CRC - 4Q67: กำไรสุทธิต่ำกว่าคาดจากรายการพิเศษ

กำไรสุทธิ 4Q67 อยู่ที่ 2.2 พันลบ. -30% YoY แต่ +2% QoQ ต่ำกว่าคาดการณ์ไว้ 20% จากค่าใช้จ่ายที่เกิดขึ้นครั้งเดียวจำนวน 794 ลบ. ซึ่งประกอบด้วยขาดทุนจากธุรกรรมแลกหุ้นจากการที่ Porto Worldwide Limited (CRC ถือหุ้น 67%) ได้ใช้สิทธิตามสัญญาระหว่างผู้ถือหุ้นในการแลกหุ้น GrabTaxi Holdings (Thailand) Co., Ltd ที่มีอยู่ทั้งหมด (ถือ 40%) ตามมูลค่าตามบัญชีรวมถึงส่วนแบ่งกำไรที่บันทึกไว้ก่อนหน้านี้ เป็นหุ้น (1%) ของ Grab Holdings Limited ซึ่งจดทะเบียนใน NASDAQ ที่ราคาตลาด และขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยน 137 ลบ. ทั้งนี้ กำไรปกติ 4Q67 อยู่ที่ 2.97 พันลบ. (+14% YoY และ +82% QoQ) สูงกว่าที่คาด 6% จากรายได้อื่นที่ดีกว่าคาด กำไรปกติที่เพิ่มขึ้น YoY ได้รับการสนับสนุนจากยอดขายที่ดีขึ้นจากการขยายสาขา EBIT margin ที่กว้างขึ้นจากอัตราส่วนค่าใช้จ่าย SG&A/ยอดขายที่ลดลง และรายได้อื่นที่สูงขึ้น กำไรปกติที่เพิ่มขึ้นมาก QoQ เกิดจากปัจจัยฤดูกาล เงินปันผลปี 2567 อยู่ที่ 0.6 บาท/หุ้น (XD วันที่ 6 พ.ค.)

เป้าหมายปี 2568 ยอดขาย ในปี 2568 CRC ตั้งเป้ายอดขายเติบโต 6-10% YoY จาก SSS ที่เติบโตเป็นตัวเลขหลักเดียวและการขยาย/ปรับปรุงสาขา เมื่อจำแนกตามประเทศ CRC คาดว่ายอดขายจะเติบโต 2-3% YoY ในประเทศไทย (73% ของยอดขายปี 2567), 6% YoY ในประเทศเวียดนาม (20% ของยอดขาย) และทรงตัว YoY ในประเทศอิตาลี (7% ของยอดขาย) SSS ตั้งแต่วันที่ 1 ม.ค. ถึงวันที่ 23 ก.พ. SSS ของ CRC อยู่ในระดับทรงตัว YoY ในรูปเงินบาท โดยเป็นบวกในเดือนม.ค. แต่ติดลบในเดือนก.พ. ในสกุลเงินท้องถิ่น YTD SSS อยู่ในระดับทรงตัว YoY ในประเทศไทย, เป็นบวกเล็กน้อย YoY ในประเทศเวียดนาม (VND) แต่ติดลบเล็กน้อย YoY ในประเทศอิตาลี (EUR) การขยายสาขารูปแบบขนาดใหญ่ CRC วางแผนขยายสาขา Tops 10 สาขา (เทียบกับ 9 สาขาในปี 2567), ไทวัสดุ 4 สาขา (เทียบกับ 7 สาขาในปี 2567 ตามภาวะเศรษฐกิจโดยรวม), Go Wholesale 4 สาขา (เทียบกับ 6 สาขาในปี 2567, ปรับศักยภาพพนักงานและการบริหารจัดการระบบก่อนที่จะขยายสาขาเพิ่ม) ในขณะที่จะไม่มีการเปิดห้างสรรพสินค้าใหม่ (เทียบกับ 2 สาขาในปี 2567) ในประเทศไทย นอกจากนี้ CRC วางแผนจะเปิดไฮเปอร์มาร์เก็ต & มอลล์ เพิ่ม 2 สาขา (เทียบกับ 3 สาขาในปี 2567) และ 3 Mini go! 3 สาขา (เทียบกับ 5 สาขาในปี 2567) ในประเทศเวียดนาม มาร์จิ้น CRC ตั้งเป้าอัตรากำไรขั้นต้นจากธุรกิจค้าปลีกทรงตัว YoY โดยจะชดเชยการมียอดขายสินค้าอาหารมาร์จิ้นต่ำเพิ่มขึ้น (ขยายสาขาในประเทศเวียดนามและร้าน Go Wholesale) ด้วยมาร์จิ้นที่สูงขึ้นในทุกธุรกิจ, อัตราส่วนค่าใช้จ่าย SG&A/ยอดขายที่ลดลง YoY (เทียบกับ 27.4% ในปี 2567) จากการควบคุมค่าใช้จ่ายพนักงาน การจัดกิจกรรมส่งเสริมการขาย ค่าเช่า และค่าเสื่อมราคา โดย EBITDA จะเติบโตเป็นตัวเลขสองหลัก YoY งบลงทุน ตั้งไว้ที่ 1.7-1.9 หมื่นลบ. ธุรกรรม Grab ส่วนแบ่งกำไรจากเงินลงทุนในปี 2568 ของ CRC จะลดลงเนื่องจากส่วนแบ่งกำไรที่ได้จาก GrabTaxi Holdings (Thailand) Co., Ltd. ปีละ 300 ลบ. จะหายไป การเปลี่ยนแปลงมูลค่ายุติธรรมของ Grab Holdings Limited จะถูกบันทึกในรายการกำไรขาดทุนเบ็ดเสร็จอื่นของ CRC โดยไม่มีผลกระทบต่อกำไรในงบกำไรขาดทุน การแลกหุ้นเป็น Grab Holdings Limited เปิดโอกาสให้ CRC ถอนการลงทุนได้ในอนาคต ถ้าขายหุ้น Grab Holdings Limited ที่ราคาปัจจุบัน (NASDAQ) CRC จะได้รับเงิน 5 พันลบ. ซึ่งสามารถนำไปชำระหนี้และลดดอกเบี้ยจ่ายของ CRC ลงได้ 150 ลบ.

