ERW - 3Q68: กำไรดีกว่า INVX คาด แต่ต่ำกว่าตลาดคาด

3Q68: กำไรดีกว่า INVX คาด แต่ต่ำกว่าตลาดคาด ERW รายงานกำไรสุทธิ 3Q68 ที่ 57 ลบ. ลดลง 54% YoY และ 10% QoQ สูงกว่าที่ INVX คาดการณ์ไว้ 9% แต่ต่ำกว่าตลาดคาด 19% เราเชื่อว่าปัจจัยที่ทำให้ต่างกันคือรายการพิเศษจากค่าใช้จ่ายการซ่อมแซมโรงแรมที่ได้รับผลกระทบจากแผ่นดินไหวซึ่งสามารถเรียกร้องค่าสินไหมทดแทนจากประกันภัยได้ในภายหลัง เมื่อหักรายการนี้ออก กำไรปกติ 3Q68 ของ ERW อยู่ที่ 77 ลบ. ลดลง 38% YoY แต่เพิ่มขึ้น 25% QoQ กำไรปกติที่ลดลงในอัตราที่ช้าลง YoY (เทียบกับ -51% YoY ใน 2Q68) ขณะที่ยังปรับตัวดีขึ้น QoQ ยืนยันว่าผลประกอบการของ ERW ได้ผ่านจุดต่ำสุดไปแล้ว

รายการที่สำคัญ:

• RevPAR ของกลุ่มโรงแรม 3-5 ดาว (73% ของรายได้) ลดลง 10% YoY แต่เพิ่มขึ้น 4% QoQ หลักๆ ได้รับแรงหนุนจากอัตราการเข้าพักที่ 76% (เทียบกับ 79% ใน 3Q67 และ 72% ใน 1Q68) ในขณะที่ ARR ลดลง 6% YoY และ 1% QoQ
• กลุ่มโรงแรม HOP INN (27% ของรายได้) รายงานรายได้เติบโต 13% YoY จากจำนวนโรงแรมที่เพิ่มขึ้น แต่ลดลง 3% QoQ หลักๆ มาจากรายได้ที่ลดลงของโรงแรมในญี่ปุ่นจากปัจจัยฤดูกาล

ภาพรวมเป็นกลางจากการประชุมนักวิเคราะห์ ERW ปรับลดเป้ารายได้รวมในปี 2568 มาอยู่ที่ระดับ คงที่จากปีก่อน (จากเป้าเดิมที่ +3-5%) การปรับลดเป้ารายได้สะท้อนถึงความคาดหวังที่ลดลงสำหรับกลุ่มโรงแรม 3-5 ดาว ซึ่งปัจจุบัน ERW คาดว่ารายได้จะลดลง 3–5% YoY (จากเป้าเดิมคงที่) ขณะที่คาดว่ากลุ่ม HOP INN จะเติบโต 18% (จากเป้าเดิม +20%) อย่างไรก็ดี เป้าหมายใหม่ดังกล่าวสอดคล้องกับประมาณการของเรา และบ่งชี้ถึงการดำเนินงานที่ดีขึ้นใน 4Q68 สำหรับกลุ่มโรงแรม 3-5 ดาว ERW คาดว่า RevPAR จะลดลง 6% YoY ซึ่งเป็นการลดลงในอัตราที่ชะลอตัวลงจากที่หดตัว 10% YoY ใน 3Q68 โดยได้แรงหนุนจากอัตราการเข้าพักที่ปรับตัวดีขึ้นมาอยู่ที่ 80% ในขณะที่ ARR มีแนวโน้มที่จะยังคงลดลงเล็กน้อย YoY ยอดจองห้องพักเบื้องต้นสำหรับ 1Q69 มีแนวโน้มสูงกว่า 1Q68 ERW จะมีการชำระหนี้บางส่วนคืนก่อนกำหนด เพื่อไปกู้จากสถาบันการเงินที่มีอัตราดอกเบี้ยเงินกู้ที่ต่ำกว่า แต่จะมีค่าใช้จ่ายการคืนหนี้ก่อนกำหนดใน 4Q25-1Q26 ปัจจุบันหนี้ทั้งหมดของ ERW ยังเป็นอัตราลอยตัว แต่ในระยะถัดไปบริษัทมีแผนที่จะปรับให้มีสัดส่วนของอัตราคงที่มากขึ้น

