GPSC - 3Q67: ได้รับผลกระทบจากต้นทุนก๊าซที่สูงขึ้น

กำไรสุทธิ 3Q67 อยู่ที่ 770 ลบ. ลดลง 46.1% QoQ และ 57.0% YoY เป็นไปตาม consensus คาด โดยได้รับผลกระทบจาก: 1) ผลขาดทุนสุทธิจากอัตราแลกเปลี่ยนและตราสารอนุพันธ์ทางการเงินจำนวน 258 ลบ. และ 2) ต้นทุนก๊าซของโรงไฟฟ้าขนาดเล็ก (SPP) ที่เพิ่มขึ้น 10% QoQ และ 4% YoY สู่ 351 บาท/mmbtu จากต้นทุนก๊าซที่กลับคืนสู่ระดับปกติหลังจากลดลงสู่ระดับต่ำผิดปกติใน 2Q67 ซึ่งได้รับผลประโยชน์ย้อนหลังจากนโยบาย single pool gas ของรัฐบาล หากหักรายการพิเศษออกไป กำไรปกติของ GPSC อยู่ที่ 1 พันลบ. ใน 3Q67 ลดลง 40.3% YoY และ 27.4% QoQ เนื่องจากส่วนแบ่งกำไรจากธุรกิจ SPP ลดลงเพราะได้รับผลกระทบจากต้นทุนก๊าซที่สูงขึ้น

กำไรของธุรกิจ SPP ลดลง YoY และ QoQ กำไรของธุรกิจ SPP (78% ของกำไรขั้นต้นทั้งหมด) ลดลง 4% YoY และ 6% QoQ เพราะอัตรากำไรขั้นต้นลดลงมาอยู่ที่ 23% ใน 3Q67 เทียบกับ 25% ใน 2Q67 และ 23% ใน 3Q66 เนื่องจากต้นทุนก๊าซเพิ่มขึ้น 10% YoY และ 4% QoQ สู่ 351 บาท/mmBTU ในขณะที่อัตราค่าไฟฟ้า (ft) อยู่ในระดับทรงตัว QoQ อย่างไรก็ดี ปัจจัยลบดังกล่าวได้รับการชดเชยบางส่วนจากปริมาณการขายไอน้ำและราคาขายเฉลี่ยที่เพิ่มขึ้น QoQ และ YoY ใน 3Q67

ส่วนแบ่งกำไรจากเงินลงทุนในบริษัทร่วมและการร่วมค้าดีขึ้น QoQ แต่ลดลงแรง YoY ส่วนแบ่งกำไรจากเงินลงทุนในบริษัทร่วมและการร่วมค้าเพิ่มขึ้น QoQ เนื่องจากส่วนแบ่งกำไรจาก XPCL ดีขึ้นจากปริมาณการผลิตไฟฟ้าที่สูงขึ้นตามปริมาณน้ำที่ปรับเพิ่มสูงขึ้นตามฤดูกาล สู่ 109 ลบ. ใน 3Q67 จากขาดทุน 16 ลบ. ใน 2Q67 อย่างไรก็ตาม ส่วนแบ่งกำไรจาก XPCL ลดลงแรง YoY จาก 497 ลบ. ใน 3Q66 จากการหยุดการผลิต 17 วัน และและการรับรู้ขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยนซึ่งส่วนใหญ่มาจากการแปลงค่าสินทรัพย์ทางการเงินที่เป็นสกุลเงินดอลลาร์สหรัฐใน 3Q67 ผลประกอบการของ AVAADA ยังคงอ่อนแอ (3Q67: ขาดทุน 44 ลบ., 2Q67: ขาดทุน 14 ลบ. และ 3Q66: กำไร 17 ลบ.) จากค่าความเข้มแสงที่ลดลง

แนวโน้ม 4Q67 กำไรปกติ 9M67 ของ GPSC คิดเป็น 72.3% ของประมาณการกำไรเต็มปีของเรา เราคาดว่ากำไรจากการดำเนินงานจะปรับตัวดีขึ้นใน 4Q67 เนื่องจากผลการดำเนินงานของ ADAAVA จะฟื้นตัวดีขึ้นจากปัจจัยฤดูกาล อีกทั้งจะมีกำลังการผลิตติดตั้งในพอร์ตโรงไฟฟ้าพลังงานหมุนเวียนในอินเดียเพิ่มขึ้น การเปิดดำเนินการเชิงพาณิชย์เต็มรูปแบบของโครงการผลิตไฟฟ้าจากพลังงานลมนอกชายฝั่งในไต้หวัน (149MWe) ใน 4Q67 และการหยุดการผลิตที่ลดน้อยลงของโรงไฟฟ้าพลังน้ำไซยะบุรี ปัจจัยเสี่ยง คือ ราคา LNG ทั่วโลกสูง ซึ่งอาจผลักดันให้ต้นทุนก๊าซของ GPSC เพิ่มขึ้นใน 4Q67 ในขณะที่ราคาขายไฟฟ้าจะอยู่ในระดับคงที่ที่ 4.18 บาท/หน่วยในช่วงที่เหลือของปีนี้ ทั้งนี้ราคา LNG Japan/Korea Platt futures เพิ่มขึ้น 8.0% QTD สู่ US$13.5/mmbtu ใน 4Q67TD ซึ่งอาจทำให้มาร์จิ้นของธุรกิจ SPP มี upside จำกัดใน 4H67

กลยุทธ์การลงทุนและคำแนะนำ เราคงคำแนะนำ OUTPERFORM สำหรับ GPSC เนื่องจากเราคาดว่า GPSC จะได้รับประโยชน์จากอัตราดอกเบี้ยที่มีแนวโน้มลดลง รวมถึงโครงการรับซื้อไฟฟ้าจากพลังงานหมุนเวียน เฟส 2 และแผน PDP 2024 ตลอดจนส่วนแบ่งกำไรจากเงินลงทุนในบริษัทร่วมและการร่วมค้าที่มีแนวโน้มปรับตัวดีขึ้น โดยให้ราคาเป้าหมายที่ 60 บาท อ้างอิงวิธี DCF (WACC: 5.3%, terminal growth: 1.5%)

ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ: ต้นทุนเชื้อเพลิงสูงกว่าคาด การเลื่อนปรับค่า Ft ผลตอบแทนจากโครงการลงทุนใหม่ต่ำกว่าคาด และการเปลี่ยนแปลงกฎหมายเกี่ยวกับการปล่อยก๊าซเรือนกระจก ปัจจัยเสี่ยงด้าน ESG ที่สำคัญ คือ ผลกระทบต่อสิ่งแวดล้อมจากการใช้เชื้อเพลิงฟอสซิล