Consumer finance (Presentation) – Laggard play ที่กำไรมีแนวโน้มเติบโตในระดับปานกลาง

• สินเชื่อขยายตัวช้ากว่าคาด บริษัทในกลุ่ม consumer finance ยังคงอยู่ในโหมดระมัดระวัง ส่งผลให้สินเชื่อขยายตัวช้ากว่าคาด เราเชื่อว่า new normal สำหรับอัตราการเติบโตของสินเชื่อจำนำทะเบียนรถจะเป็นตัวเลขหลักเดียวระดับกลางถึงสูง ลดลงจากตัวเลขสองหลักในอดีต ขณะที่คาดว่าอัตราการเติบโตของสินเชื่อที่ไม่มีหลักประกันจะยังคงอยู่ในระดับต่ำ
  
  
• NIM ดีขึ้นจากต้นทุนทางการเงินที่ลดลง เราคาดว่า NIM จะปรับตัวดีขึ้นในช่วงที่เหลือของปี 2569 และในปี 2570 เนื่องจากเราคาดว่าประเทศไทยจะยังคงอยู่ในภาวะดอกเบี้ยต่ำต่อไปอีกระยะหนึ่ง
  
  
• กำไรเติบโตในระดับปานกลาง เราคาดว่ากำไรของผู้ประกอบการสินเชื่อจำนำทะเบียนรถ (MTC TIDLOR และ SAWAD) จะเติบโตในระดับเลขสองหลักในปี 2569 และปี 2570 โดยได้รับแรงหนุนจาก credit cost ที่ลดลง NIM ที่ดีขึ้น และสินเชื่อที่เติบโตในระดับปานกลาง สำหรับผู้ประกอบการสินเชื่อไม่มีหลักประกัน (KTC และ AEONTS) เราคาดว่าอัตราการเติบโตของกำไรจะชะลอลงมาอยู่ที่ 4-6% ในปี 2570 จาก 9-12% ในปี 2569 เนื่องจากจาก credit cost และต้นทุนทางการเงินจะลดลงในอัตราที่น้อยลง ประกอบกับการเติบโตของสินเชื่อยังอยู่ในระดับต่ำ
  
  
• อัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลอยู่ในระดับปานกลาง อัตราส่วนหนี้สินต่อทุนที่ลดลงและกำไรที่เติบโตในระดับที่น่าพอใจ จะทำให้บริษัทในกลุ่ม consumer finance (ยกเว้น MTC) ให้อัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลในระดับปานกลางที่ 3.7-5.4% สำหรับปี 2569 นอกจากนี้ TIDLOR และ AEONTS ยังมีโครงการซื้อหุ้นคืนที่น่าจะช่วยพยุงราคาหุ้นด้วย
  
  
• หุ้น laggard play ที่มี valuation ไม่แพง ราคาหุ้นกลุ่ม consumer finance ปรับตัว underperform SET ในช่วง 12 เดือนที่ผ่านมา แม้ว่ากำไรจะเติบโตแข็งแกร่ง หุ้นไมโครไฟแนนซ์ (MTC SAWAD และ TIDLOR) กลายเป็นหุ้นคุณค่า (value stock) โดยมี valuation ถูกกว่ากลุ่มธนาคาร แม้ว่ากำไรจะเติบโตแข็งแกร่งกว่าก็ตาม ขณะที่ AEONTS ซื้อขายที่ PBV ระดับต่ำเมื่อเทียบกับ ROE และให้อัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลที่น่าสนใจ หุ้นส่วนใหญ่ซื้อขายต่ำกว่าค่าเฉลี่ยในอดีตถึง 2 standard deviation เรามองว่านี่คือโอกาสในการเข้าซื้อสำหรับบริษัทไมโครไฟแนนซ์ซึ่งซื้อขายที่ PEG ต่ำกว่า 1 เท่า และ PBV ระดับต่ำเมื่อเทียบกับ ROE
  
  
• หุ้นเด่น: 1) TIDLOR จากกำไรปี 2569 ที่มีแนวโน้มเติบโตแข็งแกร่งที่สุด อัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลที่น่าสนใจ และโครงการซื้อหุ้นคืนที่ช่วยพยุงราคาหุ้น 2) MTC จากการมี valuation ถูกที่สุดในกลุ่มทั้งในแง่ PEG และ PBV เมื่อเทียบกับ ROE ประกอบกับกำไรมีแนวโน้มเติบโตในระดับปานกลาง 3) AEONTS จากอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลที่น่าสนใจ และโครงการซื้อหุ้นคืนที่ช่วยพยุงราคาหุ้น
  
