เงินทุน - ปรับลดราคาเป้าหมายเพื่อสะท้อนความเสี่ยงสงครามการค้า

ปรับประมาณการ credit cost ปี 2568 เพิ่มขึ้นเพื่อสะท้อนสงครามการค้า INVX ได้ปรับลดคาดการณ์ GDP ไทยปี 2568 ลดลงจาก 2.5% มาอยู่ที่ 1.4% เพื่อสะท้อนสงครามการค้า ดังนั้นเราจึงปรับประมาณการ credit cost ปี 2568 ของบริษัท consumer finance ภายใต้การวิเคราะห์ของเราเพิ่มขึ้น 5 bps โดยปัจจุบันเราคาดว่า credit cost ของกลุ่มนี้จะลดลง 15 bps ในปี 2568 เราคาดว่า MTC จะเป็นบริษัทที่ credit cost ลดลงมากที่สุดที่ 16 bps ในปี 2568 ทั้งนี้ท่ามกลางภาวะเศรษฐกิจชะลอตัว เราชอบผู้ประกอบธุรกิจสินเชื่อที่มีหลักประกัน (MTC, TIDLOR และ SAWAD) มากกว่าผู้ประกอบธุรกิจสินเชื่อที่ไม่มีหลักประกัน (AEONTS, KTC) เราคาดว่าคุณภาพสินทรัพย์ของ AEONTS มีความเสี่ยงที่จะได้รับผลกระทบจากสงครามการค้ามากที่สุด เนื่องจากบริษัทมีการปล่อยสินเชื่อให้กับพนักงานโรงงาน (ซึ่งอาจถูกเลิกจ้างอันเป็นผลจากสงครามการค้า) สัดส่วนสูงที่สุด นอกจากนี้ เรายังมีความกังวลเกี่ยวกับ TIDLOR เนื่องจากบริษัทมีสินเชื่อรถบรรทุก (15-16% ของสินเชื่อทั้งหมด) ซึ่งลูกหนี้อาจได้รับผลกระทบจากการส่งออกที่อ่อนแอลงสัดส่วนสูงที่สุด

ปรับประมาณการการเติบโตของสินเชื่อลดลง เราปรับประมาณการการเติบโตของสินเชื่อปี 2568 ของผู้ประกอบธุรกิจ consumer finance ส่วนใหญ่ (ยกเว้น MTC) ที่ตั้งเป้าเร่งขยายสินเชื่อในปี 2568 ลดลง 1-2 ppt เนื่องจากเราคาดว่าบริษัทเหล่านี้จะกลับมาอยู่ในโหมดระมัดระวังแทนที่จะผ่อนคลายนโยบายปล่อยสินเชื่อตามแผนที่วางไว้ก่อนหน้านี้ เรายังคงคาดว่าผู้ประกอบธุรกิจ consumer finance ส่วนใหญ่ (ยกเว้น MTC) จะเห็นการเติบโตของสินเชื่อฟื้นตัวในปี 2568 หลังจากเติบโตต่ำในปี 2567 เราคาดว่า MTC จะเป็นบริษัทเพียงแห่งเดียวที่การเติบโตของสินเชื่อชะลอตัวลงจาก 15% ในปี 2567 (เทียบกับค่าเฉลี่ยของกลุ่มที่ 4%) มาอยู่ที่ 13% ในปี 2568 (เทียบกับค่าเฉลี่ยของกลุ่มที่ 7%) ซึ่งยังคงสูงที่สุดในกลุ่ม

ได้ประโยชน์เล็กน้อยจากการปรับลดอัตราดอกเบี้ยนโยบายลงอีก เมื่อพิจารณาจากผลกระทบที่คาดว่าจะเกิดขึ้นจากสงครามการค้า ทำให้ปัจจุบัน INVX คาดว่า ธปท. จะปรับลดอัตราดอกเบี้ยนโยบายลงอีก 3 ครั้งมาอยู่ที่ 1.25% ต่ำกว่าที่คาดการณ์ไว้ก่อนหน้านี้ที่ 1.5% ดังนั้นเราจึงปรับประมาณการต้นทุนทางการเงินของบริษัทในกลุ่ม consumer finance ลดลง 1-2 bps ในปี 2568 และ 4-5 bps ในปี 2569 เราคาดว่าต้นทุนทางการเงินของบริษัทในกลุ่ม consumer finance จะเพิ่มขึ้นใน 1H68 (จากการออกหุ้นกู้ใหม่เพื่อทดแทนหุ้นกู้เดิมที่ครบกำหนดอายุด้วยต้นทุนที่สูงขึ้น) และจะอยู่ในระดับทรงตัวใน 2H68 ก่อนที่จะลดลงในปี 2569 เราคาดว่า NIM ของกลุ่มจะลดลง 20 bps ในปี 2568 หลักๆ เกิดจากต้นทุนทางการเงินที่สูงขึ้น ในขณะที่คาดว่า NIM ของกลุ่มจะเพิ่มขึ้น 10 bps ในปี 2569 หลังจากต้นทุนทางการเงินเริ่มลดลง

ปรับประมาณการกำไรปี 2568 ลดลง เราปรับประมาณการกำไรสุทธิปี 2568 ของบริษัทในกลุ่ม consumer finance ลดลง 2-6% โดยปัจจุบันเราคาดว่า MTC จะรายงานกำไรเติบโตแข็งแกร่งที่สุดที่ 16% ตามด้วย TIDLOR ที่ 12%, SAWAD ที่ 5% (-4% สำหรับ EPS), AEONTS ที่ 4% และ KTC ที่ศูนย์ (ถูกฉุดรั้งโดยค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานที่เพิ่มขึ้นจากการอัพเกรดระบบ IT ครั้งใหญ่)

