GFPT – 1Q68: กำไรสุทธิสูงกว่าคาดเล็กน้อย

กำไรสุทธิ 1Q68 อยู่ที่ 638 ลบ. +37% YoY และ +67% QoQ สูงกว่าที่เราและตลาดคาดการณ์ไว้ 9-12% จากส่วนแบ่งกำไรจากบริษัทร่วมที่สูงกว่าคาดและค่าใช้จ่ายภาษีที่ต่ำกว่าคาด หากตัดกำไรจากอัตราแลกเปลี่ยนจำนวน 11 ลบ. ออก กำไรปกติ 1Q68 อยู่ที่ 628 ลบ. +42% YoY และ +102% QoQ กำไรปกติที่ปรับตัวดีขึ้นได้รับปัจจัยหนุนจากยอดขายที่ดีขึ้น อัตรากำไรขั้นต้นที่กว้างขึ้น ส่วนแบ่งกำไรจากบริษัทร่วมที่สูงขึ้น และอัตราภาษีที่แท้จริงที่ลดลง (ส่วนหนึ่งเกิดจากการบันทึกส่วนแบ่งกำไรจากบริษัทร่วมระดับต่ำและอัตราภาษีที่สูงใน 4Q67)

รายการที่สำคัญใน 1Q68 ยอดขาย เพิ่มขึ้น 3% YoY เนื่องจากยอดขายที่ดีขึ้นในธุรกิจอาหาร (+1% YoY, การส่งออกโดยตรงเพิ่มขึ้น) และธุรกิจฟาร์มเลี้ยงสัตว์ (+11% YoY, ยอดขายให้กับ GFN เพิ่มขึ้น) มากเกินพอชดเชยยอดขายที่ลดลงในธุรกิจอาหารสัตว์ (-8% YoY เพราะยอดขายอาหารสัตว์น้ำลดลง) สำหรับธุรกิจอาหาร ยอดขายส่งออกโดยตรงอยู่ที่ 8,700 ตัน +5% YoY จากการส่งออกไปยังญี่ปุ่นและมาเลเซียที่เพิ่มขึ้น แต่ -11% QoQ จากการส่งออกไปยังทุกประเทศที่ลดลง ราคาส่งออกไปยังยุโรปและญี่ปุ่นสำหรับอุตสาหกรรมปรับขึ้นมาอยู่ที่ US$4,200/ตัน (+5% YoY, +2% QoQ) และ US$4,800/ตัน (+2% YoY และ QoQ) เนื่องจากราคาที่สูงขึ้นช่วยชดเชยเงินบาทที่แข็งค่าขึ้น 5% YoY เมื่อเทียบกับดอลลาร์สหรัฐได้บางส่วน และสัดส่วนการขายดีขึ้น ราคาผลิตภัณฑ์พลอยได้โครงไก่ในประเทศอยู่ที่ 16.7 บาท/กก. +1% YoY และ +31% QoQ อัตรากำไรขั้นต้น ปรับขึ้นมาอยู่ที่ 14% +150bps YoY จากยอดขายส่งออกมาร์จิ้นสูงที่เพิ่มขึ้นและต้นทุนวัตถุดิบอาหารสัตว์ที่ต่ำ อัตราภาษีที่แท้จริง อยู่ที่ 10% ต่ำกว่า 19% ใน 1Q67 และ 29% ใน 4Q67 จากการปรับปรุงรายการภาษีเงินได้รอตัดบัญชีที่เป็นบวกใน 1Q68 ตรงข้ามกับการปรับปรุงรายการภาษีเงินได้รอตัดบัญชีที่เป็นลบใน 4Q67 ส่วนแบ่งกำไรจากบริษัทร่วม ปรับตัวเพิ่มขึ้นมาอยู่ที่ 322 ลบ. (+39% YoY, +171% QoQ) จากส่วนแบ่งกำไรที่เพิ่มขึ้นจาก McKey (218 ลบ., +55% YoY จากการส่งออกมากขึ้น, +165% QoQ จากการส่งออกที่เพิ่มขึ้นจากฐานต่ำใน 4Q67) และ GFN (103 ลบ.,+13% YoY จากการส่งออกมากขึ้น, +178% QoQ จากราคาผลิตภัณฑ์พลอยได้ในประเทศที่ดีขึ้นและต้นทุนวัตถุดิบอาหารสัตว์ที่ลดลง)

