กลุ่มยา 2Q26: Regeneron เด่นสุด ขณะที่ Sanofi ยังพึ่ง Dupixent สูง และ GSK เร่งลงทุนทดแทนรายได้ HIV

สรุปภาพรวม

ผลประกอบการ 2Q26 ของทั้งสามบริษัทดีกว่าคาด แต่มีคุณภาพแตกต่างกัน โดย Regeneron เด่นที่สุด จากรายได้ที่สูงกว่าคาดในเกือบทุกผลิตภัณฑ์ การเติบโตของ Dupixent และ Eylea HD รวมถึงกำไรจากความร่วมมือกับ Sanofi ที่กำลังเข้าสู่จุดเร่งตัว ขณะที่ GSK มีงบที่แข็งแกร่งและสมดุลกว่า จาก Specialty Medicines และวัคซีน พร้อมประกาศลดต้นทุนเพื่อนำเงินกลับไปลงทุนในงานวิจัย ส่วน Sanofi มีตัวเลขเติบโตสูงที่สุด แต่ยังพึ่ง Dupixent มากและมีรายการครั้งเดียวช่วยผลประกอบการ ทำให้คุณภาพของการดีกว่าคาดต่ำกว่า Regeneron และ GSK

1) ผลประกอบการ 2Q26

ตารางเปรียบเทียบภาพรวม

GSK: ดีกว่าคาด จาก Specialty Medicines และวัคซีน

รายได้ของ GSK สูงกว่าคาดจาก Specialty Medicines และวัคซีน โดยเฉพาะ Nucala, ยากลุ่ม HIV, วัคซีนเยื่อหุ้มสมองอักเสบ และ Arexvy ซึ่งได้รับประโยชน์จากการส่งมอบตามสัญญาในออสเตรเลียและการปรับรายการส่วนลดในสหรัฐฯ ขณะที่ General Medicines และยาระบบทางเดินหายใจบางรายการยังอ่อนแอ

กำไรดำเนินงานสูงกว่าคาด 5% จากส่วนผสมสินค้าและภูมิภาคที่ดีขึ้น ช่วยให้อัตรากำไรสูงกว่าคาดเกือบ 2 จุดในระดับกำไรขั้นต้น ส่วนกำไรต่อหุ้นยังได้รับแรงหนุนจากต้นทุนทางการเงินที่ต่ำกว่าคาด

ผลิตภัณฑ์สำคัญของ GSK

Sanofi: ตัวเลขดีกว่าคาดมาก แต่เกือบทั้งหมดมาจาก Dupixent

Sanofi มีการเติบโตสูงที่สุดในกลุ่ม แต่ Dupixent คิดเป็นประมาณ 44% ของรายได้รวม และสร้างราว 90% ของส่วนที่รายได้สูงกว่าคาด โดยผลประกอบการยังได้รับประโยชน์ราว 200 ล้านยูโรจากการปรับรายการส่วนลดสุทธิ ขณะที่กำไรมีรายการกลับสำรองและแรงหนุนอื่นรวมประมาณ 400 ล้านยูโร หากตัดรายการดังกล่าว กำไรดำเนินงานอาจต่ำกว่าคาด 2–3%

ดังนั้น งบถือว่าแข็งแกร่งในเชิงตัวเลข แต่คุณภาพต่ำกว่า GSK และ Regeneron เนื่องจากการเติบโตกระจุกตัวในผลิตภัณฑ์เดียว ขณะที่วัคซีนไข้หวัดใหญ่และยาหลายรายการต่ำกว่าคาด

Regeneron: ดีกว่าคาดทุกด้าน จาก Dupixent, Eylea และรายได้ความร่วมมือ

Regeneron มีคุณภาพการเติบโตดีที่สุด เนื่องจากรายได้สูงกว่าคาดในหลายส่วน ทั้ง Dupixent, Eylea HD, Eylea รุ่นเดิม และ Libtayo ไม่ได้พึ่งเพียงรายการเดียว แม้ยอดขาย Eylea ในสหรัฐฯ รวมยังลดลง 9% แต่ดีกว่าคาด และ Eylea HD เพิ่มขึ้น 52% สะท้อนการเปลี่ยนผู้ป่วยจากสูตรเดิมไปสู่สูตรขนาดสูง

รายได้จากความร่วมมือกับ Sanofi ทำระดับสูงสุดที่ 2.2 พันล้านดอลลาร์ โดยส่วนแบ่งกำไรเพิ่มขึ้น 59% จากการเติบโตของ Dupixent และ Margin ของความร่วมมือที่ดีขึ้น