  
• ความเสี่ยงที่สำคัญ: 1) ความเสี่ยงด้านคุณภาพสินทรัพย์จากภาวะเศรษฐกิจชะลอตัว ราคารถยนต์มือสองที่ปรับลดลง และแรงกดดันเงินเฟ้อจากความขัดแย้งในตะวันออกกลางที่กลับมาปะทุขึ้นอีกครั้ง 2) ความเสี่ยงด้าน NIM จากความเป็นไปได้ในการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยนโยบายเพื่อรับมือกับเงินเฟ้อที่สูงขึ้น 3) การแข่งขันที่รุนแรงขึ้นจากธนาคารพาณิชย์และธนาคารไร้สาขาที่จะเข้ามาในอนาคต 4) ความเสี่ยงด้านกฎระเบียบ และ 5) ความเสี่ยงด้าน ESG จากการให้บริการลูกค้าอย่างเป็นธรรม (market conduct)

Laggard plays with moderate earnings growth outlook

• Potential lower-than-expected credit cost. Consumer finance companies appear to be less impacted by inflationary pressures than expected, thanks to tighter credit policies and government stimulus measures (Thai Help Thai Plus). Although we factor in a QoQ rise in credit costs over the rest of the year, we expect 2026F credit costs to ease, with the potential to come in lower than expected. Most finance companies (except SAWAD) have built LLR coverage to a comfortable level. TIDLOR and MTC have a potential to see lower-than-expected credit cost in 2026 due to their high LLR coverage.
  
  
• Slower-than-expected loan growth. Consumer finance companies remain in cautious mode, leading to slower-than-expected loan growth. We believe the new normal for title loan growth will be in the medium-to-high single digits, down from the double digits seen in the past. Growth in unsecured loans is expected to remain subdued.
  
  
• Better NIM from easing cost of funds. NIM is expected to improve over the rest of 2026 and 2027, as we expect Thailand to remain in a low-interest-rate environment for the time being.
  
  
• Moderate earnings growth. We expect earnings growth of title loan operators (MTC, TIDLOR, and SAWAD) to reach double digits in 2026 and 2027, driven by easing credit costs, an improving NIM, and moderate loan growth. For unsecured loan operators (KTC, AEONTS), we expect earnings growth to decelerate to 4-6% in 2027 from 9-12% in 2026 due to a smaller ease in credit costs and cost of funds alongside subdued loan growth.
  
  
• Moderate dividend yield. As a result of easing D/E ratio and decent earnings growth, consumer finance companies (except MTC) offer a moderate dividend yield at 3.7-5.4% for 2026. TIDLOR and AEONTS are implementing share repurchase programs, which should help support their share prices.
  
  
• Laggard plays with an undemanding valuation. Consumer finance share prices have underperformed the SET over the past 12 months, despite solid earnings growth. Microfinance stocks (MTC, SAWAD, and TIDLOR) have become value stocks, with valuations cheaper than those of banks despite offering stronger earnings growth. AEONTS is trading at PBV discount to ROE with a decent dividend yield. Most stocks are trading below historical mean by two standard deviations. We view this as a buying opportunity for microfinance companies, which are trading at a PEG below 1x and at a PBV discount relative to ROE.
  
  
• Top pick: 1) TIDLOR on the back of the strongest earnings growth in 2026, a decent dividend yield, and a share repurchase program to support its share price. 2) MTC on the back of the lowest valuation in terms of PEG and PBV relative to ROE, alongside moderate earnings growth. 3) AEONTS on a decent dividend yield with a share repurchase program to support its share price.
  
  
• Key risk: 1) Asset quality risk from an economic slowdown, falling used vehicle prices and inflationary pressure from the renew of the Middle East conflict, 2) NIM risk from possibility of the policy rate hike to cope with rising inflation, 3) rising competition from banks and upcoming virtual banks, 4) regulatory risk and 5) ESG risk from market conduct.

Download EN version click >> ConsumerFinance(Presentation)260803_E.pdf