แนวโน้ม เราคาดว่ากำไร 2Q68 จะอยู่ในระดับทรงตัว YoY เนื่องจากยอดขายที่อ่อนตัวลงจากฐานส่งออกที่สูงในปีก่อนจะถูกชดเชยด้วยอัตรากำไรขั้นต้นที่กว้างขึ้นจากต้นทุนวัตถุดิบอาหารสัตว์ระดับต่ำ แต่จะลดลง QoQ จากส่วนแบ่งกำไรจาก McKey ที่กลับสู่ระดับปกติ ต้นทุนวัตถุดิบอาหารสัตว์ต่ำท่ามกลางราคาผลิตภัณฑ์ในประเทศระดับปานกลาง ใน 2Q68TD ราคาไก่เนื้อในประเทศอยู่ที่ 41 บาท/กก. (-7% YoY, +2% QoQ, สูงกว่าจุดคุ้มทุนที่ระดับกำไรขั้นต้นของผู้ประกอบการรายใหญ่ที่ 38 บาท/กก.) และราคาผลิตภัณฑ์โครงไก่ในประเทศอยู่ที่ 17 บาท/กก. (+5% YoY, +2% QoQ) ในขณะที่ราคา spot วัตถุดิบอาหารสัตว์โดยรวมใน 1Q68 ยังอยู่ในระดับต่ำ โดยราคา spot กากถั่วเหลืองนำเข้าลดลง 24% YoY และ 9% QoQ มาอยู่ที่ 16.8 บาท/กก. แซงหน้าราคา spot ข้าวโพดในประเทศที่เพิ่มขึ้น 5% YoY และ 9% QoQ มาอยู่ที่ 10.9 บาท/กก. ซึ่งบ่งชี้ว่าต้นทุนวัตถุดิบอาหารสัตว์ที่แท้จริงของ GFPT จะลดลง เนื่องจากบริษัทเก็บสต๊อกวัตถุดิบอาหารสัตว์ไว้ 3 เดือน การส่งออกชะลอตัวลง GFPT คาดว่าปริมาณขายส่งออกจะลดลงมาอยู่ที่ราว 8,200-8,300 ตัน (-8% YoY, -5% QoQ) ใน 2Q68 และต่ำกว่า 9,000 ตันเล็กน้อยใน 3Q68-4Q68 (-7% YoY) สะท้อนถึงอุปสงค์ที่ชะลอตัวลงปานกลางจากเศรษฐกิจที่เปราะบางและฐานสูงของการส่งออกไปยังยุโรปในปีก่อน โดยราคาส่งออกจะอยู่ในระดับที่ค่อนข้างทรงตัวจาก 1Q68 ส่วนแบ่งกำไร จาก McKey จะกลับสู่ระดับปกติตั้งแต่ 2Q68 เนื่องจากไม่มีการเลื่อนการส่งออกจาก 4Q67 ไปยัง 1Q68 เกิดขึ้นอีก ในขณะที่ส่วนแบ่งกำไรจาก GFN จะยังอยู่ในระดับสูงจากต้นทุนวัตถุดิบอาหารสัตว์ที่ต่ำและการส่งออกมากขึ้น ขณะที่ราคาผลิตภัณฑ์พลอยได้โครงไก่ในประเทศจะไม่มีความแน่นอน เนื่องจากการบริโภคภายในประเทศอาจได้รับผลกระทบจากฝนที่ตกหนัก

ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ คือ การเปลี่ยนแปลงในต้นทุนอาหารสัตว์และนโยบายรัฐบาล อุปทานสุกร (โปรตีนทดแทน) ที่สูงขึ้น ปัจจัยเสี่ยงด้าน ESG ที่สำคัญ คือ การบริหารจัดการพลังงาน ของเสีย และน้ำ ผลิตภัณฑ์ที่ยั่งยืน (E) นโยบายด้านสุขภาพและความปลอดภัยของลูกค้าและพนักงาน (S)