ปรับประมาณการกำไร เราปรับประมาณการกำไรปี 2568 ของ CRC ลดลง 3% โดยปรับประมาณการ SSS growth ลดลงมาอยู่ที่ 1.5% (จาก 3%) เพื่อสะท้อน SSS ที่อ่อนแอ YTD และเงินบาทที่แข็งค่าเมื่อเทียบกับ VND และ EUR ที่ 7% YoY และ 8% YoY YTD, การปรับประมาณการส่วนแบ่งกำไรจาก Grab ลดลง 300 ลบ. ซึ่งไปหักล้างดอกเบี้ยจ่ายที่ลดลงจากต้นทุนทางการเงินที่ลดลง

ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ คือ การเปลี่ยนแปลงในนโยบายของรัฐบาลและกำลังซื้อ ความเสี่ยง ESG ที่สำคัญ คือ การบริหารจัดการพลังงานและของเสีย ผลิตภัณฑ์ที่ยั่งยืน (E) การบริหารจัดการคุณภาพผลิตภัณฑ์ แนวปฏิบัติด้านการจ้างงาน และความปลอดภัยของข้อมูล (S)

4Q24 net profit was Bt2.2bn, -30% YoY but +2% QoQ, 20% below estimates from one-off share swap expenses and FX loss. 4Q24 core profit was Bt2.97mn, +14% YoY and +82% QoQ, 6% above estimates on better other income. In 1Q25TD, SSS is flat YoY, stable in Thailand and it is being hit by currency translation from VND and EUR to a stronger THB. We cut our 2025F by 3%, factoring in a cut in SSS and equity income. CRC is now trading at 21.6x 2025 PE with 7% 2025 EPS growth (vs peer average of 19x 2025 PE and 11% 2025 EPS growth). After the revision, which narrows upside, we downgrade our 3-month rating to NEUTRAL from Outperform with a new end-2025 DCF TP (WACC 7.1%, LT growth 2.5%) of Bt37.5 (from Bt39).

4Q24 net profit was Bt2.2bn, -30% YoY but +2% QoQ, 20% below estimates on Bt794mn one-off expenses: Bt137mn FX loss and Bt657mn loss from a share swap transaction where Porto Worldwide Limited (67% held by CRC) swapped its entire 40% stake in GrabTaxi Holdings (Thailand) Co., Ltd at book value including equity income booked earlier to take 1% stake in Grab Holdings Ltd, which listed on NASDAQ, at market price. 4Q24 core profit was Bt2.97mn, +14% YoY and +82% QoQ, 6% above estimates on better other income. The YoY rise was backed by better sales via expansion, wider EBIT margin on lower SG&A/sales and higher other income; the jump QoQ was seasonal. It is paying a 2024 DPS of Bt0.6, XD on May 6.

2025 guidance. Sales. In 2025, CRC targets sales growth of 6-10% YoY, with low single-digit SSS growth and store expansion/renovations. By country, it expects sales to grow 2-3% YoY in Thailand (73% of 2024 sales), 6% YoY in Vietnam (20% of sales) and flat YoY in Italy (7% of sales). SSS. From Jan 1 to Feb 23, SSS was flat YoY in THB terms, growing in Jan but shrinking in Feb. In local currencies YTD, SSS is flat YoY in Thailand, up slightly YoY in Vietnam (VND) but down slightly YoY in Italy (EUR). Store expansion. CRC plans to add 10 Tops stores (vs 9 in 2024), 4 Thai Wasadu stores (vs 7 in 2024, matching the overall economy), 4 Go Wholesale (vs 6 stores in 2024, adjusting staff and system management before further expansion), and no new department stores (vs 2 in 2024) in Thailand. In Vietnam, it plans to add 2 hypermarkets and malls (vs 3 stores and malls in 2024) and 3 Mini go! stores (vs 5 stores in 2024). Margin. CRC expects retail gross margin to be stable YoY with an offset of more low-margin food sales (store expansion in Vietnam and Go Wholesale format) by higher margin in all businesses, lower SG&A/sales YoY (vs 27.4% in 2024) on controlled staffing, promotions and rental & depreciation expenses, with double-digit EBITDA growth YoY. CAPEX is set at Bt17-19bn. Grab transaction. CRC’s 2025 equity income will be lower upon the absence of Bt300mn annual equity income from GrabTaxi Holdings (Thailand) Co., Ltd. The change in fair value of Grab Holdings Ltd will be recorded in CRC’s other comprehensive income, not affecting earnings on the P&L. The share swap into Grab Holdings Ltd gives CRC an investment exit option in the future. If monetizing shares at last close on NASDAQ, this will give CRC proceeds of Bt5bn, which could be used to repay debt and cut its interest expenses by Bt150mn.

Earnings revision. We cut our 2025F by 3%, cutting our SSS assumption to 1.5% (from 3%) to reflect fragile SSS YTD with a strengthening in the THB against the VND of 7% YoY and the EUR of 8% YoY YTD, also cutting Bt300mn in equity income by taking out Grab, which will outstrip the cut in interest expenses from lower cost of funds.

Key risks are changes in government policies and purchasing power. Key ESG risks are energy & waste management, sustainable products (E) and product quality management, labor practices and data privacy (S).

Download PDF Click > CRC250303_E.pdf