CRC – ปรับเพิ่มคำแนะนำจากมาร์จิ้นขยายตัวและ SSS ที่แข็งแกร่ง

ปัจจัยกระตุ้น #1: กำไร 2Q26 สูงกว่าคาดจากมาร์จิ้นที่แข็งแกร่ง กำไรสุทธิ 2Q26 อยู่ที่ 2 พันลบ. +79% YoY แต่ -27% QoQ สูงกว่าที่เราและตลาดคาดการณ์ไว้ 43% โดยได้รับแรงหนุนจากกำไรพิเศษ 328 ลบ. และอัตรากำไรขั้นต้นที่แข็งแกร่ง ขณะที่กำไรปกติ 2Q26 อยู่ที่ 1.7 พันลบ. +27% YoY แต่ -41% QoQ สูงกว่าที่เราและตลาดคาดการณ์ไว้ 21% โดยได้รับแรงหนุนจากอัตรากำไรขั้นต้นที่ดีกว่าคาด (+170bps YoY) หลักๆ เกิดจากธุรกิจฮาร์ดไลน์ที่มีการปรับราคาสินค้าให้สอดคล้องกับระดับราคาตลาด ท่ามกลางต้นทุนสินค้าคงคลังที่อยู่ในระดับต่ำ และสัดส่วนยอดขายสินค้า private brand มาร์จิ้นสูงที่เพิ่มขึ้น รวมถึงมาร์จิ้นจากการดำเนินงานตามปกติที่ปรับตัวดีขึ้นในธุรกิจฟู้ดและธุรกิจแฟชั่น

ปัจจัยกระตุ้น #2: SSS เดือนก.ค. ดีกว่าคู่แข่ง และมีแนวโน้มดีต่อเนื่องในระยะสั้น ในเดือนก.ค. เราประเมิน SSS เฉลี่ยของ CRC ที่ +1.3% YoY ปรับตัวดีขึ้นจาก +1% YoY ใน 2Q26 และเป็นหนึ่งในบริษัทที่มี SSS แข็งแกร่งที่สุดในกลุ่ม (เทียบกับค่าเฉลี่ยกลุ่มที่ -1.5% YoY) การปรับตัวของ SSS ได้รับแรงหนุนจาก SSS ที่เป็นบวกของธุรกิจฟู้ดในประเทศไทยซึ่งได้รับการสนับสนุนจากแคมเปญการตลาดที่เกี่ยวข้องกับการแข่งขันฟุตบอลโลก FIFA World Cup รวมถึงธุรกิจฟู้ดในเวียดนามที่ได้รับผลบวกจากการอ่อนค่าของเงินบาทเมื่อเทียบกับเงินดองเวียดนาม (VND) และ SSS ที่เป็นบวกของธุรกิจแฟชั่นจากการตอบรับที่ดีต่อสินค้าและแบรนด์ใหม่ที่เพิ่งเปิดตัว ซึ่งช่วยชดเชย SSS ของธุรกิจฮาร์ดไลน์ที่ยังอ่อนตัวจากการชะลอการตัดสินใจซื้อของผู้บริโภคจากแนวโน้มราคาเหล็กที่ลดลง สอดคล้องกับทิศทางของคู่แข่ง

มองต่อไปข้างหน้า เราคาดว่า SSS ของ CRC จะยังคงแข็งแกร่งกว่าคู่แข่งในระยะสั้น โดย SSS ของธุรกิจฟู้ดน่าจะยังแข็งแกร่งจากการดำเนินกลยุทธ์การตลาดที่มีประสิทธิภาพ การปรับปรุงผังการจัดวางสินค้าอย่างต่อเนื่อง และผลกระทบที่จำกัดจากโครงการไทยช่วยไทยพลัสเมื่อเทียบกับคู่แข่ง ขณะที่ SSS ของธุรกิจแฟชั่นยังได้รับแรงหนุนจากการเปิดตัวสินค้าและแบรนด์ใหม่อย่างต่อเนื่อง ซึ่งสอดคล้องกับพฤติกรรมและไลฟ์สไตล์ของผู้บริโภคที่เปลี่ยนแปลงไป ทั้งในร้านค้าทั่วไปและร้านค้าที่เน้นกลุ่มนักท่องเที่ยว ส่วนความเสี่ยงขาลงของ SSS ในธุรกิจฮาร์ดไลน์น่าจะมีจำกัด เนื่องจากราคาเหล็กได้ปรับลดลงมาต่ำกว่าระดับก่อนสงครามแล้ว นอกจากนี้ การอ่อนค่าของเงินบาทเทียบกับ VND ประมาณ 3% YoY ในช่วง 3Q26TD น่าจะเป็นปัจจัยบวกต่อการเติบโตของยอดขายจากเวียดนาม

