กำไรปกติ 4Q66 อยู่ที่ 403 ลบ. -4% YoY แต่ +27% QoQ สูงกว่าคาด 10% เพราะส่วนแบ่งกำไรแข็งแกร่ง ใน 1Q67TD ปริมาณการส่งออกปรับตัวดีขึ้น โดยเฉพาะในยุโรป เนื่องจากความขัดแย้งในทะเลแดง และต้นทุนค่าขนส่งที่สูงขึ้นสามารถส่งผ่านไปยังการปรับราคาสินค้าด้วยวิธี CIF (GFPT มีการรับออเดอร์ล่วงหน้าและมีการล็อกต้นทุนค่าขนส่งในอีก 1 เดือนถัดไป โดยผลกระทบนับถึงปัจจุบันอยู่ในระดับที่สามารถบริหารจัดการ) เราคาดว่ากำไร 1Q67 จะเติบโต YoY โดยเกิดจากปริมาณการส่งออกที่ดีขึ้นและมาร์จิ้นที่กว้างขึ้น (ยอดขายส่งออกที่มีมาร์จิ้นสูงปรับตัวเพิ่มขึ้นและต้นทุนอาหารสัตว์ลดลง) แต่จะลดลง QoQ จากปัจจัยฤดูกาล ด้วยการส่งออกที่ดีขึ้นและต้นทุนอาหารสัตว์ที่ลดลง เราจึงปรับประมาณการกำไรปี 2567 เพิ่มขึ้น 7% เราปรับคำแนะนำสำหรับ GFPT ขึ้นจาก NEUTRAL สู่ OUTPERFORM โดยปรับราคาเป้าหมายกลางปี 2567 อ้างอิงวิธี STOP ใหม่เป็น 14.5 บาท (จาก 13.5 บาท) โดยอิงกับ PE 13 เท่าสำหรับธุรกิจอาหารสัตว์ 11 เท่าสำหรับธุรกิจฟาร์ม และ 15 เท่าสำหรับธุรกิจอาหาร
GFPT - 4Q66: ดีเกินคาดจากส่วนแบ่งกำไร
กำไรสุทธิ 4Q66 อยู่ที่ 410 ลบ. -9% YoY แต่ +29% QoQ สูงกว่าคาด 10% เพราะส่วนแบ่งกำไรทั้งจาก GFN และ Mckey แข็งแกร่ง หากตัดกำไรอัตราแลกเปลี่ยนจำนวน 8 ลบ. ออกไป กำไรปกติ 4Q66 อยู่ที่ 403 ลบ. -4% YoY โดยเกิดจากยอดขายและมาร์จิ้นที่ลดลง แต่ +27% QoQ โดยเกิดจากยอดขาย มาร์จิ้น และส่วนแบ่งกำไรที่ดีขึ้น เงินปันผลปี 2566 อยู่ที่ 0.15 บาท/หุ้น (XD 4 มี.ค.)
รายการที่สำคัญใน 4Q66 ยอดขาย ลดลง 3% YoY สู่ 4.8 พันลบ. เนื่องจากยอดขายที่ลดลงในธุรกิจอาหาร (-9% YoY เพราะปริมาณขายและราคาลดลง) ไปหักล้างยอดขายที่สูงขึ้นในธุรกิจฟาร์มและธุรกิจอาหารสัตว์ (+4% YoY) สำหรับธุรกิจอาหาร ปริมาณการส่งออกโดยตรงอยู่ที่ 7,700 ตัน -11% YoY จากการส่งออกไปยังญี่ปุ่นและจีนลดลง ในขณะที่การส่งออกไปยังยุโรปปรับตัวดีขึ้น แต่ +17% QoQ จากการส่งออกในทุกตลาดที่สำคัญปรับตัวดีขึ้น ราคาขายส่งออกของอุตสาหกรรมไปยังยุโรปอยู่ที่ US$4,100/ตัน (-11% YoY และ -2% QoQ) และไปยังญี่ปุ่นอยู่ที่ US$5,000/ตัน (ทรงตัว YoY แต่ +9% QoQ) ราคาผลิตภัณฑ์พลอยได้โครงไก่ในประเทศอยู่ที่ 14.5 บาท/กก. -29% YoY แต่ +26% QoQ อัตรากำไรขั้นต้น อยู่ที่ 12.4% -130bps YoY เพราะยอดขายส่งออกที่มีมาร์จิ้นสูงปรับตัวลดลง แต่ +30bps