High Conviction : CRC ผ่านจุดต่ำสุดไปแล้ว มีสัญญาญบวกในฝั่งค่าใช้จ่าย

เราจึงปรับประมาณการกำไรปี 2567-2568 ของ CRC เพิ่มขึ้น 5% เราคาดว่ากำไร 4Q67 จะเป็นจุดสูงสุดของปีนี้ โดยจะเพิ่มขึ้น QoQ จากปัจจัยฤดูกาล และ YoY จากการขยายสาขา การควบคุมอัตราส่วนค่าใช้จ่าย SG&A/ยอดขาย ท่ามกลาง SSS ที่หดตัวลง YoY ในอัตราชะลอตัวลง ซึ่งส่วนหนึ่งเป็นผลมาจากการปรับปรุงสาขา (เซ็นทรัล ชิดลม และ Rinascente ในมิลาน) เสร็จสิ้น นอกจากนี้ CRC ยังถือเป็น proxy ของกลุ่มค้าปลีกที่จะได้รับประโยชน์จากมาตรการกระตุ้นเศรษฐกิจที่กำลังจะออกมาใหม่ เช่น มาตรการลดหย่อนภาษีค่าซื้อสินค้าและบริการ เรายังคงคำแนะนำ OUTPERFORM สำหรับ CRC โดยปรับราคาเป้าหมายกลางปี 2568 อ้างอิงวิธี DCF (WACC 7% และอัตราการเติบโตระยะยาวที่ 2.5%) ใหม่เป็น 39 บาท (จาก 38 บาท)

ปัจจัยกระตุ้น #1: กำไรปกติ 3Q67 ดีกว่าคาด กำไรสุทธิ 3Q67 ของ CRC อยู่ที่ 2.1 พันลบ. +86% YoY และ +28% QoQ หากหักกำไรจากรายการพิเศษจำนวน 494 ลบ. ออก พบว่ากำไรปกติ 3Q67 อยู่ที่ 1.6 พันลบ. +24% YoY และ +4% QoQ สูงกว่าที่เราและตลาดประเมินไว้ 17-21% จากอัตราส่วนค่าใช้จ่าย SG&A/ยอดขายที่ต่ำกว่าคาด (ค่าใช้จ่ายสินค้าล้าสมัยและเสียหายลดลง, ค่าเช่าลดลงหลังจาก CRC ซื้อที่ดินสำหรับร้านไทวัสดุจากที่เคยทำสัญญาเช่าที่ดินก่อนหน้านี้) และรายได้อื่นที่สูงกว่าคาด (รายได้จากการส่งเสริมการขายและโลจิสติกส์จากคู่ค้า) กำไรที่ปรับตัวดีขึ้น YoY ได้แรงหนุนจากยอดขายที่ดีขึ้น (การขยายสาขาช่วยชดเชย SSS ที่หดตัวลง) และ EBIT margin ที่กว้างขึ้น (อัตราส่วนค่าใช้จ่าย SG&A/ยอดขายลดลง และรายได้อื่นสูงขึ้น)