2) แนวโน้มและ Guidance

ตารางเปรียบเทียบ

GSK

GSK ไม่ได้ปรับกรอบ Guidance อย่างเป็นทางการ แต่ชี้ว่ารายได้และกำไรดำเนินงานจะอยู่ครึ่งบนของกรอบ อย่างไรก็ตาม กำไรต่อหุ้นอาจอยู่ครึ่งล่าง เนื่องจากต้นทุนดอกเบี้ยจากการซื้อ Nuvalent

Sanofi

Sanofi ปรับเพิ่มคาดการณ์รายได้ปี 2026 จากเติบโตระดับหลักหน่วยสูงเป็นประมาณ 10% ที่อัตราแลกเปลี่ยนคงที่ และคาดกำไรต่อหุ้นเพิ่มเร็วกว่ารายได้เล็กน้อย ซึ่งสูงกว่าประมาณการตลาดราว 1–2%

บริษัทเพิ่มเป้ายอดขาย Dupixent ปี 2030 เป็นประมาณ 25 พันล้านยูโร จากเดิม 22 พันล้านยูโร แต่ลดเป้าวัคซีนปี 2030 เหลือ 9 พันล้านยูโรจาก 10 พันล้านยูโร สะท้อนว่าการเพิ่ม Guidance ยังทำให้ Sanofi พึ่ง Dupixent มากขึ้น ไม่ได้กระจายแหล่งรายได้มากขึ้น

Regeneron

Regeneron ไม่ได้ปรับเพิ่มแนวโน้มรายได้หรือกำไรอย่างเป็นทางการ แต่มีปัจจัยบวกต่อกำไรในครึ่งปีหลังจากการชำระยอดคงค้างด้านการพัฒนาที่ติดกับ Sanofi เสร็จสิ้น ทำให้ Regeneron จะรับรู้ส่วนแบ่งกำไรจาก Dupixent เต็มขึ้นตั้งแต่ 3Q26

บริษัทปรับกรอบค่าใช้จ่ายและการลงทุนดังนี้

3) มุมมองผู้บริหารจาก Earnings Call

GSK: เร่งงานวิจัยและป้องกันผลกระทบจากสิทธิบัตร HIV

ผู้บริหารมองว่าความท้าทายหลักคือการทดแทนรายได้จาก dolutegravir ซึ่งจะหมดสิทธิบัตรช่วงปี 2028–2030 โดยประกาศโครงการ Accelerate Growth ตั้งเป้าลดต้นทุนต่อปี 1.9 พันล้านปอนด์ภายในปี 2029 มีต้นทุนดำเนินโครงการ 2.4 พันล้านปอนด์ และจะนำเงินส่วนใหญ่กลับไปลงทุนในยาใหม่

บริษัทจะเริ่มการทดลองระยะที่ 3 มากกว่า 20 โครงการในปี 2026 เพิ่มจากเดิมประมาณ 10 โครงการ และเน้นยา HIV รุ่นใหม่ มะเร็ง โรคระบบทางเดินหายใจ และโรคตับ

แหล่งลดต้นทุนประกอบด้วย

• การจัดซื้อประมาณ 45%
• ห่วงโซ่อุปทานประมาณ 15%
• การปรับลดงานสนับสนุนและกิจกรรมเชิงพาณิชย์ของยาเก่า
• การนำ AI มาใช้เพิ่มประสิทธิภาพ
• การย้ายศูนย์วิจัยหลักไป Cambridge เพื่อใกล้บริษัทชีวเภสัชและ AI

Sanofi: เพิ่มวินัยด้าน R&D และอาจเร่งซื้อกิจการ

CEO คนใหม่ Belén Garijo ยอมรับว่ากระบวนการตัดสินใจและธรรมาภิบาลด้าน R&D ในอดีตเป็นจุดอ่อน โดยกำหนดแนวทางใหม่ 3 ด้าน ได้แก่

1. เพิ่มความเข้มงวดทางวิทยาศาสตร์ก่อนเข้าสู่การทดลองระยะท้าย
2. เพิ่มความรับผิดชอบของผู้บริหารและตัดสินใจให้เร็วขึ้น
3. จัดสรรเงินไปยังยาที่มีโอกาสเชิงการแพทย์และเชิงพาณิชย์สูงสุด

