GPSC - 2Q68: กำไรสุทธิสูงกว่าคาดจากรายการพิเศษ

กำไรสุทธิ 2Q68 สูงกว่าคาดจากรายการพิเศษ GPSC รายงานกำไรสุทธิ 2Q68 ที่ 2 พันลบ. สูงกว่า INVX คาด 9% และสูงกว่าตลาดคาด 13% หลักๆ เกิดจากกำไรจากอัตราแลกเปลี่ยนจำนวน 301 ลบ. และส่วนแบ่งกำไรจาก JV ที่สูงกว่าคาด โดย JV มีการบันทึกกำไรพิเศษ อาทิ โรงไฟฟ้าพลังงานลม CFXD ในไต้หวันมีการรับรู้กำไรจากอัตราแลกเปลี่ยนจำนวน 630 ลบ.และ Avaada Energy มีการบันทึกสินทรัพย์ภาษีเงินได้รอตัดบัญชีเพิ่มขึ้น 190 ลบ. หากตัดรายการพิเศษออก พบว่ากำไรปกติต่ำกว่าที่เราคาดการณ์ไว้ เนื่องจาก: 1) ธุรกิจ IPP มีมาร์จิ้นลดลงหลังจากสัญญาซื้อขายไฟฟ้าของโรงไฟฟ้าศรีราชากับ กฟผ. หมดอายุ 2) มาร์จิ้นของธุรกิจ SPP ลดลงจากค่า Ft ที่ลดลง และ 3) การเรียกเก็บค่าก๊าซย้อนหลังจาก PTT ~90 ลบ.

มุ่งเน้นการลงทุนในดาต้าเซ็นเตอร์มากขึ้น ผู้บริหารของ GPSC คาดว่าความต้องการใช้ไฟฟ้าเพิ่มเติมจากดาต้าเซ็นเตอร์ในประเทศไทยจะอยู่ที่ประมาณ 800–1,000 MW และกำลังพิจารณาความเป็นไปได้ในการร่วมลงทุนในธุรกิจดาต้าเซ็นเตอร์ทั้งในประเทศไทยและประเทศอินเดีย ข้อกังวลหลักๆ สำหรับการลงทุนในดาต้าเซ็นเตอร์ในอนาคตของประเทศไทย คือ สายส่งที่อาจจะมีไม่เพียงพอ แต่ข้อจำกัดนี้จะไม่มีอินเดีย ดังนั้นบริษัทจึงกำลังมีพิจารณาความเป็นไปได้ที่จะลงทุนในดาต้าเซ็นเตอร์ในประเทศอินเดียด้วยเช่นกัน ซึ่งจะสร้าง synergy กับ Avaada Energy ที่มีการขยายกำลังการผลิตที่ค่อนข้างสูง โดยเฉพาะที่เป็นไฟฟ้าสีเขียว

คาดกำไรปกติ 2H68 อ่อนตัวลง HoH แม้ว่ากำไรปกติ 1H68 คิดเป็น 60% ของประมาณการกำไรปกติเต็มปีของเรา แต่เราคาดว่ากำไรปกติจะอ่อนตัวลงใน 2H68 จากค่า Ft ที่ลดลง นอกจากนี้เรายังคาดการณ์ถึงส่วนแบ่งกำไรที่ลดลงจากโรงไฟฟ้าพลังงานลม CFXD และ Avaada เนื่องจากไม่มีกำไรพิเศษจำนวนมากเหมือนใน 2Q68 แต่จะได้รับการชดเชยบางส่วนจากต้นทุนก๊าซที่มีแนวโน้มลดลง GPSC คาดการณ์ว่าต้นทุนก๊าซในปี 2568 จะอยู่ที่ 310-315 บาท/ล้านบีทียู ลดลงจากประมาณการเดิมที่ 320-330 บาท/ล้านบีทียู (ไม่รวมการเรียกเก็บค่าก๊าซย้อนหลังจาก PTT) สำหรับปี 2569 คาดว่าราคาก๊าซจะลดลงอีกมาอยู่ที่ประมาณ 300 บาท/ล้านบีทียู

ปรับประมาณการกำไรปี 2568-2569 เราปรับประมาณการกำไรปกติของ GPSC เพิ่มขึ้น 12% สำหรับปี 2568 และ 4% สำหรับปี 2569 เพื่อสะท้อนกำไรพิเศษจาก CFXD (กำไรจากอัตราแลกเปลี่ยน) และ Avaada Energy (สินทรัพย์ภาษีเงินได้รอตัดบัญชีที่เพิ่มขึ้น) ใน 2Q68 รวมถึงการปรับสมมติฐานต้นทุนก๊าซลดลงเป็น 315 บาท/ล้านบีทียู สำหรับทั้งปี 2568 และปี 2569 จากสมมติฐานเดิมที่ 340 บาท/ล้านบีทียู สำหรับปี 2568 และ 330 บาท/ล้านบีทียู สำหรับปี 2569