QoQ เพราะยอดขายส่งออกดีขึ้นและต้นทุนอาหารสัตว์ลดลง ส่วนแบ่งกำไร เพิ่มขึ้นสู่ 198 ลบ. (+21% YoY, +78% QoQ) เนื่องจากส่วนแบ่งกำไรจาก McKey เพิ่มขึ้นสู่ 133 ลบ. +44% YoY เพราะยอดขายส่งออกดีขึ้น ซึ่งช่วยชดเชยส่วนแบ่งกำไรจาก GFN ที่ลดลงสู่ 65 ลบ. -9% YoY เพราะราคาผลิตภัณฑ์พลอยได้ในประเทศที่ลดลงไปหักล้างการส่งออกที่ดีขึ้น
ประเด็นสำคัญจากการประชุม การส่งออกดีขึ้น GFPT ตั้งเป้าปริมาณการส่งออกปี 2567 เติบโต 8-10% YoY สู่ 31,000-32,000 ตัน (ใกล้เคียงกับ 33,000 ตันในปี 2565) โดยปริมาณส่งออกไปยังญี่ปุ่นและจีนจะเพิ่มขึ้นจากฐานต่ำ และปริมาณส่งออกไปยังยุโรปจะเพิ่มขึ้นในระดับปานกลางท่ามกลางราคาส่งออกในระดับทรงตัว YoY โดยใน 1Q67 GFPT คาดว่าปริมาณการส่งออกจะปรับตัวเพิ่มขึ้นสู่ ~8,000 ตัน (+16% YoY และ +4% QoQ) ด้วยแรงหนุนจากปริมาณส่งออกไปยังยุโรปที่แข็งแกร่ง เนื่องจากความขัดแย้งในทะเลแดงส่งผลทำให้ระยะเวลาในการขนส่งนานขึ้น 2 สัปดาห์ ลูกค้าในยุโรปจึงเร่งสั่งซื้อและยอมรับราคาผลิตภัณฑ์ที่สูงขึ้น (ราคาผลิตภัณฑ์ CIF ในยุโรปเพิ่มขึ้น 2-5% QoQ YTD แต่ยัง -8% YoY) ทั้งนี้ GFPT มีการรับออเดอร์ล่วงหน้าและมีการล็อกต้นทุนค่าขนส่งในอีก 1 เดือนถัดไป โดยผลกระทบนับถึงปัจจุบันยังอยู่ในระดับที่สามารถบริหารจัดการได้ ราคาในประเทศและต้นทุนอาหารสัตว์ ใน 1Q67TD ราคาไก่มีชีวิตและผลิตภัณฑ์พลอยได้โครงไก่ในประเทศอยู่ที่ 40.5 บาท/กก. (-7% YoY แต่ +5% QoQ) และ 16.5 บาท/กก. (-13% YoY แต่ +17% QoQ) ใน 1Q67TD ราคา spot ข้าวโพดและราคากากถั่วเหลืองนำเข้าปรับตัวลดลง YoY สู่ 10.4 บาท/กก. (-22% YoY แต่ทรงตัว QoQ) และ 22.8 บาท/กก. (-3% YoY แต่ +4% QoQ) สำหรับปี 2567 GFPT คาดว่าราคาไก่ในประเทศจะอยู่ในระดับใกล้เคียงกับ 1Q67TD โดยอิงกับอุปสงค์และอุปทานในปัจจุบัน และต้นทุนข้าวโพดที่ลดลง ส่วนแบ่งกำไร ในปี 2567 ส่วนแบ่งกำไรจาก McKey มีแนวโน้มที่จะปรับตัวดีขึ้นเล็กน้อย YoY แต่ GFN จะปรับตัวดีขึ้นอย่างเห็นได้ชัดใน 1H67 จากการส่งออกที่ดีขึ้น
ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ คือ การเปลี่ยนแปลงในต้นทุนอาหารสัตว์และนโยบายรัฐบาล อุปทานสุกร (โปรตีนทดแทน) ที่สูงขึ้น ปัจจัยเสี่ยงด้าน ESG ที่สำคัญ คือ การบริหารจัดการพลังงาน ของเสีย และน้ำ ผลิตภัณฑ์ที่ยั่งยืน (E) นโยบายด้านสุขภาพและความปลอดภัยของลูกค้าและพนักงาน (S)