บริษัทอาจยุติโครงการเพิ่มเติมหลังหยุดพัฒนา amlitelimab, itepekimab และ balinatunfib และมอง Rare Diseases เป็นหนึ่งในพื้นที่เติบโตสำคัญ

ด้านการซื้อกิจการ ฝ่ายบริหารไม่ได้จำกัดตัวเองอยู่ที่กรอบเดิม 2–5 พันล้านยูโร แต่จะพิจารณาจากความสำคัญทางวิทยาศาสตร์มากกว่าขนาดดีล สะท้อนว่าการเติม Pipeline ผ่านการซื้อกิจการมีโอกาสเพิ่มขึ้น

Regeneron: ใช้ฐานะการเงินแข็งแกร่งลงทุน Pipeline และการผลิต

Regeneron ระบุว่าจะลงทุนต่อเนื่องใน Pipeline ที่มีประมาณ 50 ผลิตภัณฑ์ การผลิตในสหรัฐฯ และนวัตกรรมจากภายนอก พร้อมรักษาการคืนทุนให้ผู้ถือหุ้น โดยใช้เงินเกือบ 3 พันล้านดอลลาร์ในครึ่งปีแรกกับการซื้อหุ้นคืน เงินปันผล CapEx และการพัฒนาธุรกิจ

ฝ่ายบริหารเน้นโครงการระยะท้ายในโรคเลือด การป้องกันลิ่มเลือด โรคจากระบบ Complement มะเร็ง และโรคเมตาบอลิก ขณะเดียวกัน การชำระยอดคงค้างกับ Sanofi เสร็จสิ้นจะทำให้กำไรความร่วมมือเพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญตั้งแต่ 3Q26

4) แรงหนุนต่อธุรกิจ

GSK

1. Specialty Medicines และ HIV รุ่นใหม่

Dovato, Cabenuva และยาฉีดระยะยาวยังเติบโตดี ช่วยลดการพึ่งยาสูตรเดิมที่มี dolutegravir แม้ยังไม่สามารถทดแทนรายได้ที่จะหมดสิทธิบัตรได้ทั้งหมดในระยะสั้น

2. วัคซีน

Shingrix, Arexvy และวัคซีนเยื่อหุ้มสมองอักเสบยังเป็นฐานการเติบโต โดย Guidance วัคซีนปี 2026 ถูกปรับขึ้นจากเดิมที่คาดว่าจะลดลงเล็กน้อยเป็นทรงตัวถึงเติบโตหลักหน่วยต่ำ

3. การลดต้นทุน

การประหยัดต้นทุน 1.9 พันล้านปอนด์ต่อปีอาจเพิ่มอัตรากำไรระยะกลางประมาณ 0.5–1.0 จุด แม้เงินส่วนใหญ่จะถูกนำกลับไปลงทุนใน R&D

4. Pipeline และการซื้อกิจการ

การซื้อ Nuvalent, Rapt Therapeutics และสินทรัพย์โรคตับช่วยเพิ่ม Pipeline เป็น 62 ผลิตภัณฑ์ โดยมี 19 โครงการอยู่ในระยะท้าย

Sanofi

1. Dupixent ยังมีพื้นที่เติบโต

ยอดขาย Dupixent เพิ่ม 37.6% จากจำนวนผู้ป่วยที่เพิ่มขึ้นในหลายข้อบ่งใช้ และบริษัทเพิ่มเป้าปี 2030 เป็นประมาณ 25 พันล้านยูโร

2. Regeneron Partnership

ความร่วมมือกับ Regeneron ช่วยลดความเสี่ยงในการพัฒนาและเพิ่มโอกาสต่อยอด Dupixent รวมถึงอาจขยายไปสู่สินทรัพย์ใหม่ในอนาคต

3. Rare Diseases

ฝ่ายบริหารมองโรคหายากเป็นพื้นที่ที่มีโอกาสเติบโตสูง เนื่องจากการแข่งขันต่ำกว่าและมีอำนาจกำหนดราคามากกว่ายาทั่วไป

4. วินัย R&D ที่เพิ่มขึ้น

แม้การหยุดโครงการสร้างผลลบในระยะสั้น แต่การตัดโครงการที่มีโอกาสสำเร็จต่ำจะช่วยลดต้นทุนจมและเพิ่มผลตอบแทนจาก R&D ระยะยาว

