ราคาหุ้น EPG ปรับตัวลดลง 16% ในช่วง 3 เดือนที่ผ่านมา underperform SET ที่ลดลง 3% สะท้อนถึงผลประกอบการที่ปรับตัวแย่ลงเพราะได้รับผลกระทบจากการตั้งสำรองผลขาดทุนทางเครดิตที่คาดว่าจะเกิดขึ้น (ECL) จากธุรกิจร่วมทุนในแอฟริกาใต้ โดยอาจจะมีผลกระทบเพิ่มเติมใน 3QFY68 แต่เราเชื่อว่าประเด็นนี้สะท้อนในราคาหุ้นไปมากพอสมควรแล้ว หลังจากมีการเทขายหุ้น EPG เมื่อไม่นานนี้จนทำให้ราคาหุ้นปรับตัวลดลง 17% ในช่วงไม่กี่วันผ่านมา อย่างไรก็ตาม เรามองว่านักลงทุนจะยังคงไม่สนใจหุ้น EPG จนกว่าผลกระทบจาก ECL จะสิ้นสุดลง เราปรับประมาณการกำไรปี FY2568 ลดลงอีก 11% เพื่อสะท้อน ECL ที่เกิดขึ้นจริงและที่อาจเกิดขึ้น ซึ่งไม่มีผลกระทบต่อราคาเป้าหมาย (สิ้นปี 2568) ที่ 5.20 บาท/หุ้น อ้างอิง PE 10.6 เท่า (-2SD) คงคำแนะนำ NEUTRAL
Research
EPG - คงมุมมองเป็นกลางหลังถูกเทขาย
สรุปผลประกอบการ 2QFY68 EPG รายงานกำไรสุทธิ 130 ลบ. ใน 2QFY68 ลดลง 70% YoY และ 49% QoQ เพราะได้รับผลกระทบจากขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยนจำนวน 200 ลบ. และผลขาดทุนทางเครดิตที่คาดว่าจะเกิดขึ้น (ECL) จำนวน 97 ลบ. กำไรปกติอยู่ที่ 395 ลบ. เพิ่มขึ้น 14% QoQ โดยได้แรงหนุนจากอัตรากำไรขั้นต้นที่สูงขึ้นของธุรกิจฉนวนยาง (+5.3ppt) และธุรกิจบรรจุภัณฑ์ (+3.5ppt) ในขณะที่อัตรากำไรขั้นต้นของธุรกิจยานยนต์ปรับลดลงเล็กน้อยจาก 33.2% ใน 1QFY68 มาอยู่ที่ 32.3% หลักๆ เกิดจากการรับรู้ผลขาดทุนจาก TJM รายได้จากการขายเพิ่มขึ้น 9% YoY และ 1% QoQ โดยได้แรงหนุนจากยอดขายจากธุรกิจยานยนต์ที่เพิ่มขึ้น 14% เนื่องจากมีคำสั่งซื้อใหม่จากค่ายรถยนต์ญี่ปุ่นสำหรับผลิตภัณฑ์น้ำหนักเบา กำไรสุทธิสะสมในช่วง 6MFY68 อยู่ที่ 384 ลบ. ลดลง 48% YoY ในขณะที่กำไรปกติเพิ่มขึ้น 2% YoY นอกจากนี้ EPG ยังประกาศจ่ายเงินปันผลระหว่างกาลที่อัตรา 0.06 บาท/หุ้น คิดเป็นอัตราการจ่ายเงินปันผล 43.8%