ปัจจัยกระตุ้น #3: ปรับเพิ่มประมาณการกำไร และคาดกำไรเติบโตต่อเนื่องใน 2H26F เราปรับประมาณการกำไรปี 2026-27F เพิ่มขึ้น 10% เพื่อสะท้อนการปรับสมมติฐานอัตรากำไรขั้นต้นเพิ่มขึ้น ขณะที่ยังคงประมาณการ SSS ไว้ตามเดิม แตกต่างจากบริษัทอื่นในกลุ่มที่เราได้ปรับสมมติฐาน SSS ลดลง ทั้งนี้ เราคาดว่ากำไรในช่วง 2H26F จะยังเติบโต YoY ต่อเนื่อง โดยได้แรงหนุนจากการขยายตัวต่อเนื่องของอัตรากำไรขั้นต้นซึ่งได้รับผลบวกเต็มไตรมาสจากการปรับราคาสินค้าใน 2Q26 สัดส่วนยอดขายสินค้า private brand ที่เพิ่มขึ้น และมาร์จิ้นจากการดำเนินงานตามปกติที่ปรับตัวดีขึ้น การเติบโตของกำไรจะได้รับแรงสนับสนุนเพิ่มเติมจากอัตราส่วนค่าใช้จ่าย SG&A ต่อรายได้ที่บริหารจัดการได้ ยอดขายที่เติบโตอย่างต่อเนื่อง (การขยายสาขาและ SSS ที่เติบโตในระดับปานกลาง) รวมถึงต้นทุนทางการเงินที่ลดลง ปัจจุบันหุ้น CRC ซื้อขายที่ PER ปี 2026F ที่ 17 เท่า หรืออยู่ในระดับ -1.5SD เทียบกับค่าเฉลี่ยย้อนหลัง 6 ปี เมื่อพิจารณาจากแนวโน้มการเติบโตของกำไรที่โดดเด่นกว่าคู่แข่งในช่วง 2H26F เราเชื่อว่า CRC ควรซื้อขายที่ระดับพรีเมียมสูงกว่า PE เฉลี่ยของกลุ่มที่ 16 เท่า

ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ คือ การเปลี่ยนแปลงนโยบายรัฐบาลและกำลังซื้อ ความเสี่ยง ESG ที่สำคัญ คือ การจัดการพลังงานและของเสีย ผลิตภัณฑ์ที่ยั่งยืน (E) และการบริหารจัดการคุณภาพผลิตภัณฑ์ แนวปฏิบัติด้านแรงงาน และความเป็นส่วนตัวของข้อมูล (S)

Upgrading on margin expansion & resilient SSS

2Q26 core profit was Bt1.7bn, +27% YoY but -41% QoQ, 21% above estimates, supported by a wider-than-expected gross margin. July SSS was +1.3% YoY, outperforming the sector average of -1.5% YoY, and should remain relatively resilient in the near term, supported by stronger sales in Thailand and a favorable FX tailwind from Vietnam. We raise our 2026-27F earnings by 10% and expect earnings growth to continue in 2H26F, driven by margin expansion, continued sales growth and lower funding costs. We upgrade CRC to OUTPERFORM from NEUTRAL, add it to our High Conviction list, and raise our mid-2027 DCF-based TP to Bt31 (from Bt24 at end-2026; WACC 7%, LTG 1.5%) on earnings upgrades and valuation rollover.

Catalyst #1: 2Q26 earnings above estimates on margin. 2Q26 net profit was Bt2bn, +79% YoY but -27% QoQ, 43% above estimates, driven by extra gains of Bt328mn and strong gross margin. Its 2Q26 core profit was Bt1.7bn, +27% YoY but -41% QoQ, 21% above estimates, supported by a wider-than-expected gross margin (+170bps YoY), mainly from the hardline unit on price adjustments in line with market pricing amid low-cost inventory and a higher contribution from high-margin private brands, as well as organic margin improvement in the food and fashion units.

Catalyst #2: July SSS outperformed peers, likely to continue in the near term. In July, we estimate CRC's simple average SSS at +1.3% YoY, improving from +1% YoY in 2Q26 and among the strongest in the sector (vs sector average SSS of -1.5% YoY). The improvement was driven by positive food SSS in Thailand, supported by FIFA World Cup-related marketing campaigns, and in Vietnam, supported by the depreciation of THB against VND, as well as positive fashion SSS on favorable response to newly launched products and brands. These offset softer hardline SSS, which remained pressured by delayed purchases amid falling steel prices, broadly in line with peers.

Looking ahead, we expect CRC's SSS to remain stronger than peers in the near term. Food SSS should stay resilient, supported by effective marketing execution, ongoing store planogram optimization and limited impact from the Thai Help Thai Plus program relative to peers. Fashion SSS should remain supported by continued product and brand launches, backed by a favorable market response and better alignment with evolving consumer lifestyles across both general merchandise and tourist-focused stores. Meanwhile, downside risk in hardline SSS appears limited given steel prices are already below pre-war levels. In addition, the 3% YoY depreciation of THB against VND in 3Q26TD should provide a tailwind to reported sales growth from Vietnam.

Catalyst #3: Earnings raised; earnings growth to continue in 2H26F. We raise our 2026-27F earnings by 10%, reflecting higher gross margin assumptions while maintaining our SSS forecasts, in contrast to peers where we have generally revised SSS assumptions downward. We expect 2H26F earnings to continue growing YoY, driven by further gross margin expansion from the full-quarter impact of product price adjustments implemented in 2Q26, a higher private-brand sales mix and ongoing organic margin improvement. Earnings growth should also be supported by manageable SG&A/sales, continued sales growth (store expansion and modest SSS growth) and lower funding costs. CRC is currently trading at 17x 2026F PE, equivalent to -1.5SD below its six-year historical average. Given its superior earnings growth outlook relative to peers in 2H26F, we believe CRC deserves to trade at a premium to the sector average of 16x PE.

Key risks are changes in government policies and purchasing power. Key ESG risks are energy & waste management, sustainable products (E) and product quality management, labor practices and data privacy (S).

Download PDF Click > CRC_HighConviction260817_E.pdf