DIF - 4Q67: กำไรปกติเป็นไปตามคาด

กำไรปกติ 4Q67 เป็นไปตามคาด DIF รายงานขาดทุนสุทธิ 7.4 พันลบ. เทียบกับขาดทุนสุทธิ 344 ลบ. ใน 4Q66 และกำไรสุทธิ 2.7 พันลบ. ใน 3Q67 โดยใน 4Q67 DIF บันทึกขาดทุนที่ยังไม่เกิดขึ้นจากเงินลงทุน (รายการที่ไม่ใช่เงินสด) จำนวน 1.03 หมื่นลบ. ซึ่งหลักๆ เป็นผลมาจากการปรับสมมติฐานอัตราคิดลด เมื่อหักรายการนี้ออก พบว่ากองทุนมีกำไรปกติ 2.9 พันลบ. เพิ่มขึ้น 1.7% YoY และ 0.6% QoQ เป็นไปตามที่ INVX คาด รายการต้นทุนหลักๆ อยู่ในระดับที่ค่อนข้างทรงตัว QoQ และ YoY ยกเว้นดอกเบี้ยจ่าย ซึ่งลดลง 3.7% YoY และ 2.4% QoQ เนื่องจาก ธปท.ปรับอัตราดอกเบี้ยนโยบายลดลง 25 bps ในเดือนต.ค. 2567 ซึ่งช่วยให้ต้นทุนทางการเงินของ DIF ลดลงสืบเนื่องมาจากโครงสร้างอัตราดอกเบี้ยลอยตัว โดยรวมแล้ว DIF มีกำไรสุทธิ 656 ลบ. ในปี 2567 ลดลง 91.7% YoY ขณะที่กำไรปกติอยู่ที่ 1.17 หมื่นลบ. ค่อนข้างทรงตัว YoY เป็นไปตามที่ INVX คาด DIF ประกาศจ่ายเงินปันผลงวด 4Q67 ที่ 0.22 บาท/หน่วย XD วันที่ 13 ก.พ. สำหรับปี 2567 DIF จ่ายเงินปันผลเต็มปีที่ 0.89 บาท/หน่วย

คาดกำไรปกติ 1Q68 เติบโตเล็กน้อย YoY และ QoQ เราคาดว่ากำไรปกติ 1Q68 จะเติบโต YoY และ QoQ โดยหลักๆ น่าจะได้แรงหนุนจากดอกเบี้ยจ่ายที่ลดลงซึ่งเป็นผลมาจากการปรับลดอัตราดอกเบี้ยนโยบายในเดือนต.ค. 2567 และการปรับลดอัตราดอกเบี้ยนโยบายครั้งล่าสุดในเดือนก.พ. 2568 การวิเคราะห์ความอ่อนไหวบ่งชี้ว่าการปรับอัตราดอกเบี้ยนโยบายลดลงทุกๆ 25bps จะช่วยหนุนให้กำไรของ DIF ปรับเพิ่มขึ้นได้ 70 ลบ./ปี ในขณะที่เราคาดว่ารายได้ของ DIF จะอยู่ในระดับทรงตัว YoY และ QoQ

ราคาหน่วยลงทุนยังไม่ได้ตอบสนองต่อการปรับลดอัตราดอกเบี้ยครั้งล่าสุด กนง.เพิ่งสร้างเซอร์ไพร้ส์ด้วยการประกาศปรับอัตราดอกเบี้ยนโยบายลดลง 25bps มาอยู่ที่ 2.0% ซึ่งจะส่งผลบวกต่อ DIF ซึ่งจัดเป็นหุ้นปันผล เนื่องจากอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลของ DIF จะดูน่าสนใจมากกว่าอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาล อย่างไรก็ตาม ราคาหน่วยลงทุน DIF ปรับตัวลดลง 3.1% หลังจาก กนง. ประกาศปรับลดอัตราดอกเบี้ยนโยบาย นอกจากนี้ INVX ยังคาดว่าจะเห็นการปรับลดอัตราดอกเบี้ยนโยบายลงอีก 25bps ใน 2H68 เรามองว่าตอนนี้เป็นโอกาสในการเข้าซื้อสะสม

คงประมาณการ เราคาดว่า DIF จะรายงานกำไรปี 2568 ที่ 1.19 หมื่นลบ. เพิ่มขึ้นเล็กน้อยที่ 2.2% YoY โดยหลักๆ น่าจะได้แรงหนุนจากดอกเบี้ยจ่ายที่ลดลง สำหรับเงินปันผล เราคาดว่าจะเพิ่มขึ้นเล็กน้อยมาอยู่ที่ 0.9 บาท/หน่วย คิดเป็นอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผล 11.4%

