fewer Chinese tourists in 1Q25F as this customer group accounted for 18% of revenue. Based on our discussion with the REIT manager, any impact has been negligible thus far as the trust’s hotels focus on business and individual travelers. We therefore expect earnings to continue growing YoY in 1Q25F.

Action & recommendation. Although its share price has already outperformed the SET by 14% YTD, we expect this to continue. Its near-term share price will be cushioned by decent yield of 2.9% for a holding period of two weeks. So far, its operating performance remains strong YTD and this will help further drive its outperformance relative to the SET.

Risks and concerns. 1) Rising bond yield, 2) extraordinary events such as a pandemic, 3) no repeat of the strong 2024 performance in 2025. Key ESG risks are effective environmental management of greenhouse gases, energy, wastewater, and waste (E).

Download PDF Click > LHHOTEL_HighConviction250303_E.pdf