กลยุทธ์การลงทุนและคำแนะนำ เราคงคำแนะนำ NEUTRAL สำหรับ GPSC เราคาดว่ากำไรจะอ่อนตัวลงใน 2H68 จากค่า Ft ที่ลดลงซึ่งเป็นผลมาจากนโยบายของรัฐบาลที่ต้องการลดค่าไฟฟ้าและไม่มีกำไรพิเศษจำนวนมากเหมือนใน 2Q68 เราเปลี่ยนมาใช้ราคาเป้าหมายกลางปี 2569 ทำให้ได้ราคาเป้าหมายใหม่ที่ 41 บาท (จาก 31 บาท) อ้างอิงวิธี DCF (WACC: 6.5%, และการเติบโตระยะยาว: 0.5%)

ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ: ต้นทุนเชื้อเพลิงสูงกว่าคาด การเลื่อนปรับค่า Ft ผลตอบแทนจากโครงการลงทุนใหม่ต่ำกว่าคาด และการเปลี่ยนแปลงกฎหมายเกี่ยวกับการปล่อยก๊าซเรือนกระจก ปัจจัยเสี่ยงด้าน ESG ที่สำคัญ คือ ผลกระทบต่อสิ่งแวดล้อมจากการใช้เชื้อเพลิงฟอสซิล

GPSC reported a 2Q25 net profit of Bt2bn, which beat INVX by 9% and consensus by 13% on FX gain and a higher contribution from JVs than expected, as they recorded huge one-time FX gains and an increase in deferred tax assets. 2H25 core earnings are expected to be lower than in 1H25 on the absence of these large one-time gains plus a reduced Ft rate. We have revised up our 2025-26 core earnings forecasts to reflect higher JV income and a lower gas cost assumption. We are maintaining our Neutral rating, with a mid-2026 DCF-based TP of Bt41 (up from Bt31), based on a WACC of 6.5% and long-term growth of 0.5%

2Q25 beats expectations on one-time items. GPSC reported a net profit of Bt2bn in 2Q25, 9% above INVX and 13% higher than consensus on a Bt301mn FX gain and a higher-than-expected share of profit from JVs. These JVs had one-time gains, including a Bt630mn FX gain from the CFXD wind farm in Taiwan and a Bt190mn increase in deferred tax assets from Avaada Energy. Excluding one-time items, core earnings failed to meet our forecast on: 1) lower margins in the IPP business after the Sriracha plant's contract with EGAT expired, 2) reduced SPP margins due to a reduced Ft rate, and 3) a retroactive gas cost from PTT of ~Bt90mn.

To focus more on data center investment. GPSC’s management sees an additional electricity demand of 800–1,000 MW for data centers in Thailand and is exploring potential joint ventures in the data center business in both Thailand and India. A key concern for future data center investments in Thailand is the potential insufficiency of the power transmission grid. This limitation does not exist in India, so the company is also considering an investment there, which would create synergy with Avaada Energy's high-capacity expansion, especially in green electricity.

2H25 core earnings expected to soften HoH. While 1H25 core profit accounted for 60% of our full-year forecast, we expect core earnings to soften in 2H25 due to a lower Ft rate. We also anticipate lower contributions from the CFXD wind power and Avaada without the huge one-time gains recorded in 2Q25. This will, however, be partially offset by the potential for lower gas costs. GPSC anticipates gas costs in 2025 will be Bt310-315/mmBTU, a decrease from its previous forecast of Bt320-330/mmBTU (excluding retroactive gas costs from PTT). For 2026, the price is expected to drop further to around Bt300/mmBTU.

2025-26 earnings revision. We have revised up our core profit forecast by 12% for 2025 and 4% for 2026. This reflects the one-time gains from CFXD (FX gain) and Avaada Energy (increase in deferred tax assets) in 2Q25, as well as a lower gas cost assumption of Bt315/mmBTU for both 2025 and 2026 from our previous assumptions of Bt340/mmBTU for 2025 and Bt330/mmBTU for 2026.

Action and recommendation. We maintain our Neutral rating on GPSC. We expect to see weaker earnings in 2H25 due to a lower Ft rate, as the government works to reduce electricity tariffs, and the absence of the large one-time gains that were recorded in 2Q25. We have rolled our target price to mid-2026. The new TP of Bt41 (from Bt31) is based on a DCF valuation (WACC: 6.5%, and LT growth: 0.5%).

Risks. Higher than expected fuel cost, delays in Ft adjustment, lower return on new investments and regulatory changes regarding GHG emissions. Key ESG risk is the environmental impact from its exposure to fossil fuels.

Download PDF click > GPSC250813_E.pdf