CPN – คาดกำไร 3Q26F เติบโต YoY

คาดกำไร 3Q26F เติบโตแข็งแกร่ง YoY เราคาดว่า CPN จะรายงานกำไรปกติ 3Q26F ที่ 4.8 พันลบ. เพิ่มขึ้น 13.7% YoY และ 2.3% QoQ โดยการเติบโต YoY ได้รับแรงหนุนจากธุรกิจค้าปลีกที่แข็งแกร่งและส่วนแบ่งกำไรที่เพิ่มขึ้นจากการโอนกรรมสิทธิ์อย่างต่อเนื่องที่โครงการ Dusit Residences อย่างไรก็ตาม กำไรสุทธิน่าจะลดลง 12.3% YoY เนื่องจาก CPN บันทึกกำไรพิเศษจำนวน 1 พันลบ. จากการขายโครงการเซ็นทรัล พระราม 2 ให้แก่ CPNREIT ใน 3Q25 เราคาดว่ารายได้จากธุรกิจให้เช่าและค้าปลีก (92% ของรายได้รวม) จะอยู่ที่ 1.18 หมื่นลบ. เพิ่มขึ้น 8.5% YoY และ 2.0% QoQ โดยได้รับแรงหนุนจากจำนวนผู้ใช้บริการศูนย์การค้าที่แข็งแกร่ง (+3% YoY) ยอดขายของผู้เช่าที่ดีขึ้น (+6% YoY นำโดยกลุ่มเทคโนโลยีและโรงภาพยนตร์) การรับรู้รายได้เต็มไตรมาสจากโครงการเซ็นทรัล ขอนแก่น แคมปัส และศูนย์การค้าใหม่ เช่น เซ็นทรัล นอร์ทวิลล์ อัตรากำไรขั้นต้นโดยรวมน่าจะทรงตัวอยู่ที่ 59.0% เทียบกับ 58.5% ใน 3Q25 และ 59.3% ใน 2Q26 สำหรับธุรกิจโรงแรม (3.9% ของรายได้รวม) เราคาดว่ารายได้จะอยู่ที่ 496 ลบ. เพิ่มขึ้น 9.0% YoY และ 6.7% QoQ โดยได้รับแรงหนุนจากผลการดำเนินงานที่ดีขึ้นของโรงแรมที่มีอยู่เดิม (เช่น ฮิลตัน พัทยา) และการเติบโตอย่างต่อเนื่องของโรงแรม GO Hotels

ยอดโอนกรรมสิทธิ์ธุรกิจที่อยู่อาศัยอ่อนแอใน 3Q26F, ฟื้นตัวใน 4Q26F สำหรับธุรกิจที่อยู่อาศัย (4.2% ของรายได้รวม) รายได้น่าจะอยู่ที่ 532 ลบ. ลดลง 15% YoY และ 16.8% QoQ โดยมีสาเหตุหลักมาจากการขายสต็อกโครงการเดิม ขณะที่การโอนกรรมสิทธิ์คอนโดมิเนียมใหม่ (เอสเซ็นท์ ภูเก็ต) สิ้นสุดลงในช่วงปลายไตรมาส และส่วนใหญ่จะรับรู้รายได้ใน 4Q26F นอกจากนี้อัตรากำไรขั้นต้นของธุรกิจนี้ยังปรับตัวลดลงจากการจัดกิจกรรมส่งเสริมการขาย เราคาดว่าส่วนแบ่งกำไรจากเงินลงทุนจะอยู่ที่ 900 ลบ. เพิ่มขึ้น 54.7% YoY และ 21.4% QoQ หลักๆ ได้รับแรงหนุนหลักจากการโอนกรรมสิทธิ์อย่างต่อเนื่องที่โครงการ Dusit Residences ทั้งนี้เมื่ออิงกับประมาณการ 3Q26F ของเรา กำไรปกติ 9M26F จะคิดเป็น 78.0% ของประมาณการทั้งปีของเรา เรามองว่าประมาณการกำไรทั้งปีของเราอาจมีอัพไซด์ เนื่องจากเราคาดว่ากำไร 4Q26F จะแข็งแกร่งขึ้น QoQ โดยได้รับแรงหนุนจากการโอนกรรมสิทธิ์โครงการที่อยู่อาศัยที่เพิ่มขึ้น ทั้งนี้ มีคอนโดมิเนียม 2 โครงการที่มีกำหนดเริ่มโอนกรรมสิทธิ์ในไตรมาสดังกล่าว (เอสเซ็นท์ บางนา และ เอสเซ็นท์ อุบล 2) ขณะที่ธุรกิจค้าปลีกน่าจะยังคงเติบโตต่อเนื่องทั้ง YoY และ QoQ ทั้งนี้ CPN จะประกาศผลประกอบการในวันที่ 9 พ.ย.

คงประมาณการและยืนยันคำแนะนำ OUTPERFORM แม้จะมีความไม่แน่นอนที่เกี่ยวข้องกับสงครามในช่วง 3Q26 แต่ CPN น่าจะยังสามารถรายงานผลประกอบการ 3Q26F ที่แข็งแกร่งได้ โดยตัวชี้วัดการดำเนินงานหลัก (จำนวนผู้ใช้บริการศูนย์การค้า และยอดขายของผู้เช่า) ยังคงอยู่ในระดับที่แข็งแกร่ง ดังนั้น เราจึงคงประมาณการกำไรปกติปี 2026F ไว้ที่ 1.83 หมื่นลบ. เพิ่มขึ้น 9.6% YoY เรายังคง CPN ไว้ในกลุ่ม high conviction และคงคำแนะนำ OUTPERFORM ด้วยราคาเป้าหมายกลางปี 2027F อ้างอิงวิธี DCF ที่ 85 บาท (WACC 7.2% และอัตราการเติบโตระยะยาว 1.5%)

ความเสี่ยงและความกังวล ความกังวลหลัก คือ การบริโภคภายในประเทศที่อ่อนแอ ความเสี่ยงด้าน ESG ที่สำคัญ คือ การปรับตัวและการลดผลกระทบจากการเปลี่ยนแปลงสภาพภูมิอากาศ ซึ่งอาจส่งผลกระทบเชิงลบต่อรายได้ ทำให้ต้นทุนการชดเชยคาร์บอนเพิ่มขึ้น และส่งผลกระทบทางกายภาพต่อศูนย์การค้าของบริษัท