หุ้นผู้ประกอบการโรงกลั่นน้ำมันไทยส่วนใหญ่ปรับตัว outperform SET และ SETENERG ใน 1Q66TD โดยได้รับการสนับสนุนจากการเริ่มต้นปีที่ 2566 ที่ดี โดย Singapore GRM ปรับตัวเพิ่มขึ้นสู่ US$10/bbl จาก US$6-7/bbl ใน 2H65 GRM มีแนวโน้มปรับตัวดีขึ้น โดยได้รับการสนับสนุนจากอุปสงค์ที่สูงขึ้นในตลาดภูมิภาคหลังจากจีนเปิดประเทศอีกครั้ง แม้ว่าผลการดำเนินงาน 4Q65 จะยังคงอ่อนแอ โดยมีสาเหตุมาจากขาดทุนสินค้าคงเหลือและ GRM ที่อ่อนแอ เราคาดว่าผลการดำเนินงานจะฟื้นตัว QoQ ใน 1Q66 เพราะ GRM จะปรับตัวดีขึ้น และไม่มีขาดทุนสินค้าคงเหลือจำนวนมากเกิดขึ้นอีก BCP ยังคงเป็นหุ้นเด่นของเราในกลุ่มพลังงาน
Research
พลังงาน: โรงกลั่น – แนวโน้มดีขึ้นหลัง 4Q65 อ่อนแอ
หุ้นผู้ประกอบการโรงกลั่นน้ำมันไทยส่วนใหญ่ปรับตัว outperform SET และ SETENERG ใน 1Q66TD โดยได้รับการสนับสนุนจากการเริ่มต้นปีที่ 2566 ที่ดี โดย Singapore GRM ปรับตัวเพิ่มขึ้นสู่ US$10/bbl จาก US$6-7/bbl ใน 2H65 GRM มีแนวโน้มปรับตัวดีขึ้น โดยได้รับการสนับสนุนจากอุปสงค์ที่สูงขึ้นในตลาดภูมิภาคหลังจากจีนเปิดประเทศอีกครั้ง แม้ว่าผลการดำเนินงาน 4Q65 จะยังคงอ่อนแอ โดยมีสาเหตุมาจากขาดทุนสินค้าคงเหลือและ GRM ที่อ่อนแอ เราคาดว่าผลการดำเนินงานจะฟื้นตัว QoQ ใน 1Q66 เพราะ GRM จะปรับตัวดีขึ้น และไม่มีขาดทุนสินค้าคงเหลือจำนวนมากเกิดขึ้นอีก BCP ยังคงเป็นหุ้นเด่นของเราในกลุ่มพลังงาน
คาดผลการดำเนินงาน 4Q65 มีทิศทางที่คละเคล้ากัน ผลการดำเนินงาน 4Q65 ของผู้ประกอบการโรงกลั่นน้ำมันไทยคาดว่าจะมีทิศทางที่คละเคล้ากัน โดยจะได้รับผลกระทบจากค่าการกลั่นที่ลดลงและขาดทุนสินค้าคงเหลือเพราะราคาน้ำมันลดลง 15% QoQ ค่าการกลั่นอ้างอิงตลาดสิงคโปร์ (Singapore GRM) ลดลง 11% QoQ สู่ US$6.26/bbl แต่ได้รับการชดเชยบางส่วนจาก crude premium ที่แคบลง >US$3/bbl ซึ่งส่วนใหญ่เป็นน้ำมันจากตะวันออกกลาง (~57% ของน้ำมันดิบที่ใช้ใน 4Q65) เนื่องจากซาอุดิอาระเบียได้ปรับลดราคาน้ำมันดิบส่วนใหญ่ที่ส่งไปยังเอเชียใน 4Q65 โดยมีสาเหตุมาจากปริมาณการใช้เชื้อเพลิงในจีนที่ต่ำกว่าคาด ท่ามกลางกฎคุม COVID-19 ที่เข้มงวด ทำให้อุปสงค์ในตลาดภูมิภาคชะลอตัวลง ทั้งนี้ในจำนวนผู้ประกอบการโรงกลั่นน้ำมันไทย 6 ราย เราคาดว่า BCP จะรายงานกำไรสุทธิ 4Q65 สูงที่สุด แม้ว่าจะลดลง QoQ โดยมีสาเหตุมาจากส่วนแบ่งกำไรที่ลดลงจากธุรกิจอื่นๆ
ค่าการกลั่นจะปรับตัวดีขึ้นใน 1Q66 Singapore GRM ปรับตัวดีขึ้นใน 1Q66 โดยมีค่าเฉลี่ย QTD อยู่ที่ US$10/bbl เพิ่มขึ้น 60% QoQ โดยได้รับการสนับสนุนจาก crack spread ที่สูงขึ้นของน้ำมันเบนซิน (+96% QoQ) และน้ำมันเครื่องบิน (+4% QoQ) เพราะความต้องการน้ำมันเชื้อเพลิงเพื่อการขนส่งเพิ่มขึ้นหลังจากจีนเปิดประเทศอีกครั้ง ซึ่งถูกลดทอนลงโดย crack spread ที่ลดลงของน้ำมันเบนซิน (-14% QoQ) เนื่องจากโรงกลั่นของจีนเพิ่มการส่งออกไปยังตลาดภูมิภาค แม้ว่า spread เฉลี่ย QTD ที่ US$33.8/bbl ยังคงสูงกว่าค่าเฉลี่ย 5 ปีที่เพียง US$15/bbl เราคาดว่า crack spread ของน้ำมันดีเซลจะได้แรงหนุนในเวลาต่อมาจากคำสั่งห้ามนำเข้าผลิตภัณฑ์น้ำมันจากรัสเซียของสหภาพยุโรป (EU) ที่มีผลบังคับใช้ตั้งแต่วันที่ 5 ก.