GFPT - 1Q66: กำไรปกติต่ำกว่าคาด

กำไรปกติ 1Q66 อยู่ที่ 237 ลบ. -41% YoY และ -44% QoQ ต่ำกว่าคาด เนื่องจากอัตรากำไรขั้นต้นต่ำกว่าคาด ด้วยเหตุนี้ เราจึงปรับประมาณการกำไรปกติปี 2566 ของ GFPT ลดลง 6% เราคาดว่ากำไร 2Q66 จะลดลง YoY โดยเกิดจากมาร์จิ้นที่แคบลง แต่จะเติบโต QoQ จากปัจจัยฤดูกาล และกำไรจะลดลง YoY ในช่วงที่เหลือของปี 2566 จากฐานสูงของปีก่อน คงเรทติ้ง NEUTRAL ด้วยราคาเป้าหมายสิ้นปี 2566 อ้างอิงวิธี SOTP ที่ปรับใหม่เป็น 13 บาท (จาก 14 บาท) โดยอิงกับ PE 12 เท่าสำหรับธุรกิจอาหารสัตว์ 10 เท่าสำหรับธุรกิจฟาร์ม และ 14 เท่าสำหรับธุรกิจอาหาร

กำไรสุทธิ 1Q66 อยู่ที่ 298 ลบ. -35% YoY และ -34% QoQ เป็นไปตามคาด หากไม่รวมกำไรจากอัตราแลกเปลี่ยนจำนวน 61 ลบ. กำไรปกติอยู่ที่ 237 ลบ. -41% YoY และ -44% QoQ ต่ำกว่าที่เราคาด 14% เนื่องจากอัตรากำไรขั้นต้นต่ำกว่าคาด กำไรที่ลดลงถูกฉุดรั้งโดยอัตรากำไรขั้นต้นที่แคบลงเนื่องจากปริมาณการขายส่งออกที่ให้มาร์จิ้นสูงลดลงและต้นทุนอาหารสัตว์สูงขึ้น และส่วนแบ่งกำไรจาก GFN ที่อ่อนแอลง

รายการที่สำคัญใน 1Q66 ยอดขาย เพิ่มขึ้น 13% YoY สู่ 4.5 พันลบ. เนื่องจากยอดขายที่ดีขึ้นในธุรกิจฟาร์ม (+60% YoY) อันเป็นผลมาจากปริมาณการขายไก่มีชีวิตให้กับ GFN และราคาผลิตภัณฑ์ที่เพิ่มขึ้น และธุรกิจอาหารสัตว์ (+12% YoY) มากเกินพอชดเชยยอดขายในธุรกิจอาหารที่ลดลง (-9% YoY) เพราะปริมาณการขายลดลง ปริมาณการขายส่งออกโดยตรงลดลงสู่ 6,900 ตัน (-10% YoY) เนื่องจากปริมาณการส่งออกไปยังญี่ปุ่นที่ลดลงไปหักล้างปริมาณการส่งออกไปยังยุโรปที่อยู่ในระดับทรงตัว และปริมาณการส่งออกไปยังจีนที่ดีขึ้น ในด้านราคา ราคาขายส่งออกไปยังยุโรปและญี่ปุ่นอยู่ที่ US$4,600/ตัน (+18% YoY แต่ทรงตัว QoQ) และ US$4,900/ตัน (+2% YoY แต่ -2% QoQ) ในขณะที่ราคาผลิตภัณฑ์พลอยได้โครงไก่ในประเทศอยู่ที่ 19.5 บาท/กก. ทรงตัว YoY แต่ -7% QoQ อัตรากำไรขั้นต้น ลดลงสู่ 10.4% (-380bps YoY) เพราะปริมาณการขายส่งออกที่ให้มาร์จิ้นสูงลดลงและต้นทุนอาหารสัตว์สูงขึ้น ส่วนแบ่งกำไร ลดลง 44% YoY สู่ 108 ลบ. เนื่องจากส่วนแบ่งกำไรที่ลดลงจาก GFN ที่ -11 ลบ. (เทียบกับ 101 ลบ. ใน 1Q65) อันเป็นผลมาจากต้นทุนไก่มีชีวิตที่สูงขึ้นเพราะต้นทุนอาหารสัตว์สูงขึ้นไปลดทอนส่วนแบ่งกำไรที่ดีขึ้นจาก McKey ที่ 119 ลบ. +31% YoY อันเป็นผลมาจากอัตราการใช้กำลังการผลิตที่สูงขึ้นของเครื่องจักรใหม่ที่เริ่มดำเนินงานเชิงพาณิชย์ใน 3Q65