ประมาณการกำไร กำไรปกติ 9M68 คิดเป็น 65% ของประมาณการกำไรปกติเต็มปีของเรา และเรายังคงประมาณการไว้เช่นเดิม เราคาดว่ากำไรปกติ 4Q68 จะลดลง YoY (แต่ลดลงในอัตราที่ช้าลง) แต่จะเติบโต QoQ โดยได้แรงหนุนจากช่วงไฮซีซั่นของการท่องเที่ยวไทย มาตรการกระตุ้นการท่องเที่ยวภายในประเทศของรัฐบาลระหว่างวันที่ 29 ต.ค. – 15 ธ.ค. (เนื่องจากแขกชาวไทยสร้างรายได้ ~20% ให้กับ ERW) และการปรับปรุงโรงแรม The Naka Island a Luxury Collection ที่ภูเก็ตแล้วเสร็จในเดือน พ.ย.

ปัจจัยเสี่ยง คือ 1) ภาวะเศรษฐกิจชะลอตัว ซึ่งจะส่งผลกระทบต่อความต้องการเดินทาง 2) ความไม่แน่นอนทางการเมือง และ 3) ต้นทุนที่สูงขึ้น ซึ่งจะส่งผลกระทบต่อความสามารถในการทำกำไร เรามองว่าความเสี่ยง ESG คือ การบริหารจัดการสิ่งแวดล้อมที่มีประสิทธิภาพ (E)

3Q25: Beat INVX but missed consensus

ERW reported 3Q25 net profit of Bt57mn, down 54% YoY and 10% QoQ, 9% above our estimate but 19% below consensus; we believe variance was due to one-off expenses related to hotel repairs after the earthquake. Management cut its 2025 revenue target to flat YoY (from +3–5%), in line with our projection. We expect 4Q25 core profit to decline YoY (but at a slower pace) and improve QoQ on a higher season for Thai tourism. Near-term pressure from potential consensus downgrades is likely, but we see this as an opportunity to accumulate ahead of better 4Q25 earnings. We rate Outperform with a mid-2026 DCF TP of Bt3.3.

3Q25: Beat INVX but missed consensus. ERW reported 3Q25 net profit of Bt57mn, down 54% YoY and 10% QoQ, 9% above our estimate but 19% below consensus. We believe the variance reflected one-off expenses related to hotel repairs following the earthquake, which can later be claimed under insurance. Excluding this item, 3Q25 core profit was Bt77mn, down 38% YoY but up 25% QoQ. The lower magnitude of the YoY fall (vs -51% YoY in 2Q25) and QoQ earnings improvement indicate ERW’s earnings have passed bottom.

Highlights:

• RevPAR for the 3–5-star hotel segment (73% of revenue) declined 10% YoY but improved 4% QoQ, supported by occupancy at 76% (vs. 79% in 3Q24 and 72% in 2Q25), while ARR dropped 6% YoY and 1% QoQ.
• The HOP INN segment (27% of revenue) posted revenue growth of 13% YoY on an increase in hotel count but fell 3% QoQ due to seasonal weakness in Japan.

Neutral tone at the analyst meeting. ERW has lowered its 2025 revenue target to flat YoY (previously +3–5%). The revision reflects weaker expectations for the 3–5-star hotel segment, now projected to decline 3–5% YoY (previously flat), while HOP INN is expected to grow 18% YoY (previously +20%). This is in line with our projection and implies better operations in 4Q25. For the 3–5-star hotel segment, ERW expects RevPAR to fall 6% YoY, narrowing from the 10% YoY contraction in 3Q25, driven by improvement in occupancy rates to 80%, while ARR is likely to remain down slightly YoY. Initial forward bookings for 1Q26 are tracking ahead of 1Q25 levels. ERW will prepay and refinance part of its loan with a lower-cost facility, with some prepayment fees in 4Q25-1Q26. Its debt portfolio is currently entirely floating-rate; it plans to increase fixed-rate exposure going forward.

Earnings forecast. 9M25 core profit accounted for 65% of our full-year forecast and we maintain our projection. We expect 4Q25 core profit to drop YoY (but less so) and grow QoQ on a higher season for Thai tourism, the government's domestic tourism stimulus running October 29–December 15 (as Thai guests contribute ~20% of ERW's revenue), and the completion of hotel renovations at The Naka Island, A Luxury Collection in Phuket in November.

Risks are: 1) an economic slowdown that would derail travel demand,
2) political uncertainty and 3) cost inflation that would damage profitability. We see ESG risk as effective environmental management (E).

Download PDF Click > ERW251117_E.pdf