CPF - 3Q68: กำไรต่ำกว่า INVX คาดจากส่วนแบ่งกำไร

กำไรสุทธิ 3Q68 อยู่ที่ 5.2 พันลบ. -29% YoY และ -50% QoQ เมื่อหักขาดทุนพิเศษจำนวน 912 ลบ. (หลักๆ เป็นขาดทุนจากการเปลี่ยนแปลงมูลค่ายุติธรรมของสินทรัพย์ชีวภาพ) ออก พบว่ากำไรปกติ 3Q68 อยู่ที่ 6.1 พันลบ. -8% YoY และ -45% QoQ ต่ำกว่าที่ INVX ประเมินไว้ที่ 6.5 พันลบ. เล็กน้อยจากส่วนแบ่งกำไร (CTI, CPALL, CPAXT) ที่อ่อนแอกว่าคาด แต่ดีกว่าที่ตลาดคาดการณ์ไว้ที่ 5 พันลบ. กำไรที่ลดลง YoY เกิดจากส่วนแบ่งกำไรที่ลดลง (CTI พลิกมามีขาดทุนจากราคาสุกรในจีนที่ลดลง และกำไรของ CPAXT อ่อนตัวลงจาก EBIT margin ที่ลดลง) ในขณะที่กำไรที่ลดลง QoQ เกิดจากมาร์จิ้นธุรกิจสัตว์บกที่แคบลงจากราคาสุกรที่อ่อนแอลงในประเทศไทยและเวียดนาม รวมถึงส่วนแบ่งกำไรจาก CTI CPALL และ CPAXT ที่ลดลง

