High Conviction - CPALL 1Q68: กำไรสูงกว่าคาดเพราะมาร์จิ้น CVS ดีกว่าคาด

ปัจจัยกระตุ้น #1: กำไร 1Q68 ดีกว่าคาด กำไรสุทธิ 1Q68 ของ CPALL อยู่ที่ 7.6 พันลบ. +20% YoY และ +6% QoQ สูงกว่าที่เราและตลาดคาดการณ์ไว้ 10-12% จากมาร์จิ้นธุรกิจ CVS ที่ดีกว่าคาด หากไม่รวมกำไรจากอัตราแลกเปลี่ยนจำนวน 26 ลบ. กำไรปกติ 1Q68 อยู่ที่ 7.6 พันลบ. +26% YoY และ +9% QoQ โดยการเติบโตของกำไรปกติที่ 26% YoY ใน 1Q68 นั้น การเติบโต 24% YoY เกิดจากธุรกิจ CVS ที่ดีขึ้น หลักๆ เป็นผลมาจากยอดขายและมาร์จิ้นที่สูงขึ้น และการเติบโต 2% YoY เกิดจากกำไรของ CPAXT ที่แข็งแกร่งขึ้นจากยอดขายและ EBIT margin ที่สูงขึ้น (+7% YoY, CPALL ถือหุ้น 60%)

รายการที่สำคัญเกี่ยวกับธุรกิจ CVS: SSS เติบโต 3% YoY จำนวนลูกค้าโดยเฉลี่ยอยู่ที่ 963 คน/สาขา/วัน (-1% YoY) และยอดซื้อต่อบิลอยู่ที่ 88 บาท (+3.5% YoY) ทั้งนี้จากยอดขายทั้งหมด 76.1% มาจากสินค้ากลุ่มอาหาร [+90bps YoY ได้แรงหนุนจากยอดขายอาหารพร้อมทาน (RTE) ที่เพิ่มขึ้นจากผลิตภัณฑ์ใหม่ เช่น ผลไม้ เบเกอรี่ ขนมขบเคี้ยว ซึ่งมากเกินพอชดเชยยอดขายเครื่องดื่มที่ลดลงจากอากาศที่เอื้ออำนวยน้อยลง] และ 23.9% มาจากสินค้ากลุ่มที่ไม่ใช่อาหาร ใน 1Q68 CPALL เปิดสาขาเพิ่ม 185 สาขา ในประเทศไทย ส่งผลทำให้จำนวนสาขาสุทธิอยู่ที่ 15,430 สาขา ณ สิ้น 1Q68 +5% YoY และ +1% QoQ บริษัทเปิดสาขาในต่างประเทศเพิ่ม 9 สาขา ส่งผลทำให้จำนวนสาขาสุทธิในต่างประเทศอยู่ที่ 131 สาขา (+49% YoY และ +7% QoQ) แบ่งเป็น 116 สาขาในกัมพูชา และ 15 สาขาในลาว อัตรากำไรขั้นต้นจากการผสมผสานของสินค้าภายในร้านเพิ่มขึ้นสู่ 27.9% (+50bps YoY, +20bps QoQ) จากมาร์จิ้นของสินค้ากลุ่มอาหารที่สูงขึ้น (+30bps YoY จากยอดขายอาหารพร้อมทานที่ให้มาร์จิ้นสูงเพิ่มมากขึ้น) และมาร์จิ้นของสินค้ากลุ่มที่ไม่ใช่อาหารที่สูงขึ้น (+80bps YoY จากยอดขายสินค้ากลุ่มของใช้ส่วนตัว ผลิตภัณฑ์ดูแลสุขภาพ และของใช้ในครัวเรือนที่ให้มาร์จิ้นสูงที่เพิ่มขึ้น) อัตราส่วนค่าใช้จ่าย SG&A/ยอดขายอยู่ในระดับทรงตัว YoY โดยค่าใช้จ่ายขยายสาขาที่สูงขึ้นไปหักล้างกับค่าสาธารณูปโภคที่สามารถควบคุมได้

ปัจจัยกระตุ้น #2: คาด SSS ใน 2Q68TD ดีที่สุดในกลุ่มพาณิชย์; ปรับประมาณการกำไรเพิ่มขึ้น ใน 2Q68TD เราคาดว่า SSS จากธุรกิจ CVS จะเติบโต 1-2% YoY ดีที่สุดในกลุ่มพาณิชย์การจัดการกลยุทธ์ผลิตภัณฑ์ที่ดี (เทียบกับ SSS โดยเฉลี่ยของกลุ่มพาณิชย์ที่หดตัวลงเป็นตัวเลขหลักเดียวระดับกลาง YoY จากกำลังซื้อและ sentiment ที่เปราะบาง อากาศที่เอื้ออำนวยน้อยลง และนักท่องเที่ยวที่ลดลง) เราคาดว่ากำไร 2Q68 ของ CPALL จะเติบโต YoY จากยอดขายและมาร์จิ้นของธุรกิจ CVS ที่ดีขึ้น และส่วนแบ่งกำไรจาก CPAXT ที่ดีขึ้นจาก synergy ที่เพิ่มขึ้นท่ามกลางยอดขายที่แข็งแกร่ง แต่จะลดลง QoQ จากปัจจัยฤดูกาล เราปรับประมาณการกำไรปี 2568 ของ CPALL เพิ่มขึ้น 3% หลักๆ เพื่อสะท้อนมาร์จิ้นธุรกิจ CVS ที่ดีขึ้น ราคาหุ้น CPALL ดูน่าสนใจมากขึ้น โดยปัจจุบันซื้อขายที่ PE ปี 2568 ระดับ 16 เท่า ขณะที่คาดว่ากำไรปี 2568 จะเติบโตดีที่สุดในกลุ่มที่ 19% YoY เทียบกับกลุ่มพาณิชย์ที่ซื้อขายที่ PE ปี 2568 ระดับ 17 เท่า และเติบโตเฉลี่ย 5% YoY

