EPG – Risk/reward น่าสนใจมากขึ้น

การลงทุนด้านเทคโนโลยีเพิ่มอัพไซด์ให้กับกำไร AFC มีแนวโน้มได้รับประโยชน์จากการลงทุนใน data center และการขยายกำลังการผลิต semiconductor ในสหรัฐฯ และเอเชีย แม้ว่าการรับรู้กำไรจะยังอยู่ในช่วงเริ่มต้นก็ตาม ความต้องการผลิตภัณฑ์ฉนวนกันความร้อนน่าจะเพิ่มขึ้นตามความคืบหน้าของโครงการจากการก่อสร้างไปสู่การติดตั้งอุปกรณ์ โดยสหรัฐฯ มีสัดส่วนน้อยกว่า 15% ของยอดขายของ EPG และ AFC มีศักยภาพในการขยายกำลังการผลิตได้สูงสุด 50% ดังนั้น หากการดำเนินโครงการคืบหน้าดีกว่าคาด จะทำให้ประมาณการกำไรของเรามีอัพไซด์ ขณะที่ความล่าช้าในการลงทุนยังคงเป็นความเสี่ยงขาลงที่สำคัญ

การผลิตชิ้นส่วนยานยนต์ไฟฟ้าในประเทศ (EV localization) ช่วยเพิ่มโอกาสเติบโตให้กับธุรกิจยานยนต์ โครงสร้างภาษี EV ของไทยอาจช่วยสนับสนุนให้มีการจัดหาชิ้นส่วนภายในประเทศมากขึ้น ซึ่งมีแนวโน้มที่จะช่วยขยายตลาดเป้าหมายของ ARK ชิ้นส่วนพลาสติกน้ำหนักเบาและมีคุณภาพสูงของ ARK เหมาะกับการใช้งานใน EV ซึ่งการลดน้ำหนักรถสามารถช่วยเพิ่มประสิทธิภาพการใช้พลังงานและระยะทางในการขับขี่ ดังนั้น การเพิ่มสัดส่วนการผลิตในประเทศจึงสามารถขยายตลาดเป้าหมายของ ARK และเพิ่มอัพไซด์ให้กับกำไรของธุรกิจยานยนต์เมื่อการดำเนินงานมีเสถียรภาพมากขึ้น ทั้งนี้ ปัจจุบันเรายังไม่ได้รวมผลกำไรที่มีนัยสำคัญจากโอกาสนี้ไว้ในประมาณการ เนื่องจากยังมีความไม่แน่นอนเรื่องการรับรองคุณสมบัติจากลูกค้า ช่วงเวลาในการผลิตในประเทศ และการเปลี่ยนโอกาสทางธุรกิจให้เป็นคำสั่งซื้อ ซึ่งอาจสร้างอัพไซด์ได้หากการจัดหาชิ้นส่วนในประเทศเร่งตัวขึ้น

2QFY27F น่าจะยืนยันโมเมนตัมที่เร่งตัวขึ้นของ AFC เราคาดว่ากำไรปกติ 2QFY27F ของ EPG (สิ้นสุดเดือนก.ย. 2026) จะอยู่ที่ 510 ลบ. (ประกาศ 12 พ.ย.) เพิ่มขึ้น 54% YoY และ 5% QoQ โดยได้รับแรงหนุนจาก AFC และกำไรธุรกิจยานยนต์ที่ยังแข็งแกร่ง ซึ่งจะถูกลดทอนบางส่วนโดยอัตรากำไรของธุรกิจบรรจุภัณฑ์ที่อ่อนแอลง AFC ยังคงเป็นปัจจัยขับเคลื่อนกำไรหลัก โดยคาดว่ารายได้จะเพิ่มขึ้น 30% YoY และ 11% QoQ สู่ระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์ ขณะที่อัตรากำไรขั้นต้นจะขยายตัวเป็น 52.0% จาก 49.6% ใน 1QFY27 โดยได้รับแรงหนุนจากความต้องการ data center และ semiconductor ในสหรัฐฯ เราคาดว่ากำไรสุทธิจะอยู่ที่ 460 ลบ. เพิ่มขึ้น 46% YoY และ 4% QoQ สะท้อนถึงการตั้งสำรอง ECL ที่สูงขึ้นที่เกี่ยวข้องกับกิจการร่วมค้า (JV) ของ ARK ในแอฟริกาใต้ ผู้บริหารยังคงมุ่งเน้นการปรับปรุงความสามารถในการทำกำไรของ ARK ผ่านการพลิกฟื้นธุรกิจของ TJM ในออสเตรเลีย และการประสานงานอย่างใกล้ชิดกับพันธมิตร JV ในแอฟริกาใต้เพื่อปรับปรุงสถานะสภาพคล่องของ JV

การเติบโตเชิงโครงสร้างหนุนแนวโน้ม FY2027F คงคำแนะนำ OUTPERFORM AFC น่าจะยังคงเป็นปัจจัยขับเคลื่อนกำไรหลักของ EPG โดยได้รับแรงหนุนจากการลงทุนภาคอุตสาหกรรมในสหรัฐฯ การย้ายฐานการผลิตกลับสหรัฐฯ และความต้องการผลิตภัณฑ์เพื่อเพิ่มประสิทธิภาพการใช้พลังงาน ทั้งนี้ การขยายโรงงาน semiconductor และการลงทุนใน data center ที่เกี่ยวข้องกับ AI เป็นปัจจัยสนับสนุนความต้องการผลิตภัณฑ์ฉนวนกันความร้อนในเชิงโครงสร้าง ขณะที่การรับรู้กำไรยังอยู่ในช่วงเริ่มต้น ผู้บริหารยังคงเป้ารายได้จากสหรัฐฯ ที่ US$200 ล้านภายใน 5 ปี ซึ่งสะท้อนศักยภาพการเติบโตที่มีนัยสำคัญ โดยขึ้นอยู่กับความสำเร็จในการดำเนินโครงการ เรายังคงคำแนะนำ OUTPERFORM สำหรับ EPG ด้วยราคาเป้าหมายสิ้นปี 2027F ที่ 8.5 บาท อิง PE 15.8 เท่า (-0.5SD) โดยได้รับแรงหนุนจากแนวโน้มกำไรที่มีความชัดเจนมากขึ้นและโอกาสในการ re-rating valuation

ความเสี่ยงที่สำคัญ ได้แก่ ภาวะเศรษฐกิจที่อ่อนแอลง ซึ่งอาจทำให้ความต้องการผลิตภัณฑ์ลดลงและกดดันรายได้ รวมถึงราคาวัตถุดิบหลักที่ปรับตัวสูงขึ้น เราประเมินว่าความเสี่ยงด้าน ESG อยู่ในระดับที่บริหารจัดการได้ โดยการบริหารจัดการด้านสิ่งแวดล้อมอย่างมีประสิทธิภาพเป็นปัจจัยสำคัญ