พ. เราคาดว่าค่าการกลั่นจะยังคงสูงกว่าค่าเฉลี่ย 5 ปี (US$4/bbl) ในปี 2566 แม้ว่ามีแนวโน้มที่จะอ่อนตัวลงจากระดับสูงผิดปกติที่ US$10.7/bbl ในปี 2565
ส่วนต่างราคาผลิตภัณฑ์อะโรเมติกส์ต่ำกว่าค่าเฉลี่ย 5 ปี ส่วนต่างราคา PX-ULG95 ปรับตัวดีขึ้นใน 4Q65 สู่ US$178/ตัน เพราะราคา ULG ลดลง แต่ยังต่ำกว่าค่าเฉลี่ย 5 ปีที่ US$231/ตัน ค่อนข้างมาก ส่วนต่างราคาลดลงมาแล้วใน 1Q66TD สู่ US$168/ตัน เนื่องจากราคา ULG ปรับตัวเพิ่มขึ้นเพราะอุปสงค์สูงขึ้น เราคาดว่าส่วนต่างราคา PX จะปรับตัวลดลงอย่างต่อเนื่อง เนื่องจากอุปสงค์ ULG จะฟื้นตัวใน 1H66 นอกจากนี้กำลังการผลิต PX ใหม่ในจีนจะสร้างแรงกดดันเพิ่มมากขึ้นต่อตลาดภูมิภาคที่อยู่ในสภาวะอุปทานล้นตลาดอยู่แล้ว
ค่าการตลาดยังคงปรับตัวตามหลังราคาน้ำมันที่ลดลง ข้อมูลสถิติจากกระทรวงพลังงานแสดงให้เห็นว่าค่าการตลาดปรับตัวเพิ่มขึ้นเล็กน้อยสู่ 2.03 บาท/ลิตร ใน 4Q65 และปรับขึ้นอีกใน 1Q66TD สู่ 2.17 บาท/ลิตร เทียบกับค่าเฉลี่ย 5 ปีที่ 2 บาท/ลิตร ซึ่งเราเชื่อว่าสะท้อนถึง lag time ในการปรับราคาขายปลีกน้ำมันในช่วงที่ราคาน้ำมันโลกลดลงอย่างต่อเนื่อง ราคาน้ำมันที่มีเสถียรภาพมากขึ้นใน 1Q66 คาดว่าจะช่วยพยุงค่าการตลาดไว้ที่ระดับปัจจุบัน แม้ว่าจะมีการปรับลดเพดานราคาขายปลีกน้ำมันดีเซลลง 0.5 บาท/ลิตร สู่ 34.5 บาท/ลิตร ตั้งแต่กลางเดือนก.พ. เป็นต้นไป ซึ่งเป็นการปรับราคาครั้งแรกนับตั้งแต่เดือนมิ.ย. 2565 เหตุการณ์นี้จะไม่ส่งผลกระทบต่อค่าการตลาดหากราคาหน้าโรงกลั่นต่ำกว่า US$114.8/bbl เทียบกับราคาล่าสุดที่ US$107/bbl
หุ้นเด่น คือ BCP ราคาหุ้น BCP ปรับตัวเพิ่มขึ้น 14.3% YTD โดยได้แรงหนุนจากการประกาศซื้อหุ้น ESSO จากผู้ถือหุ้นรายใหญ่ ซึ่งเราเชื่อว่าจะสร้างมูลค่าเพิ่มให้กับ BCP เมื่อพิจารณาจากราคาเข้าซื้อยุติธรรม กำไรส่วนเพิ่มจาก ESSO และประโยชน์จาก synergy ในด้านการดำเนินงานและการตลาด นอกเหนือจากพัฒนาการเชิงบวกดังกล่าวและ GRM ที่แข็งแกร่งในปี 2566 แล้ว เรายังชอบที่ BCP มีธุรกิจ E&P ในนอร์เวย์ซึ่งจะได้รับประโยชน์จากอุปสงค์น้ำมันและก๊าซที่แข็งแกร่งในยุโรปเพื่อทดแทนอุปทานจากรัสเซีย
ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ: 1) ราคาน้ำมัน GRM และอัตราแลกเปลี่ยนผันผวน 2) การเปลี่ยนแปลงความชอบที่ผู้บริโภคมีต่อเชื้อเพลิงฟอสซิล และ 3) การเปลี่ยนแปลงนโยบายด้านกฎระเบียบเกี่ยวกับการปล่อยก๊าซเรือนกระจก รวมถึงภาษีคาร์บอนและคาร์บอนเครดิต