1Q25: Slightly above estimates

1Q25 net profit was Bt638mn, +37% YoY and +67% QoQ, ahead of estimates by 9-12% on higher equity income and lower tax expenses. We expect 2Q25F to be stable YoY, with lower export sales off last year’s high base balancing a wider margin from low feed costs, but down QoQ as McKey returns to normal contribution. Fine-tuning to a better margin and equity income but weaker sales, we raise our 2025F by 4%. We stay NEUTRAL with an end-2025 SOTP TP of Bt11.5, based on PE of 6-7.5x for feed, farm and food units.

1Q25 net profit was Bt638mn, +37% YoY and +67% QoQ, 9-12% above estimates on higher equity income and lower tax expenses than expected. Excluding Bt11mn FX gain, 1Q25 core profit was Bt628mn, +42% YoY and +102% QoQ. The improvement was backed by better sales, wider gross margin, higher equity income and lower effective tax rate (partly from recording low equity income and high tax rate in 4Q24).

1Q25 highlights. Sales grew 3% YoY as better food (+1% YoY, more direct exports) and farm (+11% YoY, higher sales to GFN) sales offset the fall in feed sales (-8% YoY on lower aquatic feed sales). At the food unit, it directly exported 8,700 tons, +5% YoY on higher exports to Japan and Malaysia but -11% QoQ on lower exports to all countries. Prices to Europe and Japan for the industry edged up to US$4,200/ton (+5% YoY, +2% QoQ) and US$4,800/ton (+2% YoY and QoQ) as higher prices partly compensated for a 5% YoY gain in the THB against the US dollar and better sales mix. Local chicken rib byproduct price was Bt16.7/kg, +1% YoY and +31% QoQ. Gross margin widened to 14%, +150bps YoY, on a rise in high-margin export sales and low feedstock costs. Effective tax rate was 10%, falling from 19% in 1Q24 and 29% in 4Q24 from a positive deferred tax adjustment in 1Q25 rather than the negative deferred tax adjustment in 4Q24. Equity income rose to Bt322mn (+39% YoY, +171% QoQ), on a rise in contribution from McKey (Bt218mn, +55% YoY from more exports, +165% QoQ from more exports off 4Q24’s low base) and GFN (Bt103mn, +13% YoY from more exports, +178% QoQ from better local byproduct prices and lower feed costs).

Outlook. We expect a stable 2Q25F YoY with lower sales off last year’s high base for exports offsetting a wider gross margin from low feed costs, but a fall QoQ on a return to normal equity income from McKey. Low feed costs amid moderate local prices. In 2Q25TD, local broiler price is Bt41/kg (-7% YoY, +2% QoQ, above breakeven cost at gross profit level for big players at Bt38/kg) and local chicken rib byproduct price is Bt17/kg (+5% YoY, +2% QoQ). In 1Q25, spot blended feed costs stayed low with a 24% YoY and 9% QoQ drop in spot imported soybean meal to Bt16.8/kg outpacing the slight 5% YoY, 9% QoQ rise in spot corn prices to Bt10.9/kg. This implies lower actual feed costs given a 3-month feed inventory. Lower exports. GFPT expects direct export sales volume to slip to 8,200-8,300 tons (-8% YoY, -5% QoQ) in 2Q25F and be slightly below 9,000 tons in 3Q25-4Q25F (-7% YoY), factoring in moderately slower demand from a fragile economy and off last year’s high base for exports to Europe, with export prices relatively unchanged from 1Q25. Equity income from McKey will return to normal from 2Q25 without a repeat shift in export sales to 1Q25 from 4Q24, while equity income from GFN will stay high from low feed costs and more exports; local chicken rib byproduct prices may reflect lower consumption because of heavy rains.

Key risks are changes in feed costs and government policies, higher swine supply (substitute protein). Key ESG risks are energy, waste & water management, sustainable products (E), health & safety policies for customers and labor (S).

Download EN version click >> GFPT250514_E.pdf