GGC ยังคงรายงานขาดทุนสุทธิที่ 183 ลบ. ใน 3Q67 จากการรับรู้ส่วนแบ่งขาดทุนจากบริษัทร่วมในธุรกิจเอทานอลอย่างต่อเนื่องและมีขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยนจำนวนมากถึง 119 ลบ. แม้ว่าจะมีกำไรสต๊อก (21 ลบ.) และการกลับรายการสำรองค่าเสียหายจากคดีความ (43 ลบ.) ผลประกอบการปกติฟื้นตัวจากขาดทุน 3 ลบ. กลับมามีกำไร 52 ลบ. โดยได้แรงหนุนจาก EBITDA margin ที่สูงขึ้นของทั้งธุรกิจเมทิลเอสเทอร์และธุรกิจแฟตตี้แอลกอฮอล์ ขาดทุนสุทธิ 415 ลบ. ใน 9M67 แย่กว่าที่เราคาดการณ์ไว้ค่อนข้างมาก ดังนั้นเราจึงปรับประมาณการผลประกอบการปี 2567 ลดลงอีกเป็นขาดทุนสุทธิ 454 ลบ. (จากก่อนหน้านี้ที่คาดว่าจะมีขาดทุนสุทธิ 257 ลบ.) เราคาดว่าผลประกอบการจะยังคงอยู่ในแดนลบใน 4Q67 โดยเกิดจากขาดทุนจากธุรกิจเอทานอลที่เพิ่มขึ้น แม้ว่าจะดีขึ้น QoQ จากผลกระทบเชิงลบจากอัตราแลกเปลี่ยนที่ลดน้อยลง เรายังคงราคาเป้าหมายของ GGC ไว้ที่ 5.20 บาท โดยอิงกับ PBV (ปี 2568) ที่ 0.6 เท่า หรือ -2SD ของค่าเฉลี่ย 5 ปี และคงคำแนะนำ UNDERPERFORM
GGC - 3Q67: เป็นอีกไตรมาสที่ผลประกอบการอ่อนแอ
กลุ่มธุรกิจเมทิลเอสเทอร์ (ไบโอดีเซล): การแข่งขันยังคงส่งผลกระทบต่อปริมาณการขาย กำไรจากกลุ่มธุรกิจ ME ปรับตัวขึ้นแรงใน 3Q67 โดย adjusted EBITDA เพิ่มขึ้นจาก 7 ลบ. ใน 2Q67 มาอยู่ที่ 61 ลบ. ใน 3Q67 adjusted EBITDA margin เพิ่มขึ้นจาก 0.2% (2Q67) มาอยู่ที่ 2.2% (3Q67) อย่างไรก็ตาม การแข่งขันที่สูงในตลาดและผลกระทบทางฤดูกาลกดดันปริมาณการขายปรับตัวลดลงอย่างต่อเนื่องสู่ระดับต่ำสุดในรอบ 8 ปีที่ 67,000 ตัน (-3.2% YoY, -10.4% QoQ) ซึ่งทำให้อัตราการใช้กำลังการผลิตของธุรกิจนี้ปรับลดลงมาอยู่ที่เพียง 54% ใน 3Q67 เทียบกับ 55-63% ในช่วง 12 เดือนที่ผ่านมา
กลุ่มธุรกิจแฟตตี้แอลกอฮอล์: EBITDA margin ปรับตัวเพิ่มขึ้น QoQ ต่อเนื่อง EBITDA จากกลุ่มธุรกิจ FA ปรับตัวเพิ่มขึ้น 19% QoQ สู่ 192 ลบ. เพราะ adjusted EBITDA margin เพิ่มขึ้น 2.6ppt สู่ 10.5% และปริมาณการขายเพิ่มขึ้น 5% QoQ สะท้อนถึงการเติมสต๊อกของตลาดก่อนเทศกาลส่งท้ายปีใน 4Q67/1Q68 