GUNKUL – กำไรมีแนวโน้มเติบโตแข็งแกร่ง

สรุปสาระสำคัญจากการประชุม ผู้บริหารของ GUNKUL คาดว่าจะเห็นอัพไซด์เพิ่มเติมจากหลายมาตรการของรัฐที่เร่งผลักดันการเปลี่ยนผ่านพลังงาน ได้แก่  1) รายได้จากธุรกิจ EPC ที่เพิ่มขึ้นจากโครงการขยายและปรับปรุงระบบส่งไฟฟ้า ทั้งงบขยายและปรับปรุงระบบสายส่งรองรับ data center ใน EEC จำนวน 3.1 หมื่นลบ. (กกพ.กำลังเปิดรับฟังความคิดเห็น) รวมถึงงบที่จะสรรจัดมาจาก พ.ร.ก. 2 แสนล้านบาท เปลี่ยนผ่านพลังงานสะอาด ที่คาดว่าจะมีการลงทุน smart grid มากขึ้น รวมถึงโครงการโซลาร์รูฟท็อป 1 ล้านหลัง (คาดว่าจะมีเม็ดเงินลงทุนประมาณ 1.5 แสนลบ.) และงบการปรับปรุงสายส่งระยะยาว 10 ปี (ปี 2026-30) จำนวน 1.06 แสนลบ. รวมถึงการก่อสร้างสถานีไฟฟ้าแรงสูงต่างๆ; 2) อัพไซด์จากการประมูลโรงไฟฟ้าใหม่หลัง PDP2026 กำลังจะเปิดรับฟังความคิดเห็นวันที่ 8 ก.ย. นี้  ซึ่งคาดว่าจะได้รับอนุมัติจากครม. ภายในเดือนพ.ย. 2026 และจะเริ่มทยอยเปิดประมูลในปี 2027 โดย GUNKUL ยังสนใจที่จะร่วมประมูล โดยเฉพาะโรงไฟฟ้าพลังงานแสงอาทิตย์ (ในอดีตที่ผ่านมาทาง GUNKUL มีส่วนแบ่งตลาดประมาณ 10%); และ 3) Direct PPA มากกว่า 2,000MW (เม็ดเงินลงทุนไม่ต่ำกว่า 6 หมื่นลบ.) โดย GUNKUL อยู่ระหว่างเจรจากับลูกค้า data center หลายราย ซึ่งทั้งหมดนี้เราคาดว่าจะเพิ่มอัพไซด์ให้กับ GUNKUL โดยโครงการส่วนใหญ่จะเปิดประมูลอย่างมีนัยสำคัญในปี 2027  และผู้บริหารคาดว่าจะมี backlog ณ สิ้นปี 2026 ที่ 5-6 พันลบ. ช่วยหนุนรายได้ในปี 2027 เพิ่มเติมด้วย ในฐานะที่ GUNKUL เป็นผู้นำตลาดในประเทศด้านงาน EPC โรงไฟฟ้าและพลังงานแสงอาทิตย์ โดยมีปัจจัยหนุนจากความได้เปรียบด้านต้นทุนจากการผลิตเองภายในบริษัทและฐานะทางการเงินที่แข็งแกร่ง (อัตราส่วนหนี้สินสุทธิต่อที่ 0.9 เท่า เทียบกับ debt covenant ที่ 3 เท่า) GUNKUL จึงอยู่ในตำแหน่งที่ดีที่จะชนะประมูลโครงการใหม่ๆ

คาดแนวโน้มยังคงเป็นบวกใน 3Q26 โดยได้รับแรงหนุนจากการรับรู้รายได้จาก backlog ที่แข็งแกร่งในธุรกิจ EPC และธุรกิจผลิตและจำหน่ายอุปกรณ์ไฟฟ้า รวมถึงการประมูลที่กำลังจะเกิดขึ้น โดยเฉพาะการก่อสร้างโรงไฟฟ้าพลังงานแสงอาทิตย์ภายใต้โครงการ renewable big lot phase 1 โครงการปรับปรุงและยกระดับระบบสายส่งไฟฟ้าที่ได้รับการสนับสนุนจากภาครัฐ และโครงการปรับปรุงโครงข่ายไฟฟ้าให้ทันสมัย (grid modernization) นอกจากนี้ เราคาดว่ากำไรจากโรงไฟฟ้าพลังงานลมของ GUNKUL จะเพิ่มขึ้นทั้ง YoY และ QoQ จากอานิสงส์ความเร็วลมที่สูงขึ้นในช่วง 3Q26TD

มูลค่าเหมาะสมและคำแนะนำ เราคงคำแนะนำ OUTPERFORM สำหรับ GUNKUL โดยให้ราคาเป้าหมายกลางปี 2027 ที่ 6.2 บาท  อิงวิธี DCF  (WACC ที่ 7.2% , terminal growth 3%) เราชอบ GUNKUL เนื่องจากบริษัทมีแนวโน้มที่จะรายงานกำไรเติบโตสูงที่สุดในกลุ่มที่ 31% ในปี 2026 และเติบโตต่อเนื่องที่ 12% และ 38% ในปี 2027-28 จากโครงการใหม่ที่เกี่ยวข้องกับการเปลี่ยนผ่านสู่พลังงานสะอาดของประเทศไทย รวมถึงการรับรู้รายได้ใหม่จากโครงการโซลาร์ลอยน้ำในประเทศฟิลิปปินส์ ซึ่งจะเริ่มรับรู้รายได้ใน 4Q27

ความเสี่ยงสำคัญ: ผลตอบแทนจากการลงทุนในโครงการใหม่ต่ำกว่าคาด และการเปลี่ยนแปลงด้านกฎระเบียบ ความเสี่ยงด้าน ESG ที่สำคัญ คือ ผลกระทบทางสังคมจากการขยายธุรกิจ EPC