ประเด็นสำคัญจากการประชุม ราคาไก่มีชีวิตในประเทศเพิ่มขึ้นสู่ 42 บาท/กก. (+2% YoY และ +6% MoM) ในเดือนพ.ค. ถึงปัจจุบัน จาก 39 บาท/กก. ในเดือนเม.ย. และราคาผลิตภัณฑ์พลอยได้โครงไก่เพิ่มขึ้น MoM สู่ 16.5 บาท/กก. (-30% YoY แต่ +20% MoM) ในเดือนพ.ค. ถึงปัจจุบัน จาก 13.5 บาท/กก. ในเดือนเม.ย. โดยส่วนหนึ่งเกิดจากอุปทานที่ลดลงในช่วงวันหยุดยาวเทศกาลสงกรานต์สำหรับคนงานในโรงงานแปรรูปไก่ ท่ามกลางอุปสงค์ในประเทศและส่งออกที่ดีขึ้น อย่างไรก็ตาม สถานการณ์ดังกล่าวจะเกิดขึ้นแค่ช่วงสั้นๆ เมื่อพิจารณาจากอุปทานที่กลับมาหลังวันหยุดยาว และราคาสุกรในประเทศ (ผลิตภัณฑ์โปรตีนทดแทน) ที่ลดลงสู่ระดับต่ำกว่า 80 บาท/กก. -20% YoY และ -8% MoM ในเดือนพ.ค. ถึงปัจจุบันสืบเนื่องมาจากอุปทานที่มากขึ้น ต้นทุนอาหารสัตว์ที่แท้จริงมีแนวโน้มที่จะทรงตัวอยู่ในระดับสูง เพราะผลกระทบจาก lag time เนื่องจากใน 1Q66 ราคาข้าวโพดในประเทศและราคากากถั่วเหลืองนำเข้า (spot price) เพิ่มขึ้นสู่ 13 บาท/กก. (+15% YoY, +5% QoQ) และ 23.5 บาท/กก. (+10% YoY, +2% QoQ) GFPT คาดว่าปริมาณการขายส่งออกโดยตรงจะเพิ่มขึ้นสู่ 8,000 ตัน (+7% YoY และ +16% QoQ) ใน 2Q66 โดยปริมาณการขายไปยังญี่ปุ่นและจีนจะเพิ่มขึ้น แต่ปริมาณการขายไปยังยุโรปจะอยู่ในระดับทรงตัวจากฐานสูงของปีก่อน บริษัทสังเกตว่าราคาขายส่งออกโดยตรงไม่เปลี่ยนแปลง QoQ สำหรับญี่ปุ่น แต่อาจลดลง 5% ใน 2Q66 และ 15% จนถึงสิ้นปี 2566 จากระดับ 1Q66 ในยุโรป เนื่องจากค่าขนส่งลดลง ทั้งนี้ใน 2Q66 ส่วนแบ่งกำไรของ McKey มีแนวโน้มปรับตัวดีขึ้นจากกำลังการผลิตใหม่ แต่ส่วนแบ่งกำไรของ GFN มีแนวโน้มที่จะมีขาดทุนมากขึ้นจากส่วนต่างราคากับต้นทุนที่แคบลง

ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ: แรงกดดันเงินเฟ้อต่ออุปสงค์และต้นทุน และการควบคุมราคาโดยรัฐบาล