ประเด็นสำคัญจากการประชุมนักวิเคราะห์ ราคาสุกรในประเทศ อยู่ที่ 59 บาท/กก. (-18% YoY, -14% QoQ) ใน 4Q68TD ยังคงลดลงจาก 68 บาท/กก. ใน 3Q68, 83 บาท/กก. ใน 1H68, และ 70 บาท/กก. ในปี 2567เมื่อพิจารณาเป็นรายเดือน ราคาในเดือนต.ค. อยู่ที่ 56 บาท/กก. (-5% MoM, -21% YoY) ต่ำกว่าจุดคุ้มทุนที่ระดับกำไรขั้นต้นของผู้ประกอบการรายใหญ่ที่ 55-60 บาท/กก. จากอุปสงค์ที่อ่อนแอในช่วงฤดูฝนและเทศกาลกินเจ และการหยุดชะงักของห่วงโซ่อุปทานอุตสาหกรรมจากการขาดแคลนแรงงานชาวกัมพูชา โดยในเดือนพ.ย. ถึงปัจจุบัน ราคาปรับขึ้นเป็น 62 บาท/กก. (+12% MoM, -15% YoY) และ 63-64 บาท/กก. ในปัจจุบัน จากอุปสงค์ที่ดีขึ้นตามฤดูกาลและปัญหาการขาดแคลนแรงงานที่เริ่มคลี่คลาย CPF คาดว่าอย่างน้อยราคาสุกรในประเทศจะปรับขึ้นสู่ระดับที่สูงกว่าจุดคุ้มทุนที่ระดับกำไรขั้นต้นสำหรับผู้ประกอบการรายย่อยที่ 70-75 บาท/กก. โดยอิงกับอุปทานสุกรใหม่ระดับปานกลางในปี 2568 และปี 2569 และมาตรการปรับสมดุลอุปสงค์และอุปทานผ่านความร่วมมือตามคำร้องขอของสมาคมผู้เลี้ยงสุกรแห่งชาติ เริ่มตั้งแต่เดือนก.ย. เป็นต้นไป ราคาไก่เนื้อภายในประเทศอยู่ที่ 37-38 บาท/กก. (-3% YoY, -7% QoQ) ใน 4Q68TD (ใกล้จุดคุ้มทุน) และ CPF คาดว่าราคาจะค่อยๆ ปรับตัวดีขึ้นจากยอดขายส่งออกที่แข็งแกร่ง ราคาสุกรต่างประเทศ ราคาสุกรในเวียดนามลดลงมาอยู่ที่ VND50,000/กก. ใน 4Q68TD (-18% YoY, -15% QoQ เทียบกับจุดคุ้มทุนที่ VND45,500/กก.) จากการเร่งระบายสุกรสืบเนื่องมาจากการระบาดของโรค ASF; ราคาสุกรในจีนลดลงมาอยู่ที่ CNY12/กก. ใน 4Q68TD (-29% YoY, -14% QoQ เทียบกับจุดคุ้มทุนที่ CNY14/กก.) เนื่องจากมีอุปทานจำนวนมากท่ามกลางอุปสงค์ในระดับปานกลาง ด้วยสถานการณ์อุปทานที่คาดว่าจะดีขึ้นหลังจากการระบาดของโรค ASF ในเวียดนามลดน้อยลงและรัฐบาลจีนเริ่มกำหนดน้ำหนักสุกรเข้าเชือดเพื่อป้องกันการผลิตเนื้อหมูส่วนเกิน CPF จึงคาดว่าราคาสุกรต่างประเทศจะค่อยๆ ปรับตัวดีขึ้นจากระดับดังกล่าวในปี 2569 ต้นทุนอาหารสัตว์ ใน 4Q68TD ราคา spot ข้าวโพดและกากถั่วเหลืองลดลงมาอยู่ที่ 9.8 บาท/กก. (-2% YoY, -5% QoQ) และ 13.8 บาท/กก. (-25% YoY, -4% QoQ) ส่งผลทำให้ต้นทุนการผลิตลดลง CPF คาดว่าต้นทุนอาหารสัตว์จะยังอยู่ในระดับต่ำต่อไปเนื่องจากมีอุปทานจำนวนมาก และมีโอกาสที่ต้นทุนข้าวโพดจะลดลงอีกหากมีการอนุญาตให้นำเข้าข้าวโพดจากสหรัฐฯ (ราคาต่ำกว่าในประเทศไทย 15%; โควตานำเข้า 1 ล้านตัน เทียบกับความต้องการข้าวโพดในประเทศที่ 9 ล้านตัน) ตามที่ครม.มีมติอนุมัติในช่วงเดือนก.พ.-มิ.ย. 2569 ประเทศอื่นๆ ในปี 2568 CPF คาดว่า Bellesio ในสหรัฐฯ จะยังคงมีผลขาดทุนจากต้นทุนวัตถุดิบนำเข้าที่สูงขึ้น และปัจจุบันบริษัทกำลังมองหาพันธมิตรเพื่อสร้างความร่วมมือทางธุรกิจและพลิกฟื้นธุรกิจ การกลับมาปรับกฎระเบียบการจดทะเบียนในเวียดนามจะช่วยสนับสนุนแผนการนำ C.P. Vietnam เข้าจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์โฮจิมินห์ ซึ่งจะทำให้อัตราส่วนหนี้สินที่มีภาระดอกเบี้ยสุทธิต่อทุนของ CPF ลดลงในปี 2569

ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ: ราคาที่ลดลงจากกำลังซื้อเปราะบางและอุปทานที่มากขึ้น ต้นทุนอาหารสัตว์สูง และเงินบาทแข็งค่า ปัจจัยเสี่ยง ESG ที่สำคัญ คือ การปล่อยก๊าซเรือนกระจก, การบริหารจัดการน้ำและของเสีย (E), สวัสดิภาพของลูกค้า, การบริหารจัดการคุณภาพผลิตภัณฑ์ และนโยบายเกี่ยวกับสุขภาพและความปลอดภัย (S)

3Q25: Below INVX on equity income

3Q25 core profit was Bt6.1bn, -8% YoY and -45% QoQ, missing our estimate of Bt6.5bn from low equity income but above market consensus of Bt5bn. With lower swine prices in Thailand and Vietnam and in China (China’s prices are below breakeven at the gross profit level for big players) in 4Q25TD, 4Q25F earnings are expected to be unexciting, down QoQ and YoY. Factoring in low swine prices in 4Q25TD cuts our 2025-26F by 6%. We maintain NEUTRAL with a new mid-2026 SOTP TP of Bt25 (from Bt27): Bt8.4 for CPF (5-7x PE for feed, farm, food units) and Bt16.6 for CPALL and CPAXT.