Regeneron

1. กำไรจาก Dupixent จะเพิ่มขึ้นตั้งแต่ 3Q26

การชำระยอดคงค้างกับ Sanofi เสร็จสิ้นจะยุติแรงกดดันที่ลดรายได้ความร่วมมือประมาณ 930 ล้านดอลลาร์ในปี 2025 และ 530 ล้านดอลลาร์ใน 1H26

2. Eylea HD

Eylea HD คิดเป็นประมาณ 59% ของยอดขาย Eylea ในสหรัฐฯ และการอนุมัติหลอดฉีดยาสำเร็จรูปช่วงปลายปีอาจเร่งการเปลี่ยนผู้ป่วยจาก Eylea รุ่นเดิม

3. Libtayo และยาใหม่

Libtayo เพิ่มขึ้น 30% และสูงกว่าคาด ขณะที่ Pipeline มีตัวเร่งหลายรายการในครึ่งปีหลัง เช่น cemdisiran, garetosmab และข้อมูลระยะที่ 3 ในโรคจอประสาทตาและโรคเลือด

4. ฐานะการเงิน

เงินสดสุทธิ 15.1 พันล้านดอลลาร์เปิดทางให้ลงทุน R&D ซื้อกิจการ และซื้อหุ้นคืน โดยไม่กระทบความแข็งแกร่งของงบดุล

5) ความเสี่ยง

GSK

1. การหมดสิทธิบัตร dolutegravir
   รายได้ HIV ที่เกี่ยวข้องยังมีขนาดมากกว่า 5 พันล้านดอลลาร์ต่อปี และจะเริ่มเผชิญยาสามัญช่วงปี 2028–2030
2. Pipeline ยังต้องพิสูจน์ความสำเร็จ
   การเพิ่มจำนวนการทดลองไม่ได้รับประกันการอนุมัติ และผลิตภัณฑ์หลายรายการอาจยังไม่สร้างรายได้ภายในทศวรรษนี้
3. ความเสี่ยงจากการทดลองยา
   การยุติพัฒนา camlipixant ทำให้เกิดค่าใช้จ่ายประมาณ 3 พันล้านปอนด์ และทำให้กำไรสุทธิ GAAP ลดลงมาก
4. คุณภาพรายได้วัคซีนบางส่วน
   Arexvy ได้ประโยชน์จากการส่งมอบตามสัญญาและการปรับส่วนลด ซึ่งอาจไม่เกิดซ้ำ
5. ต้นทุนปรับโครงสร้าง
   โครงการลดต้นทุนมีค่าใช้จ่าย 4 พันล้านปอนด์ และอาจกระทบการดำเนินงานระหว่างช่วงเปลี่ยนผ่าน

Sanofi

1. พึ่ง Dupixent สูงเกินไป
   Dupixent คิดเป็น 44% ของรายได้ และสร้างเกือบทั้งหมดของส่วนที่สูงกว่าคาด
2. รายการครั้งเดียวช่วยกำไร
   หากตัดผลจากการปรับส่วนลดและการกลับสำรอง ผลกำไรพื้นฐานอาจต่ำกว่าคาด
3. Pipeline บางลง
   การหยุดยาหลายโครงการทำให้ยังไม่มีผลิตภัณฑ์ขนาดใหญ่ที่ชัดเจนสำหรับทดแทน Dupixent
4. ความเสี่ยงจากการซื้อกิจการ
   ความจำเป็นในการเติม Pipeline อาจนำไปสู่ดีลขนาดใหญ่ ราคาสูง และเพิ่มความเสี่ยงด้านการบูรณาการ
5. การเติบโตครึ่งปีหลังชะลอ
   ฐานเปรียบเทียบสูง ผลบวกจากรายการครั้งเดียวลดลง และวัคซีนบางกลุ่มอ่อนแอ

Regeneron

1. การแข่งขันในตลาดยาจอประสาทตา
   Eylea เผชิญการแข่งขันจาก Vabysmo ของ Roche และยาชีววัตถุคล้ายคลึง ทำให้ยอดขายรวมในสหรัฐฯ ยังลดลง 9%
2. แรงกดดันด้านราคา
   Eylea HD มีจำนวนผู้ป่วยเพิ่ม แต่ราคาขายสุทธิลดลง
3. พึ่ง Dupixent และ Sanofi
   การเติบโตของกำไรส่วนสำคัญขึ้นอยู่กับความสำเร็จของ Dupixent และเงื่อนไขความร่วมมือ
4. ค่าใช้จ่าย R&D สูง
   บริษัทใช้เงินด้าน R&D ประมาณ 5 พันล้านดอลลาร์ต่อไตรมาส และ Pipeline หลายโครงการยังมีความเสี่ยงทางคลินิก
5. การอนุมัติหลอดฉีดยา Eylea HD ล่าช้า
   หากการอนุมัติเลื่อนออกไป อัตราการเปลี่ยนผู้ป่วยจาก Eylea รุ่นเดิมอาจต่ำกว่าคาด