เนื่องจากยังมีปัญหาการขนส่งสินค้าทั้งด้านตู้ขนส่งสินค้าที่มีจำกัดและอัตราค่าขนส่งสินค้าที่ปรับตัวสูงขึ้นต่อเนื่อง และการบังคับใช้กฎระเบียบใหม่ของสหภาพยุโรปเกี่ยวกับผลิตภัณฑ์ปลอดจากการทำลายป่า (EUDR) ซึ่งอาจทำให้ปริมาณวัตถุดิบปรับลดลง อย่างไรก็ดี คณะกรรมาธิการสหภาพยุโรปได้ประกาศเลื่อนการบังคับใช้มาตรการดังกล่าวออกไปจากวันที่ 30 ธ.ค. 2567 เป็นวันที่ 30 ธ.ค. 2568 อัตราการใช้กำลังการผลิตของโรงงาน FA ยังคงอยู่ที่ 105% ใน 3Q67 ลดลงเล็กน้อยจาก 106% ใน 2Q67 เนื่องจากมีการหยุดดำเนินการผลิตชั่วคราวเพื่อเปลี่ยนตัวเร่งปฏิกิริยา นอกจากนี้ กำไรยังได้แรงหนุนจากกำไรสต๊อกจำนวน 15 ลบ.ด้วย
ปรับประมาณการปี 2567 ลดลงอีก ขาดทุนสุทธิ 415 ลบ. ใน 9M67 ของ GGC ยังคงน่าผิดหวัง ซึ่งส่งผลทำให้เราปรับลดประมาณการผลประกอบการปี 2567 ลงสู่ขาดทุน 454 ลบ. (จากก่อนหน้านี้ที่คาดว่าจะมีขาดทุน 257 ลบ.) เพื่อสะท้อนส่วนแบ่งขาดทุนจากบริษัทร่วมในธุรกิจเอทานอลและขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยนใน 9M67 เราเชื่อว่าการแข่งขันที่สูงในตลาดไบโอดีเซลและวัตถุดิบที่มีราคาสูงขึ้นจะยังคงเป็นตัวฉุดรั้งผลประกอบการของ GGC ในขณะที่จะได้รับการชดเชยบางส่วนจากมาร์จิ้นที่สูงขึ้นของธุรกิจแฟตตี้แอลกอฮอล์ที่กำลังจะเข้าสู่ช่วงไฮซีซั่นใน 4Q67/1Q68
คงราคาเป้าหมายไว้ที่ 5.2 บาท/หุ้น อ้างอิง PBV (ปี 2568) ที่ 0.6 เท่า แม้ว่าผลประกอบการจะปรับตัวแย่ลงอย่างต่อเนื่อง แต่ประเด็นนี้น่าจะสะท้อนในราคาหุ้นไปมากพอสมควรแล้วเมื่อพิจารณาจากราคาหุ้นที่อ่อนตัวลงในช่วง 3 เดือนที่ผ่านมา เราคงราคาเป้าหมายไว้ที่ 5.2 บาท/หุ้น โดยอิงกับ PBV (ปี 2568) ที่ 0.6 เท่า หรือ -2SD ของค่าเฉลี่ย 5 ปี ราคาเป้าหมายดังกล่าวคิดเป็น EV/EBITDA (ปี 2568) ได้ที่ 4.3 เท่า เทียบกับค่าเฉลี่ย 5 ปีที่ 10.6 เท่า
ปัจจัยเสี่ยง: ราคา CPO และ CPKO ที่ผันผวนอาจส่งผลทำให้เกิดขาดทุนสต๊อกและส่วนต่างราคาผลิตภัณฑ์ลดลง นโยบายที่ไม่แน่นอนของรัฐบาลเกี่ยวกับส่วนผสมภาคบังคับของไบโอดีเซลในน้ำมันดีเซลหมุนเร็วสำหรับตลาดในประเทศอาจส่งผลกระทบต่อความต้องการ ME ในระยะกลาง