3Q25 net profit was Bt5.2bn, -29% YoY and -50% QoQ. Excluding Bt912mn one-off losses (loss on a change in biological assets), 3Q25 core profit was Bt6.1bn, -8% YoY and -45% QoQ, slightly below our estimate of Bt6.5bn on weaker equity income (CTI, CPALL, CPAXT) than expected but better than market estimates of Bt5bn. The YoY drop was due to lower equity income (CTI’s shift to a loss from lower swine price in China and lower CPAXT earnings from a narrowed EBIT margin), while the decline QoQ was due to a narrower livestock margin on lower swine prices in Thailand and Vietnam, plus lower equity income from CTI, CPALL and CPAXT.

Key takeaway from meeting. Local swine price is Bt59/kg (-18% YoY, -14% QoQ) in 4Q25TD, down from Bt68/kg in 3Q25, Bt83/kg in 1H25, and Bt70/kg in 2024. By month, price was Bt56/kg (-5% MoM, -21% YoY) in October, below breakeven cost at the gross profit level for big players of Bt55-60/kg, from weak demand in the rainy season and the vegetarian festival plus industry supply chain disruption from the Cambodian labor shortage. In Nov to date, price has edged up to Bt62/kg (+12% MoM, -15% YoY) and Bt63-64/kg on seasonally better demand and relief of the worker shortage. CPF expects local swine price to edge up to at least above breakeven cost at the gross profit level for small players of Bt70-75/kg, based on moderate new pig supply in 2025F and 2026F and supply & demand balancing via collaboration requested by the National Swine Raisers Association of Thailand starting from September. Local broiler price is Bt37-38/kg (-3% YoY, -7% QoQ) in 4Q25TD (close to cost breakeven) and CPF expects price to improve gradually from robust export sales. Overseas swine price. Swine price in Vietnam has fallen to VND50,000/kg in 4Q25TD (-18% YoY, -15% QoQ vs cost breakeven at VND45,500/kg) from an ASF-led swine supply dump; swine price in China has fallen to CNY12/kg in 4Q25TD (-29% YoY, -14% QoQ vs cost breakeven at CNY14/kg) on huge supply amid moderate demand. With better supply after the alleviation of ASF in Vietnam and the start of China’s government control via a slaughter weight limit to prevent excess meat production, CPF expects overseas swine prices to improve gradually from these levels in 2026F. Feed costs. In 4Q25TD, spot corn & soybean meal costs fell to Bt9.8/kg (-2% YoY, -5% QoQ) and Bt13.8/kg (-25% YoY, -4% QoQ), lowering production costs. CPF expects feed costs to stay low from abundant supply, with potentially lower corn cost if US corn imports (priced 15% below Thailand’s; import quota at 1mn tons vs local corn demand of 9mn tons) is allowed in Feb-June 2026F as per Cabinet approval. Other overseas. In 2025F, it expects losses from Bellesio in the US to continue from higher imported ingredient costs, and is now looking for a partner to generate business synergy and turn the business around. Regulatory adjustment of listing rules in Vietnam will support the planned listing of C.P. Vietnam on the Ho Chi Minh Stock Exchange in 2026F, which is expected to reduce CPF’s net IBD/E.

Key risks:Weak prices from fragile purchasing power and more supply, high feed costs, strong THB. Key ESG risks are GHG emission, waste & water management (E), customer welfare, product quality management, health & safety policies (S).

Download PDF Click > CPF251117_E.pdf