ERW - พรีวิว 3Q67: ไตรมาสที่อ่อนแอ

ERW - พรีวิว 3Q67: ไตรมาสที่อ่อนแอ

พรีวิว 3Q67: ไตรมาสที่อ่อนแอ เราประเมินกำไรปกติ 3Q67 ของ ERW ได้ที่ 119 ลบ. ลดลง 24% YoY และ 6% QoQ หลักๆ ถูกฉุดรั้งโดยผลการดำเนินงานที่อ่อนแอของกลุ่มโรงแรมลักชัวรี่ เมื่อรวมรายการพิเศษใน 3Q66 (ค่าใช้จ่ายก่อนเปิดดำเนินการโรงแรม HOP INN ในประเทศญี่ปุ่น) และ 2Q67 (รายการทางบัญชีที่เกี่ยวข้องกับการซื้อสินทรัพย์จาก ERWPF) เข้ามา กำไรสุทธิ 3Q67 จะลดลง 20% YoY และ 67% QoQ

กลุ่มโรงแรมลักชัวรี่อ่อนแอ ใน 3Q67 เรามองว่าจุดอ่อนแอจะอยู่ที่กลุ่มโรงแรมลักชัวรี่ (~40% ของรายได้) ซึ่งการดำเนินงานของโรงแรมหลักคือ โรงแรมแกรนด์ ไฮแอท เอราวัณ กรุงเทพ ได้รับผลกระทบจากการยกเลิกการจองหลังจากเกิดเหตุการณ์ที่เกิดขึ้นกับแขกผู้เข้าพักเมื่อวันที่ 16 ก.ค. เราคาดว่า RevPar จะลดลง 4% YoY และ 6% QoQ โดยมีสาเหตุหลักมาจากอัตราการเข้าพักที่ลดลงมาอยู่ที่ 71.5% (จาก 82% ใน 3Q66 และ 79% ใน 2Q67) อย่างไรก็ดี ARR จะยังคงแข็งแกร่ง (+10% YoY และ +4% QoQ) เราคาดว่า RevPar สำหรับกลุ่มโรงแรมระดับกลาง (23% ของรายได้) จะลดลง 2% YoY (แต่เพิ่มขึ้น 3% QoQ) จากการปรับปรุงห้องพักที่ โรงแรมฮอลิเดย์ อินน์ พัทยา ทาวเวอร์ 1 เราคาดว่ากลุ่มโรงแรมชั้นประหยัด (13% ของรายได้) จะเป็นจุดที่แข็งแกร่ง โดย RevPar จะเติบโต 15% YoY และ 3% QoQ โดยได้รับแรงหนุนจากอัตราการเข้าพักและ ARR ที่แข็งแกร่ง เราคาดว่า RevPar ของ HOP INN ประเทศไทย (13% ของรายได้) จะเติบโต 5% YoY แต่ลดลง 2% QoQ เราคาดว่า RevPar ของ HOP INN ประเทศฟิลิปปินส์ (8% ของรายได้) จะลดลง 22% YoY และ 20% QoQ จากการที่มีโรงแรมเปิดใหม่สามแห่งใน 2Q-3Q67 ขณะที่ HOP INN ประเทศญี่ปุ่น (4% ของรายได้) จะอ่อนตัวลง QoQ โดยคาดว่า RevPar จะลดลง 16% QoQ จากปัจจัยฤดูกาล

กำไร 4Q67 จะปรับตัวดีขึ้น QoQ แต่ลดลง YoY พรีวิวผลประกอบการ 3Q67 บ่งชี้ว่ากำไร 9M67 จะคิดเป็น 69% ของประมาณการกำไรเต็มปีของเรา เรายังคงประมาณการกำไรปี 2567 ไว้เหมือนเดิม และคาดว่ากำไรปกติ 4Q67 ของ ERW จะอยู่ในระดับทรงตัว YoY (จากดอกเบี้ยจ่ายที่สูงขึ้น) แต่จะเพิ่มขึ้น QoQ (จากปัจจัยฤดูกาล และการปรับปรุงห้องพักที่ โรงแรมฮอลิเดย์ อินน์ พัทยา ทาวเวอร์ 1 เสร็จสิ้น) ทั้งนี้ประมาณการกำไรปกติปี 2567 ของเราต่ำกว่า consensus อยู่ 7%

คงคำแนะนำ NEUTRAL ในปี 2568 อุตสาหกรรมท่องเที่ยวไทยจะเติบโตอย่างต่อเนื่อง แต่เรามองว่าปี 2568 จะเป็นปีที่ไม่ค่อยน่าตื่นเต้นนักสำหรับ ERW เพราะกำไรจะเติบโตน้อยในระยะสั้นจากการปรับปรุง โรงแรมแกรนด์ ไฮแอท เอราวัณ กรุงเทพ ซึ่งจะเริ่มใน 2Q68 นอกจากนี้ เราเชื่อว่าตลาดจะรอความชัดเจนกี่ยวกับการต่อสัญญาเช่าโรงแรมแห่งนี้ โดยปัจจุบันอยู่ระหว่างการเจรจาต่อสัญญาเช่าระยะเวลา 20 ปี ซึ่งในระหว่างนี้ ERW ได้ทำการต่อสัญญาเช่าลักษณะปีต่อปี (จนถึงเดือนก.ค. 2568) และกำลังสรุปรายละเอียดสัญญากับผู้ให้เช่าเพื่อให้เป็นประโยชน์ต่อทั้งสองฝ่าย แต่ยังไม่สามารถกำหนดเวลาที่แน่นอนได้ ราคาเป้าหมายสิ้นปี 2568 อ้างอิงวิธี DCF ของเราอยู่ที่ 4.6 บาท/หุ้น โดยอิง WACC ที่ 6.2% และการเติบโตระยะยาวที่ 2%

ปัจจัยเสี่ยง คือ 1) ภาวะเศรษฐกิจชะลอตัว ซึ่งจะส่งผลกระทบต่อความต้องการเดินทาง 2) ความไม่แน่นอนทางการเมือง และ 3) ต้นทุนที่สูงขึ้น ซึ่งจะส่งผลกระทบต่อความสามารถในการทำกำไร เรามองว่าความเสี่ยง ESG คือ การบริหารจัดการสิ่งแวดล้อมที่มีประสิทธิภาพ (E)