ปรับราคาเป้าหมายลดลง เราปรับราคาเป้าหมายของบริษัทในกลุ่ม consumer finance ลดลง 4-14% เพื่อสะท้อนความเสี่ยงด้านคุณภาพสินทรัพย์ที่สูงขึ้นจากสงครามการค้า ราคาเป้าหมายใหม่อยู่ที่ 120 บาท สำหรับ AEONTS, 34 บาท สำหรับ KTC, 51 บาท สำหรับ MTC, 18 บาทสำหรับ TIDLOR และ 35 บาท สำหรับ SAWAD

TIDLOR และ MTC เป็นหุ้นเด่นของกลุ่ม เรายังคงเลือก TIDLOR เป็นหุ้นเด่นของกลุ่ม consumer finance เนื่องจาก valuation ถูกที่สุด และคาดว่ากำไรจะเติบโตปานกลางในปี 2568 นอกจากนี้ เรายังเลือก MTC เข้ามาเป็นหุ้นเด่นอีกตัว โดยได้รับปัจจัยหนุนจากกำไรที่เติบโตอย่างแข็งแกร่ง

ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ: 1) ความเสี่ยงด้านคุณภาพสินทรัพย์จากภาวะเศรษฐกิจชะลอตัวอันเป็นผลมาจากสงครามการค้า 2) ความเสี่ยงด้าน credit cost จากราคารถมือสองที่ลดลง 3) การแข่งขันที่สูงขึ้นจากธนาคาร และ virtual bank ที่กำลังจะเข้ามา และ 4) ความเสี่ยง ESG จากการให้บริการลูกค้าอย่างเป็นธรรม (market conduct) และความเสี่ยงด้านกฎระเบียบ

Cut TPs to factor in the trade war risk

Taking into account the trade war risk, we trim our sector earnings by 2-6% as we raise credit cost and cut loan growth forecasts, offsetting a slight cut in cost of funds forecast to factor in more policy rate cuts. This leads to a 4-14% cut in TPs. We keep TIDLOR as the sector’s top pick as it is trading at the cheapest valuation and we expect moderate earnings growth in 2025. We add MTC as another pick as it is positioned to report strong earnings growth.

Raise 2025F credit cost to factor in the trade war. INVX cut 2025F GDP to 1.4% from 2.5% to factor in the trade war. We thus raise 2025F credit cost for consumer finance companies under our coverage by 5 bps. We now forecast a 15 bps fall in the sector’s credit cost in 2025, with the largest fall at MTC at 16 bps. Amidst the economic slowdown, we prefer secured loan operators (MTC, TIDLOR and SAWAD) to unsecured loan operators (AEONTS, KTC). From our standpoint, the asset quality risk from the trade war will factor most heavily on AEONTS as it has the highest exposure to factory workers, who may face layoffs as a result of the trade war. We also concerned about TIDLOR, which has the highest exposure to truck loans (15-16% of total loans), where borrowers may be hit by weaker exports.

Cut loan growth forecast. We cut 2025F loan growth forecasts for consumer finance operators except MTC, who now target an acceleration in loan growth in 2025 of 1-2 ppt. We expect them to return to cautious mode and abandon their earlier planned relaxation of credit policy. We expect all consumer finance operators except MTC to see a recovery in loan growth in 2025 after the slow growth in 2024. We expect MTC to be the only one where loan growth will decelerate from 15% in 2024 (vs. the sector average of 4%) to 13% in 2025 (vs. the sector average of 7%), still the highest in the sector.

Minimal benefit from more policy rate cuts. INVX expects the BoT to cut the policy rate three more times to 1.25% in response to the trade war, lower than the previous forecast of 1.5%. We thus trim our cost of funds forecast by 1-2 bps in 2025 and 4-5 bps in 2026. Cost of funds for consumer finance companies is expected to rise in 1H25 as they roll over debentures at a higher cost and be stable in 2H25 before easing in 2026. We expect rising cost of funds to pull the sector’s NIM down 20 bps in 2025, then rise 10 bps in 2026 after phasing in the lower cost of funds.

Trim 2025F earnings. We thus trim our 2025 earnings forecasts by 2-6%. In 2025, we now expect MTC to have the strongest earnings growth at 16%, followed by TIDLOR at 12%, SAWAD at 5% (EPS -4%), AEONTS at 4% and KTC at zero (dragged by rising opex from a major IT upgrade).

Cut TP. We cut the TPs of consumer finance companies by 4-14% to reflect rising asset quality risk from the trade war. Our new TPs are: Bt120 for AEONTS, Bt34 for KTC, Bt51 for MTC, Bt18 for TIDLOR and Bt35 for SAWAD.

TIDLOR and MTC as sector picks. We keep TIDLOR as the sector’s top pick as it is trading at the cheapest valuation against expected moderate earnings growth in 2025. We add MTC as another pick on the back of the strong earnings growth.

Key risks: 1) Asset quality risk from an economic downturn as a result of the trade war, 2) credit cost risk from falling used vehicle prices, 3) rising competition from banks and upcoming virtual banks, and 4) ESG risk from market conduct and regulatory risk.

Download EN version click >> FINANCE250429_E.pdf