การเติบโตของรายได้ใน 1HFY28 ยังคงสอดคล้องกับเป้าทั้งปี EPG คงเป้าการเติบโตของรายได้ในปี FY2568 ไว้ที่ 8-10% หรือประมาณ 1.4 หมื่นลบ. และอัตรากำไรขั้นต้นที่ 30-33% สำหรับปี FY2568 โดยธุรกิจฉนวนยางจะยังคงเป็นแรงขับเคลื่อนหลักของอัตรากำไรขั้นต้น (43-45%) ในขณะที่ธุรกิจผลิตและจำหน่ายอุปกรณ์ชิ้นส่วนและตกแต่งยานยนต์จะเป็นแรงขับเคลื่อนหลักของรายได้จากการขาย (เพิ่มขึ้น 10-12% YoY) ธุรกิจผลิตและจำหน่ายบรรจุภัณฑ์พลาสติกอาจจะค่อนข้างทรงตัว เนื่องจากการแข่งขันที่สูง แต่บริษัทมีมาตรฐานอุตสาหกรรมเป็นเครื่องปกป้องจากการแข่งขันในตลาดพรีเมี่ยม
ธุรกิจร่วมทุนในแอฟริกาใต้ยังคงเป็นปัญหา การปรับปรุงธุรกิจของ JV ในแอฟริกาใต้ (ATD alliance) ค่อยๆ ดีขึ้น โดยสร้างส่วนแบ่งกำไร 7.8 ลบ. ใน 2QFY68 แต่การชำระหนี้ค่าวัตถุดิบจากบริษัทย่อย (ARK) ของ EPG ยังไม่ปกติ โดยคาดว่าจะยังมีการบันทึก ECL เพิ่มเติมอีก ~100 ลบ. ใน 3QFY68 บริษัทยืนยันว่าจะยังไม่มีการลงทุนเพิ่ม หรือเพิ่มผลิตภัณฑ์ใหม่ให้แก่ ATD จนกว่าปัญหาการผลิตและห่วงโซ่อุปทานได้รับการแก้ไขเรียบร้อย
EPG มีมุมมองเชิงบวกต่อนโยบายภาษีของประธานาธิบดีสหรัฐฯ คนใหม่ ผู้บริหารมีมุมมองเชิงบวกต่อนโยบายภาษีของผู้นำคนใหม่ของสหรัฐฯ โดยคาดว่าจะเป็นผลบวกสุทธิต่อธุรกิจของ EPG ในสหรัฐฯ จากภาษีนิติบุคคลที่ลดลงได้มากกว่าภาษีนำเข้าวัตถุดิบกึ่งสำเร็จรูปที่สูงขึ้น ขณะที่อุปสงค์ของฉนวนยางมีแนวโน้มเติบโตขึ้นจากการเพิ่มขึ้นของโรงงานผลิตเซมิคอนดักเตอร์ ดาต้าเซ็นเตอร์ และ EV บริษัทคาดว่าความต้องการใช้ฉนวนยาง EPDM ในระบบท่อส่งลมในระบบปรับอากาศในสหรัฐฯ จะยังเติบโตต่อเนื่อง
ปรับประมาณการกำไรปี FY2568 ลดลงอีก เราปรับประมาณการกำไรสุทธิปี FY2568 ลดลง 11% เพื่อสะท้อนการตั้งสำรอง ECL แต่คงประมาณการกำไรปกติไว้เหมือนเดิม เรายังคงคำแนะนำ NEUTRAL สำหรับ EPG เนื่องจากยังมองไม่เห็นปัจจัยใหม่ๆ ที่จะช่วยกระตุ้นให้ราคาหุ้นปรับตัวเพิ่มขึ้น การปรับประมาณการกำไรไม่มีผลกระทบต่อราคาเป้าหมายของเราที่ 5.20 บาท อ้างอิงระดับ -2SD P/E ที่ 10.6 เท่า (สิ้นปี 2568) เราคาดว่าการตั้งสำรอง ECL จะลดลงอย่างต่อเนื่อง เนื่องจากบริษัทกำลังดำเนินการแก้ไขปัญหาสภาพคล่องและการผลิตที่ธุรกิจร่วมทุนในแอฟริกาใต้
ปัจจัยเสี่ยง เศรษฐกิจชะลอตัว ซึ่งอาจส่งผลกระทบต่อความต้องการสินค้าของ EPG และต่อเนื่องมาถึงรายได้ของบริษัท และราคาวัตถุดิบหลักที่สูงขึ้น ความเสี่ยงด้าน ESG คือ การบริหารจัดการด้านสิ่งแวดล้อมที่มีประสิทธิภาพ (E)