ปัจจัยกระตุ้น #3: โครงการซื้อหุ้นคืนจะช่วยจำกัด downside ของราคาหุ้น เมื่อวันที่ 13 พ.ค. CPALL ได้ประกาศโครงการซื้อหุ้นคืน เริ่มตั้งแต่วันที่ 16 พ.ค. ถึง 14 พ.ย. โดยบริษัทตั้งเป้าซื้อหุ้นคืนรวมทั้งหมดไม่เกิน 150 ล้านหุ้น (1.67% ของจำนวนหุ้นทั้งหมด) ภายในวงเงินไม่เกิน 7.5 พันลบ. โครงการซื้อหุ้นคืนจะช่วยจำกัด downside ของราคาหุ้นตลอดระยะเวลาโครงการ

ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ คือ การเปลี่ยนแปลงในนโยบายรัฐบาลและกำลังซื้อ ความเสี่ยงด้าน ESG ที่สำคัญ คือ การบริหารจัดการพลังงานและของเสีย ผลิตภัณฑ์ที่ยั่งยืน (E) และการบริหารจัดการคุณภาพผลิตภัณฑ์ แนวปฏิบัติด้านแรงงาน และความเป็นส่วนตัวของข้อมูล (S)

1Q25: Beat estimates on CVS margin

CPALL’s 1Q25 core profit was Bt7.6bn, +26% YoY and +9% QoQ, above estimates on CVS margin, encouraging us to raise our 2025F by 3%. Leading the sector in SSS growth in 2Q25TD, with a wider margin, and more contribution from CPAXT on synergy amid resilient sales, we expect 2Q25F earnings to grow further YoY. CPALL is now trading at 16x 2025 PE (vs the sector’s 17x) despite being positioned for the best growth in 2025F at 19% YoY, with price downside supported by its stock repurchase program (up to 1.67% of total shares) from May 16 to Nov 14. We maintain Outperform with a new end-2025 DCF TP (WACC 7.2%, LT growth 2%) of Bt68 (from Bt67).

Catalyst #1: 1Q25 earnings beat estimates. 1Q25 net profit was Bt7.6bn, +20% YoY and +6% QoQ, 10-12% above estimates on better CVS margin than expected. Excluding Bt26mn FX gain, 1Q25 core profit was Bt7.6bn, +26% YoY and +9% QoQ. Of 1Q25 growth of 26% YoY, 24% came from improvement at CVS, with higher sales and margin, and 2% from higher CPAXT earnings on better sales and EBIT margin (+7% YoY, 60% stake held by CPALL).

CVS highlights: SSS grew 3% YoY. Customer average was 963/store/day (-1% YoY) and spending per ticket was Bt88 (+3.5% YoY). Of total sales, 76.1% was food products [+90bps YoY, thanks to higher sales of new ready-to-eat (RTE) meals of fruit, bakery, and snacks, outpacing lower beverage sales from less favorable weather] and 23.9% from non-food products. In 1Q25, CPALL added 185 stores in Thailand, giving it a net 15,430 stores at end-1Q25, +5% YoY and +1% QoQ; it added 9 stores overseas, giving it a net 131 stores overseas, +49% YoY and +7% QoQ), consisting of 116 in Cambodia and 15 in Laos. Gross margin on product mix widened to 27.9% (+50bps YoY, +20bps QoQ) off a higher food margin (+30bps YoY on more high-margin RTE sales) and a higher non-food margin (+80bps YoY on more high-margin personal care, healthcare and household product sales). SG&A/sales was flat YoY, with higher store expansion expenses offsetting controlled utilities expenses.

Catalyst#2: SSS in 2Q25TD the sector’s best; earnings raised. In 2Q25TD, we expect SSS in the CVS unit to grow 1-2% YoY, leading the sector on good product strategy (vs sector SSS average contraction in the mid single digits YoY from fragile purchasing power and sentiment, less favorable weather and fewer tourists). We expect 2Q25F growth YoY on better CVS sales and margin and better contribution from CPAXT from more synergy amid resilient sales, but a slip QoQ from seasonality. We raise our 2025F by 3%, factoring in a better CVS margin. CPALL share price seems attractive, trading at 16x 2025 PE against being positioned for the sector’s best growth in 2025 at 19%, versus the sector’s 17x 2025PE with growth at 5% YoY on average.

Catalyst#3: Share repurchase program to support price downside. On May 13, CPALL announced a share repurchase program from May 16 to November 14, with a total share repurchase of up to 150mn shares (1.67% of total shares) for up to Bt7.5bn. This will help to shield against share price downside throughout the period.

Key risks are changes in government policies and purchasing power. Key ESG risks are energy & waste management, sustainable products (E) and product quality management, labor practices and data privacy (S).

Download EN version click >> CPALL_HighConviction250514_E.pdf