ปัจจัยกระตุ้น #2: กำไร 4Q67 จะเป็นจุดสูงสุดของปีนี้, เพิ่มขึ้น YoY และ QoQ เราคาดว่ากำไร 4Q67 จะเป็นจุดสูงสุดของปีนี้ โดยจะเพิ่มขึ้น QoQ จากปัจจัยฤดูกาล และ YoY จากการขยายสาขา การควบคุมอัตราส่วนค่าใช้จ่าย SG&A/ยอดขาย ท่ามกลาง SSS ที่หดตัวลง YoY ในอัตราชะลอตัวลง ซึ่งส่วนหนึ่งเป็นผลมาจากการปรับปรุงสาขา (ห้างสรรพสินค้าหลัก 2 แห่งในประเทศไทยและประเทศอิตาลี) เสร็จสิ้น การขยายสาขา ใน 4Q67 CRC วางแผนเปิดร้านไทวัสดุ 1 สาขา, Go Wholesale 1 สาขา ในประเทศไทย และ Go! Malls & hypermarkets 2 สาขาในประเทศเวียดนาม การปรับปรุงสาขาเสร็จสิ้น ใน 4Q67 CRC จะปรับปรุงห้างสรรพสินค้าเซ็นทรัล ชิดลม ในประเทศไทย เสร็จสิ้น โดยจะเปิดตัวโซน luxury beauty & fashion อย่างไม่เป็นทางการในเดือนเม.ย. (คืบหน้า 45%) โซนนาฬิกาในเดือนก.ค. และกลับมาเปิดร้าน Supersports ใหม่อีกครั้งในเดือนส.ค. (คืบหน้า 75%) โดยตั้งเป้าเปิดให้บริการเต็มรูปแบบในวันที่ 12 ธ.ค. และห้างสรรพสินค้าหลักอย่าง Rinascente ในมิลาน โดยกลับมาเปิดช้อป LV ใหม่อีกครั้งในเดือนก.ย. และปรับปรุงร้านเสร็จในช่วงปลายเดือนต.ค. SSS (ถ่วงน้ำหนักตามกลุ่มธุรกิจ) ใน 4Q67TD เรประเมินได้ว่า SSS จะหดตัวในอัตราชะลอตัวลงที่ -2% YoY (เทียบกับ -3% YoY ใน 3Q67) จากยอดขายที่ดีขึ้นในประเทศไทย (72% ของยอดขาย) ซึ่งช่วยชดเชยยอดขายที่อ่อนแอจากประเทศเวียดนามและประเทศอิตาลีซึ่งส่วนหนึ่งเป็นผลมาจากการเงินบาทที่แข็งค่า โดยในประเทศไทย เราคาดว่า SSS จะเพิ่มขึ้นในอัตราเลขตัวเดียวระดับต่ำ YoY (เทียบกับทรงตัว YoY ใน 3Q67) จากการเพิ่มขึ้นของ SSS ในกลุ่มแฟชั่นและกลุ่มฟู้ดในอัตราเลขตัวเดียวระดับกลางถึงระดับต่ำ YoY (เทียบกับทรงตัว YoY และ +1% YoY ใน 3Q67) ท่ามกลางการลดลงของ SSS ในกลุ่มฮาร์ดไลน์ในอัตราเลขตัวเดียวระดับกลาง YoY (เทียบกับ -7% YoY ใน 3Q67) ในประเทศเวียดนาม เราประเมินว่า SSS จะลดลงในระดับ low teen YoY ในสกุลเงินบาท และอัตราเลขตัวเดียวระดับกลาง YoY ในสกุล VND (เทียบกับ -6% YoY และ -1% YoY ใน 3Q67) ในประเทศอิตาลี เราประเมินว่า SSS จะลดลงในอัตราเลขตัวเดียวระดับกลาง YoY ในสกุลบาท แต่จะอยู่ในระดับทรงตัว YoY ในสกุลยูโร (เทียบกับ -4% YoY ทั้งสองกรณีใน 3Q67)

ปัจจัยกระตุ้น #3: การปรับเพิ่มประมาณการกำไร; proxy ของกลุ่มค้าปลีกสำหรับมาตรการกระตุ้นเศรษฐกิจที่กำลังจะออกมา เราปรับประมาณการกำไรปกติของ CRC เพิ่มขึ้น 4% ในปี 2567-2568 เพื่อสะท้อนอัตราส่วนค่าใช้จ่าย SG&A/ยอดขายที่ลดลง นอกจากนี้เรายังมองว่า CRC เป็น proxy ของกลุ่มค้าปลีกที่จะได้รับประโยชน์จากมาตรการกระตุ้นเศรษฐกิจที่กำลังจะออกมาใหม่ เช่น มาตรการลดหย่อนภาษีค่าซื้อสินค้าและบริการ โดยมาตรการล่าสุดที่ให้สิทธินำค่าซื้อสินค้าและบริการไม่เกิน 50,000 บาท ลดหย่อนภาษีได้ (เริ่มตั้งแต่วันที่ 1 ม.ค.-15 ก.พ. 2567) ช่วยหนุนให้ SSS ของ CRC ปรับเพิ่มขึ้นได้ในอัตราเลขตัวเดียวระดับต่ำ YoY

ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ คือ การเปลี่ยนแปลงในนโยบายของรัฐบาลและกำลังซื้อ ความเสี่ยง ESG ที่สำคัญ คือ การบริหารจัดการพลังงาน ผลิตภัณฑ์ที่ยั่งยืน (E) การบริหารจัดการคุณภาพผลิตภัณฑ์ แนวปฏิบัติด้านการจ้างงาน และความปลอดภัยของข้อมูล (S)