กลุ่มพลังงาน – ทบทวนความเสี่ยงด้านสภาพภูมิอากาศในกลุ่มพลังงาน

การกำหนดราคาคาร์บอนกลายเป็นปัจจัยทางการเงินที่สำคัญ ความเสี่ยงด้านสภาพภูมิอากาศจะเปลี่ยนจากประเด็นที่อยู่ในรายงานความยั่งยืนขององค์กร ไปสู่ปัจจัยที่สะท้อนอยู่ในงบกำไรขาดทุน งบประมาณการลงทุน และกรอบการประเมินมูลค่า ภาษีคาร์บอน ระบบซื้อขายสิทธิในการปล่อยก๊าซเรือนกระจก และมาตรการปรับคาร์บอนก่อนข้ามพรมแดน จะทำให้การปล่อยก๊าซเรือนกระจกมีต้นทุนทางเศรษฐกิจที่ชัดเจนมากขึ้น ปัจจุบันกลไกการกำหนดราคาคาร์บอนโดยตรงครอบคลุมการปล่อยก๊าซเรือนกระจกราว 29% ของการปล่อยก๊าซเรือนกระจกทั่วโลก ซึ่งตอกย้ำว่าการกำหนดราคาการปล่อยก๊าซเรือนกระจกได้กลายเป็นกลไกเชิงนโยบายกระแสหลัก ไม่ใช่เพียงมาตรการด้านสิ่งแวดล้อมเฉพาะกลุ่มอีกต่อไป

ผลกระทบต่อการลงทุนไม่ได้จำกัดอยู่เพียงต้นทุนในการปฏิบัติตามกฎระเบียบ ผลกระทบต่อการลงทุนจากการกำหนดราคาคาร์บอนมีมากกว่าการจ่ายภาษีคาร์บอนโดยตรง ราคาคาร์บอนที่ปรับสูงขึ้นอาจกดดัน EBITDA เพิ่มความต้องการใช้เงินลงทุน ลดผลตอบแทนจากเงินลงทุน (ROIC) และเร่งให้สินทรัพย์ล้าสมัยเร็วขึ้น นอกจากนี้ ยังอาจส่งผลต่อการเข้าถึงตลาด โดยเฉพาะในกรณีที่ผู้ส่งออกต้องเปิดเผยปริมาณการปล่อยก๊าซเรือนกระจกที่แฝงอยู่ในสินค้า หรือปฏิบัติตามข้อกำหนดด้านคาร์บอนในการนำเข้า ในขณะเดียวกัน การกำหนดราคาคาร์บอนอาจช่วยให้การลงทุนในพลังงานหมุนเวียน การเพิ่มประสิทธิภาพการใช้พลังงาน การใช้พลังงานไฟฟ้า การรีไซเคิล เชื้อเพลิงทางเลือก และโครงสร้างพื้นฐานด้านการจัดการคาร์บอน มีความคุ้มค่าทางเศรษฐศาสตร์มากขึ้น ส่งผลให้แนวโน้มผลประกอบการและมูลค่าหุ้นของบริษัทที่เป็นผู้นำด้านการเปลี่ยนผ่าน และบริษัทที่ปรับตัวล่าช้า มีความแตกต่างกันมากขึ้น

การปล่อยก๊าซเรือนกระจกสูงไม่ได้หมายความว่ามีความเสี่ยงด้านคาร์บอนสูงเสมอไป การวิเคราะห์ของเราชี้ให้เห็นว่าการปล่อยก๊าซเรือนกระจกของบริษัทไทยมีการกระจุกตัว แต่ผลกระทบทางการเงินแตกต่างกันอย่างมีนัยสำคัญ แม้ SCC จะเป็นบริษัทที่มีการเปิดเผยการปล่อยก๊าซเรือนกระจก Scope 1 สูงที่สุด แต่ลำดับการปล่อยก๊าซเรือนกระจกไม่ได้สะท้อนความเสี่ยงด้านการลงทุนเสมอไป ภายใต้สมมติฐานราคาคาร์บอนที่ US$20/tCO₂e ต้นทุนคาร์บอนอาจคิดเป็นสัดส่วนราว 50% ของ EBITDA ปี 2025 ของ SCCC และราว 48% ของ TPIPL เทียบกับเพียง 3% สำหรับ PTTEP และ 2% สำหรับ PTT อย่างไรก็ตาม ผลกระทบทางการเงินที่เกิดขึ้นจริงยังขึ้นอยู่กับรูปแบบนโยบาย กลไกการกำหนดราคาคาร์บอน และมาตรการยกเว้นหรือการจัดสรรสิทธิประโยชน์ต่าง ๆ ที่ผู้กำหนดนโยบายยังไม่ได้ข้อสรุป แม้กระนั้น เราเชื่อว่าความเสี่ยงด้านคาร์บอนถูกกำหนดโดยความสามารถของบริษัทในการลดการปล่อยก๊าซเรือนกระจก การผลักภาระต้นทุนไปยังลูกค้า การเข้าถึงแหล่งเงินทุนเพื่อการเปลี่ยนผ่าน และการดำเนินกลยุทธ์ลดการปล่อยก๊าซเรือนกระจกที่น่าเชื่อถือ มากกว่าปริมาณการปล่อยก๊าซเรือนกระจกโดยรวมเพียงอย่างเดียว

