ERW - 3Q67: ไตรมาสที่อ่อนแอตามคาด

ERW รายงานกำไรสุทธิ 3Q67 ที่อ่อนแอที่ 124 ลบ. (-16% YoY และ -66% QoQ) ตามที่ INVX และตลาดคาดการณ์ไว้ โดยเกิดจากผลการดำเนินงานที่อ่อนแอของกลุ่มโรงแรมลักชัวรี่และดอกเบี้ยจ่ายที่เพิ่มขึ้น เราคาดว่ากำไรปกติ 4Q67 จะอยู่ในระดับทรงตัว YoY (ดอกเบี้ยจ่ายเพิ่มขึ้น) แต่จะเพิ่มขึ้น QoQ (ปัจจัยฤดูกาล) เรามองว่าปี 2568 จะเป็นปีที่ไม่ค่อยน่าตื่นเต้นนักสำหรับ ERW เนื่องจากกำไรจะสะดุดในระยะสั้นจากการปรับปรุงโรงแรม เรายังคงคำแนะนำ NEUTRAL สำหรับ ERW โดยให้ราคาเป้าหมายสิ้นปี 2568 อ้างอิงวิธี DCF ที่ 4.6 บาท/หุ้น

3Q67: ไตรมาสที่อ่อนแอ ERW รายงานกำไรสุทธิ 3Q67 ที่อ่อนแอที่ 124 ลบ. (-16% YoY และ -66% QoQ) หากหักรายการพิเศษใน 2Q67 คือ กำไรทางบัญชีจากการถือหุ้น 20% ใน ERWPF หลังจากการดําเนินการยกเลิกกองทุนรวม พบว่ากำไรปกติลดลง 20% YoY และ 1% QoQ กำไรที่ลดลงถูกฉุดรั้งโดยผลการดำเนินงานที่อ่อนแอของกลุ่มโรงแรมลักชัวรี่และดอกเบี้ยจ่ายที่เพิ่มขึ้น แต่เป็นไปตามที่ INVX และตลาดคาดการณ์ไว้

รายการที่สำคัญ:

• กลุ่มโรงแรมลักชัวรี่ (35% ของรายได้): RevPar ใน 3Q67 ลดลง 4% YoY และ 6% QoQ จากอัตราการเข้าพักระดับต่ำที่ 72% (ลดลงจาก 82% ใน 3Q66 และ 79% ใน 2Q67) เพราะถูกฉุดรั้งโดยโรงแรมหลักคือ โรงแรมแกรนด์ ไฮแอท เอราวัณ กรุงเทพ ที่ได้รับผลกระทบจากการยกเลิกการจองหลังจากเกิดเหตุการณ์ที่เกิดขึ้นกับแขกผู้เข้าพักเมื่อวันที่ 16 ก.ค. อย่างไรก็ตาม ARR เพิ่มขึ้น 10% YoY และ 4% QoQ
• โรงแรมกลุ่มอื่นๆ: RevPar สำหรับกลุ่มโรงแรมระดับกลางเพิ่มขึ้นเพียง 1% YoY (เพิ่มขึ้น 6% QoQ) เนื่องจากมีการปรับปรุงห้องพักที่ โรงแรมฮอลิเดย์ อินน์ พัทยา ทาวเวอร์ 1 กลุ่มโรงแรมชั้นประหยัดรายงาน RevPar เติบโตอย่างแข็งแกร่งที่ 14% YoY และ 4% QoQ โดยได้แรงหนุนจากอัตราการเข้าพักและ ARR ที่สูงขึ้น
• กลุ่ม HOP INN: RevPar สำหรับโรงแรมในประเทศไทยเติบโต 5% YoY แต่ลดลง 2% QoQ RevPar สำหรับโรงแรมในประเทศฟิลิปปินส์ลดลง 12% YoY และ 9% QoQ จากการเปิดโรงแรม 3 แห่งใน 2Q-3Q67 RevPar สำหรับโรงแรมในประเทศญี่ปุ่นลดลง 15% QoQ จากปัจจัยฤดูกาล
• ดอกเบี้ยจ่ายอยู่ที่ 179 ลบ. เพิ่มขึ้น 19% YoY (แต่ลดลง 2% QoQ) โดยเกิดจากอัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้นและการเงินกู้ที่เพิ่มจากการซื้อสินทรัพย์จาก ERWPF และการลงทุนในโครงการโรงแรมในประเทศญี่ปุ่นและประเทศไทย

กำไรปกติ 4Q67 จะปรับตัวดีขึ้น QoQ แต่ทรงตัว YoY กำไรปกติ 9M67 อยู่ที่ 539 ลบ. เพิ่มขึ้น 5% YoY คิดเป็น 70% ของประมาณการกำไรเต็มปีของเรา เรายังคงประมาณการกำไรปกติปี 2567 ไว้เหมือนเดิม ซึ่งบ่งชี้ว่ากำไรปกติ 4Q67 จะอยู่ในระดับทรงตัว YoY (จากดอกเบี้ยจ่ายที่สูงขึ้น) แต่จะเพิ่มขึ้น QoQ (จากปัจจัยฤดูกาล และการปรับปรุงห้องพักที่ โรงแรมฮอลิเดย์ อินน์ พัทยา ทาวเวอร์ 1 เสร็จสิ้น) เรามองว่าปี 2568 จะเป็นปีที่ไม่ค่อยน่าตื่นเต้นนักสำหรับ ERW เนื่องจากกำไรจะสะดุดในระยะสั้นจากการปรับปรุง โรงแรมแกรนด์ ไฮแอท เอราวัณ กรุงเทพ ซึ่งจะเริ่มใน 2Q68 นอกจากนี้ เราเชื่อว่าตลาดจะรอความชัดเจนเกี่ยวกับการต่อสัญญาเช่าโรงแรมแห่งนี้ โดยปัจจุบันอยู่ระหว่างการเจรจาต่อสัญญาเช่าระยะเวลา 20 ปี กับผู้ให้เช่า แต่ยังไม่สามารถกำหนดเวลาที่แน่นอนได้ เรายังคงคำแนะนำ NEUTRAL สำหรับ ERW โดยให้ราคาเป้าหมายสิ้นปี 2568 อ้างอิงวิธี DCF ที่ 4.6 บาท/หุ้น โดยอิงกับ WACC ที่ 6.2% และการเติบโตระยะยาวที่ 2%

ปัจจัยเสี่ยง คือ 1) ภาวะเศรษฐกิจชะลอตัว ซึ่งจะส่งผลกระทบต่อความต้องการเดินทาง 2) ความไม่แน่นอนทางการเมือง และ 3) ต้นทุนที่สูงขึ้น ซึ่งจะส่งผลกระทบต่อความสามารถในการทำกำไร เรามองว่าความเสี่ยง ESG คือ การบริหารจัดการสิ่งแวดล้อมที่มีประสิทธิภาพ (E)