ปัจจัยเสี่ยงและความกังวล DIF จะรีไฟแนนซ์หนี้ 1.2 หมื่นลบ. ในเดือนมี.ค. 2568 จากหนี้คงค้างทั้งหมด 2.48 หมื่นลบ ในขณะที่ยังไม่มีความชัดเจนเกี่ยวกับการชำระคืนเงินต้น ปัจจุบัน เราคาดว่าจะมีการชำระหนี้ 1.2 พันลบ. ในปี 2568 ถ้า DIF ต้องชำระหนี้ทั้งหมดภายในปี 2576 เงินปันผลในปี 2568 จะลดลงมาอยู่ที่ 0.81 บาท/หน่วย (อัตราผลตอบแทนจากเงินปันผล 10.3%) ซึ่งเราเชื่อว่าอัตราผลตอบแทนยังอยู่ในระดับที่น่าพอใจที่ระดับราคาหน่วยลงทุนในปัจจุบัน อัตราผลตอบแทนพันธบัตรที่สูงขึ้นจะทำให้เงินปันผลดูน่าสนใจน้อยลง และจะทำให้ราคาหน่วยลงทุนมี upside จำกัด เนื่องจาก DIF จัดอยู่ในกลุ่มหุ้นปันผล

DIF reported a huge net loss in 4Q24 of Bt7.4bn, but this was due to Bt10.3bn unrealized loss on investment (non-cash). Stripping this out shows core profit of Bt2.9bn, up 1.7% YoY and 0.6% QoQ, lining up with INVX. In 1Q25F, we expect core profit growth YoY and QoQ, driven by lower interest expense after a policy rate cut. Yield is attractive and we suggest investors accumulate at this level. We expect another Thai rate cut in 2H25. Maintain OUTPERFORM with an end-2025F DCF-based TP of Bt10.5 (6.7% WACC and no terminal value); we assume TRUE will renew the FOC lease through 2042, as its conditions have been met.

4Q24 core profit in line with expectations. DIF reported a 4Q24 net loss of Bt7.4bn vs. a Bt344mn loss in 4Q23 and Bt2.7bn profit in 3Q24, as the fund booked a Bt10.3bn unrealized loss on investment (non-cash) from an adjustment in discount rate assumption. Without this, core profit is Bt2.9bn, up 1.7% YoY and 0.6% QoQ, in line with INVX. The main cost items were stable YoY and QoQ except for interest expense, which fell 3.7% YoY and 2.4% QoQ as the BoT cut interest rate by 25bps in Oct 2024, which lowered funding cost as most borrowing carries a floating rate. In 2024, net profit was Bt656mn, dropping 91.7% YoY, with core profit of Bt11.7bn, relatively flat YoY, much as we expected. DIF has announced a 4Q24 DPU of Bt0.22 with XD on Feb 13, bringing full-year DPU to Bt0.89.

Expect 1Q25F core earnings to grow slightly YoY and QoQ. We expect 1Q25F core earnings to grow YoY and QoQ on lower interest expense due to the interest rate cut in Oct 2024 plus an expected cut in Feb 2025. Our sensitivity analysis suggests each 25bps cut in interest rate will add Bt70mn to earnings per year. We expect revenue to be stable YoY and QoQ.

Share price has not reacted to the recent rate cut. The MPC recently announced a surprise rate cut of 25bps to 2.0%. This is a positive for DIF as a dividend stock, as yield will now be more attractive than government bond yield. However, share price slipped 3.1% after the rate cut. Additionally, INVX also expects to see another rate cut in 2H25 of 25bps. We see this is an opportunity to accumulate.

Maintain forecast. We expect DIF to report 2025F earnings of Bt11.9bn, up 2.2% on lower interest expense. We expect DPU to go up slightly Bt0.9, implying yield of 11.4%.

Risk and concerns. DIF will refinance Bt12bn debt in Mar 2025 from total outstanding debt of Bt24.8bn. Repayment of the principal is still unclear. We currently assume Bt1.2bn debt repayment in 2025F. If DIF would have to repay all of this within 2033, the DPU in 2025F could drop to Bt0.81 (10.3% yield), but we see this yield as still decent at current share price level. A rise in bond yield makes dividend less attractive and thereby caps upside to share price as DIF is considered a yield play.

Download PDF Click > DIF250303_E.pdf