กลุ่มสาธารณูปโภคและกลุ่มพลังงานที่มีธุรกิจหลากหลายมีความยืดหยุ่นมากกว่า ในกลุ่มหุ้นที่เราทำการวิเคราะห์ เราชอบกลุ่มสาธารณูปโภคและกลุ่มพลังงานที่มีธุรกิจหลากหลาย เนื่องจากมีความพร้อมมากกว่าสำหรับสภาพแวดล้อมที่ต้นทุนคาร์บอนสูงขึ้น กลุ่มสาธารณูปโภคได้รับประโยชน์จากแนวทางการลดการปล่อยก๊าซเรือนกระจกที่ชัดเจนกว่า ผ่านการลงทุนในพลังงานหมุนเวียน ระบบกักเก็บพลังงาน โครงข่ายไฟฟ้า และการเปลี่ยนประเภทเชื้อเพลิง บริษัทในกลุ่มพลังงานที่มีธุรกิจหลากหลายยังคงเป็นผู้ปล่อยก๊าซเรือนกระจกรายสำคัญ แต่โดยทั่วไปมีฐานะการเงินที่แข็งแกร่งกว่า มีศักยภาพด้านโครงสร้างพื้นฐาน และมีโอกาสจากการเปลี่ยนผ่านที่หลากหลายกว่า ครอบคลุมทั้งการดักจับและกักเก็บคาร์บอน (CCS) เชื้อเพลิงทางเลือก ธุรกิจไฟฟ้า และบริการด้านการจัดการคาร์บอน ขณะที่บริษัทในธุรกิจสำรวจและผลิตปิโตรเลียม โรงกลั่น และปิโตรเคมี ยังคงเผชิญความเสี่ยงจากคาร์บอนในระดับที่มีนัยสำคัญ แต่ความเสี่ยงจากการเปลี่ยนผ่านจะแตกต่างกันอย่างมากตามคุณภาพสินทรัพย์ ประสิทธิภาพการดำเนินงาน โครงสร้างผลิตภัณฑ์ และวินัยในการลงทุน การเข้าร่วมโครงการต่าง ๆ เช่น Eastern Thailand CCS Hub ของกลุ่ม PTT อาจช่วยสนับสนุนการลดการปล่อยก๊าซเรือนกระจกในระยะยาวและลดความเสี่ยงที่เกี่ยวข้องกับการเปลี่ยนผ่านได้

อุตสาหกรรมปูนซีเมนต์เผชิญความเสี่ยงจากการเปลี่ยนผ่านสูงที่สุด ในกลุ่มอุตสาหกรรมนอกภาคพลังงาน เรามองว่าอุตสาหกรรมปูนซีเมนต์มีความเปราะบางต่อความเสี่ยงด้านสภาพภูมิอากาศและต้นทุนคาร์บอนที่เพิ่มขึ้นมากที่สุด การปล่อยก๊าซเรือนกระจกจากกระบวนการเผาหินปูน (calcination) เป็นการปล่อยที่ลดลงได้ยากด้วยข้อจำกัดของเทคโนโลยีที่มีอยู่ในปัจจุบัน ส่งผลให้ผู้ผลิตมีความเสี่ยงสูงต่อกลไกการกำหนดราคาคาร์บอนในอนาคต รวมถึงอาจต้องใช้เงินลงทุนจำนวนมากเพื่อรองรับการลดการปล่อยก๊าซเรือนกระจก เมื่อต้นทุนคาร์บอนถูกนำมารวมอยู่ในกรอบกฎระเบียบและกลไกตลาดมากขึ้น อุตสาหกรรมนี้อาจเผชิญแรงกดดันต่อความสามารถในการทำกำไรและความสามารถในการแข่งขันมากกว่าอุตสาหกรรมส่วนใหญ่ภายใต้การวิเคราะห์ของเรา