News Update - GPSC ประกาศกำไรสุทธิ 3Q25 ใกล้เคียงตลาดคาด แต่มากกว่าเราคาดจาก SPP margin ที่มากกว่าคาด

GPSC ประกาศกำไรสุทธิ 1,742 ล้านบาท ใน 3Q25 ใกล้เคียงกับตลาดคาด แต่มากกว่าเราคาดประมาณ 16% จาก SPP margin ที่ดีกว่าคาด ทั้งนี้กำไรสุทธิ เพิ่มขึ้น 126% YoY แต่ลดลง 13.7% QoQ โดยรายการพิเศษในไตรมาสนี้ได้แก่ กำไรจากการขายหุ้น AEPL 3.03% ที่ 788 ล้านบาท (หลังหักภาษี) ขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยน 453 ล้านบาท และกำไรจาก Hedging gain 444 ล้านบาท

ทั้งนี้ Core earnings ใน 3Q25 ออกมาอยู่ที่ 967 ล้านบาท มากกว่าที่เราคาด จาก SPP margin ที่สูงกว่าคาด โดย core profit ลดลง 5.9% YoY และ 43.7% QoQ เนื่องจาก Equity income ที่ปรับตัวลดลง โดยเฉพาะ CFXD ที่รายงานขาดทุน 921 ล้านบาท เป็นผลจากการกลับมาขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยนสำหรับ CFXD เนื่องจากค่าเงินดอลล่าร์ไต้หวันที่กลับมาแข็งค่าเมื่อเทียบกับค่าเงินบาท ซึ่งทาง GPSC มีหนี้สกุลเงินดอลล่าร์ไต้หวันอยู่ประมาณ 145 ล้านเหรียญ (บนโครงการ) และ 125 ล้านเหรียญฯ ในบริษัท GPSC เอง นอกจากนี้ Capacity factor ของโครงการลม CXFD ก็ลดลงมากเหลือเพียง 11% ต่ำกว่าระดับ Breakeven ที่ต้องมี Capacity Factor 40% ขึ้นไป ขณะที่ Avaada Energy ก็กลับมาขาดทุน 107 ล้านบาท ใน 3Q25 ทำให้คาดว่า Core operation ของ CXFD จะอยู่ที่ขาดทุน 500 ล้านบาท ใน 3Q25 อย่างไรก็ตามยังมีตัวบวกเข้ามาช่วยชดเชยจาก Xayaburi Hydropower ที่รายงานกำไร 530 ล้านบาท ใน 3Q25 (2Q25: Bt112mn, 3Q24: Bt109mn) จากปริมาณน้ำไหลเข้าเขื่อนที่ค่อนข้างมาก ผลิตไฟฟ้าได้มากขึ้น นอกจากนี้ IPP margin ก็ปรับตัวสูงขึ้น (IPP Gross margin 3Q25: 23%, 2Q25: 19%, 3Q24: 32%) หลังที่โรงไฟฟ้าเก็คโค่-วัน มีค่าเชื้อเพลิงส่วนต่างมากขึ้น ขณะที่ SPP margin ก็ปรับตัวสูงขึ้น (SPP Gross margin 3Q25: 27%, 2Q25: 23%, 3Q24: 23%) จากต้นทุนก๊าซปรับลดลงมากกว่า ft ที่ปรับลดลง และปริมาณการขายไฟฟ้าและไอน้ำให้กับลูกค้าอุตสาหกรรมที่เพิ่มขึ้น
Core profit 9M25 คิดเป็น 76% ของประมาณการ Core profit ทั้งปีของเรา เราคาดว่า 4Q25 core earnings outlook จะทรงตัว QoQ และ YoY แม้ว่าราคาต้นทุน gas cost จะทรงตัวระดับต่ำ แต่ GPSC จะรับรู้ ft ที่ปรับลดลงเต็มไตรมาสใน 4Q25 ขณะที่โรงไฟฟ้า Xayaburi จะชะลอตัวลดลงตามฤดูกาล
GPSC จะมีจัด Analyst meeting วันพรุ่งนี้ เราจะมี update outlook อีกครั้งหลังจบประชุม
เรายังคงแนะนำ Neutral ราคาเป้าหมายกลางปีหน้าอยู่ที่ 43.5 บาท อิง DCF valuation