News Update - CPAXT 3Q25 กำไรต่ำกว่าที่เราและตลาดคาดไว้ 17%

CPAXT ประกาศกำไรสุทธิ 3Q25 ที่ 1.86 พันลบ. (-5% YoY และ -19% QoQ) ต่ำกว่าที่เราและตลาดคาดไว้ 17% จาก gross margin ที่ต่ำกว่าคาด (Lotus’s) SG&A/sales สูงกว่าคาด (ทั้ง Makro และ Lotus’s)

หากหักรายการพิเศษ (มีค่าใช้จ่าย amalgamation expenses และ FX loss ที่ -458 ลบ. ใน 3Q24) กำไรปกติจากการดำเนินงาน 3Q25 อยู่ที่ 1.86 พันลบ. -23% YoY และ -19% QoQ
กำไรปกติจากการดำเนินงานที่ลดลง -23% YoY เกิดจากอัตรากำไร consolidated EBIT margin -70bps YoY โดยมีเหตุผล ดังนี้ 1) consolidated organic GPM (ไม่รวมผลการปรับนโยบายบัญชี ย้ายรายได้บางส่วน other income มาลดต้นทุนขาย) -20bps YoY (GPM Makro ทรงตัว YoY; GPM Lotus’s -70bps YoY โดย -30bps YoY เกิดจากการตั้ง provision expenses สำหรับสินค้า slow moving non-food products และอีก -40bps YoY มาจาก sales mix ที่แย่ลงจากยอดขาย high-margin non food ลดลงตามภาวะเศรษฐกิจ และฐานสูง digital wallet ปีก่อน); 2) consolidated SG&A/sales +20bps YoY ซึ่งเกิดจากค่าใช้จ่าย omni channel ที่เพิ่มขึ้น และค่าใช้จ่ายในการขยายสาขา จากทั้ง Makro และ Lotus’s
อนึ่ง ใน 3Q25 บริษัทมีการปรับนโยบายบัญชีเพิ่มเติมในรายการดอกเบี้ยจ่าย โดยมีการย้ายการบันทึกค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยสำหรับเงินกู้เพื่อลงทุนในการเข้าซื้อ asset Habitat ส่วนแรก (8 พันลบ. สำหรับซื้อ asset ที่อยู่ระหว่างการก่อสร้าง ตั้งแต่เดือนธ.ค. 2024) ไป capitalize รวมใน asset ที่กำลังก่อสร้างส่วนที่เหลือ โดยจะไปเริ่มมีการบันทึกค่าใช้จ่ายของโครงการทั้งหมดหลังโครงการเปิดจริงในเดือนเม.ย. 2026 แทน ส่งผลให้ดอกเบี้ยจ่ายส่วนสำหรับเงินกู้ที่ลงบันทึกไปแล้วใน 1H25 มีการบันทึก retroactive มาลดดบ.จ่ายที่บันทึกจริงใน 3Q25 ประมาณ 135 ลบ. (เป็นสาเหตุส่วนหนึ่งที่ทำให้ดอกเบี้ยจ่ายจริง 3Q25 ปรับตัวอยู่ที่ 1.2 พันลบ. -16% YoY และ -15% QoQ) ทั้งนี้ หากเราปรับรายการดังกล่าวออกไป จะทำให้ CPAXT มีกำไรจากการดำเนินงาน 3Q25 อยู่ที่ 1.73 พันลบ. -28% YoY และ -24% QoQ
สำหรับพัฒนาการ SSS ใน 4Q25TD นั้น SSS สำหรับ Makro TH ทรงตัว YoY ในเดือนตค. และบวกเล็กน้อย 1-2% YoY ในเดือนพ.ย. ถึงปัจจุบัน (ยอดขายเติบโตในกลุ่มลูกค้า โชห่วยและ HoReca แต่ชะลอลงในกลุ่มลูกค้า end users หลังคนละครึ่งพลัสเริ่มใช้) (เทียบกับ ทรงตัว YoY 3Q25) และ SSS สำหรับ Lotus’s TH คาดว่ายังคงหดตัว 2% ในเดือนตค. (ใกล้เคียงกับ -2% YoY 3Q25) จากฐานสูง digital wallet ในเดือนตค.ปีก่อน
ด้วยงบ 3Q25 ที่ออกมาต่ำกว่าที่เราและตลาดคาดไว้ และแนวโน้มใน 4Q25 ยังไม่เห็นพัฒนาการที่ชัดเจน เรามองว่ากำไรของ CPAXT มี downside risk สำหรับประมาณการของเราและตลาด ข้อมูลเพิ่มเติมจะมาอัพเดตหลังการประชุมนักวิเคราะห์ในวันที่ 13 พย.
ยังคงแนะนำ NEUTRAL โดยอยู่ระหว่างการทบทวนประมาณการและราคาเป้าหมาย