6) Read Across the Board

มุมมอง InnovestX

ในสามบริษัท Regeneron มีภาพพื้นฐานเด่นที่สุด เนื่องจากผลประกอบการดีกว่าคาดอย่างกว้างขวาง มีแรงหนุนกำไรที่ชัดเจนจากการรับรู้ส่วนแบ่ง Dupixent เต็มขึ้นใน 3Q26 และมีตัวเร่งจาก Eylea HD กับ Pipeline หลายรายการ ส่วน GSK อยู่ในอันดับรองลงมา จากรายได้ที่กระจายตัวกว่า Sanofi แผนลดต้นทุนช่วยป้องกัน Margin และการเร่ง Pipeline ภายใต้ผู้บริหารใหม่ แม้ความเสี่ยงการหมดสิทธิบัตร HIV ยังสูง ขณะที่ Sanofi ควรระมัดระวังมากที่สุดในเชิงคุณภาพกำไร เนื่องจากผลประกอบการที่สูงกว่าคาดส่วนใหญ่เกิดจาก Dupixent และรายการครั้งเดียว ขณะที่ยังไม่มี Pipeline ขนาดใหญ่ที่มีความชัดเจนเพียงพอสำหรับทดแทนรายได้ในระยะยาว

ข้อสงวนสิทธิ์
ข้อมูล ความเห็น บทวิเคราะห์ ราคา การคาดการณ์ และ/หรือ ข้อมูลอื่นใด (“ข้อมูล”) ที่ปรากฏ จัดทำขึ้นเพื่อวัตถุประสงค์ในการให้ข้อมูลทั่วไปเท่านั้น โดยมีที่มาจากแหล่งข้อมูลสาธารณะที่เชื่อว่าเชื่อถือได้ บริษัทหลักทรัพย์ อินโนเวสท์ เอกซ์ จำกัด (“INVX”) ไม่รับรองความถูกต้อง ครบถ้วน หรือความเป็นปัจจุบันของข้อมูลดังกล่าว โดยเป็นข้อมูล ณ วันที่เผยแพร่และอาจเปลี่ยนแปลงได้โดยไม่ต้องแจ้งให้ทราบล่วงหน้า ข้อมูลนี้ไม่ถือเป็นการรับประกันราคาหรือผลตอบแทน คำแนะนำการลงทุน การเสนอซื้อหรือขายหลักทรัพย์ หรือชักชวนให้เสนอซื้อหรือเสนอขายหลักทรัพย์ใด INVX และ/หรือ กรรมการ พนักงาน และลูกจ้างของ INVX ไม่รับผิดชอบต่อความเสียหายอันเป็นผลมาจากหรือเกี่ยวข้องกับการใช้ข้อมูลดังกล่าว

INVX และธนาคารไทยพาณิชย์ จำกัด (มหาชน) (“ธนาคารฯ”) เป็นบริษัทย่อยที่บริษัท เอสซีบี เอกซ์ จำกัด (มหาชน) (SCBX) เป็นผู้ถือหุ้นรายใหญ่ ข้อมูลที่เกี่ยวข้องกับธนาคารฯ มีวัตถุประสงค์เพื่อใช้ในการเปรียบเทียบเท่านั้น INVX และ/หรือ บริษัทในเครือ SCBX อาจเป็นที่ปรึกษาทางการเงิน ผู้จัดจำหน่ายหลักทรัพย์ ผู้ออกและเสนอขายหุ้นกู้ที่มีอนุพันธ์แฝง หรือ ตราสารแสดงสิทธิการฝากหลักทรัพย์ต่างประเทศ บนหลักทรัพย์ที่ปรากฏอยู่ในรายงานฉบับนี้ รวมถึงอาจมีการทำธุรกรรมอื่นใดในหลักทรัพย์ที่ถูกกล่าวถึง อันอาจก่อให้เกิดความขัดแย้งทางผลประโยชน์ได้ ผู้ลงทุนควรทำความเข้าใจลักษณะสินค้า เงื่อนไขผลตอบแทน และความเสี่ยง ก่อนตัดสินใจลงทุน