High Conviction : CPALL กำไรสร้างเซอร์ไพร้ส์ไม่รู้จบ

เราปรับประมาณการกำไรปกติปี 2567 และปี 2568 เพิ่มขึ้น 5% และคาดว่าตลาดจะปรับตาม ความคืบหน้าของมาตรการแจกเงิน 10,000 บาท เฟส 2 ของรัฐบาล (ประชุมวันที่ 19 พ.ย.) จะช่วยสนับสนุน sentiment และเพิ่ม upside ให้กับกำไร เราคงคำแนะนำ OUTPERFORM สำหรับ CPALL โดยปรับราคาเป้าหมายกลางปี 2568 อ้างอิงวิธี DCF (WACC 7%, การเติบโตระยะยาว 2.5%) ใหม่เป็น 81 บาท (จาก 80 บาท)

ปัจจัยกระตุ้น #1: กำไรปกติ 3Q67 ดีกว่าคาด กำไรสุทธิ 3Q67 อยู่ที่ 5.6 พันลบ. +27% YoY แต่ -10% QoQ หากไม่รวมค่าใช้จ่ายที่เกิดขึ้นครั้งเดียวจำนวน 570 ลบ. กำไรปกติ 3Q67 อยู่ที่ 6.2 พันลบ. +44% YoY แต่ทรงตัว QoQ สูงกว่า consensus คาด 9% และสูงกว่า INVX คาด 3% จากอัตรากำไรขั้นต้นที่สูงกว่าคาดทั้งที่ธุรกิจ CVS และ CPAXT การปรับตัวเพิ่มขึ้น YoY ได้รับการสนับสนุนจากยอดขายและมาร์จิ้นที่ดีขึ้นที่ธุรกิจ CVS และส่วนแบ่งกำไรที่ดีขึ้นจาก CPAXT (+40% YoY จากธุรกิจ B2B และธุรกิจ B2C ที่แข็งแกร่งขึ้น)

รายการที่สำคัญเกี่ยวกับธุรกิจ CVS: SSS เติบโต 3.3% YoY จากกระแสตอบรับที่ดีต่อแคมเปญแสตมป์ในปีนี้ที่เริ่มตั้งแต่วันที่ 24 ส.ค. ถึง 23 พ.ย. รวมถึงจำนวนนักท่องเที่ยวที่เพิ่มขึ้น และมาตรการกระตุ้นเศรษฐกิจของรัฐบาล ซึ่งช่วยชดเชยผลกระทบจากฝนที่ตกหนักและน้ำท่วม จำนวนลูกค้าโดยเฉลี่ยอยู่ที่ 964 คน/สาขา/วัน (+0.5% YoY) และยอดซื้อต่อบิลอยู่ที่ 84 บาท (+2.4% YoY) สัดส่วนยอดขายสินค้าผ่านกลยุทธ์ O2O (7-Eleven delivery, All Online และ 24Shopping ซึ่งรวมอยู่ใน SSS) อยู่ที่ 11% ของยอดขาย (เทียบกับ 10% ใน 2Q66 และ 11% ใน 1Q67) ทั้งนี้จากยอดขายทั้งหมด 76.3% เกิดจากสินค้ากลุ่มอาหาร (+90bps YoY ได้แรงหนุนจากยอดขายอาหารพร้อมทานแช่เย็น ผลไม้ และของหวานที่ดีขึ้น) และ 23.7% เกิดจากสินค้ากลุ่มที่ไม่ใช่อาหาร สาขา ใน 3Q67 CPALL เปิดสาขาเพิ่ม 199 สาขา ในประเทศไทย ส่งผลทำให้จำนวนสาขาสุทธิอยู่ที่ 15,053 สาขา ณ สิ้น 3Q67 +5% YoY และ +1% QoQ บริษัทเปิดสาขาในต่างประเทศเพิ่ม 14 สาขา ส่งผลทำให้จำนวนสาขาสุทธิในต่างประเทศอยู่ที่ 107 สาขา (98 สาขาในกัมพูชา และ 9 สาขาในลาว) +47% YoY และ +15% QoQ อัตรากำไรขั้นต้น จากการผสมผสานของสินค้าภายในร้านเพิ่มขึ้นสู่ 27.7% (+70bps YoY, ทรงตัว QoQ) ซึ่งเป็นผลมาจากมาร์จิ้นของสินค้ากลุ่มอาหารที่สูงขึ้น (+50bps YoY จากการมียอดขายอาหารพร้อมทานที่ให้มาร์จิ้นสูงเพิ่มมากขึ้น) และมาร์จิ้นของสินค้ากลุ่มที่ไม่ใช่อาหารที่สูงขึ้น (+110bps YoY จากยอดขายสินค้ากลุ่มผลิตภัณฑ์ของใช้ส่วนตัวที่ให้มาร์จิ้นสูงที่ดีขึ้น และยอดขายบุหรี่ที่ให้มาร์จิ้นต่ำที่ลดลง)

ปัจจัยกระตุ้น #2: กำไร 4Q67 จะเป็นสุดสูงสุดของปีนี้, เพิ่มขึ้น YoY และ QoQ ใน 4Q67TD เราประเมิน SSS growth ที่ธุรกิจ CVS และ CPAXT ได้ที่ +2-3% YoY ด้วย SSS growth ที่แข็งแกร่ง และมาร์จิ้นที่ กว้างขึ้นอย่างต่อเนื่องจากการมียอดขายสินค้ามาร์จิ้นสูง (RTE และผลิตภัณฑ์ของใช้ส่วนตัวสำหรับธุรกิจ CVS และสินค้าอาหารสดสำหรับ CPAXT) เพิ่มมากขึ้น เราจึงคาดว่ากำไร 4Q67 จะเป็นจุดสูงสุดของปีนี้ โดยจะเพิ่มขึ้น YoY และ QoQ จากปัจจัยฤดูกาล

ปัจจัยกระตุ้น #3: การปรับเพิ่มประมาณการกำไร; upside จากมาตรการกระตุ้นเศรษฐกิจ เราปรับประมาณการกำไรปกติปี 2567 และปี 2568 เพิ่มขึ้น 5% เพื่อสะท้อนอัตรากำไรขั้นต้นที่กว้างขึ้นทั้งที่ธุรกิจ CVS และ CPAXT ส่งผลทำให้ประมาณการกำไรของเราสูงกว่า consensus อยู่ 5% ในปี 2567 และ 8% ในปี 2568 เราคาดว่าตลาดจะปรับประมาณการกำไรเพิ่มขึ้นด้วยเช่นกัน เมื่อวันที่ 13 พ.ย. รัฐมนตรีว่าการกระทรวงการคลังกล่าวว่า คณะกรรมการนโยบายกระตุ้นเศรษฐกิจภายใต้การนำของนายกรัฐมนตรี จะประชุมในวันที่ 19 พ.ย. เพื่อหารือเกี่ยวกับความคืบหน้าของโครงการแจกเงิน 10,000 บาท เฟส 2 ซึ่งวางแผนไว้ว่าจะเปิดให้ดาวน์โหลดผ่านดิจิทัลแพลตฟอร์ม โดยหากได้รับการอนุมัติ จะทำให้ CPALL มีกำไรเพิ่มขึ้น ซึ่งยังไม่ได้รวมอยู่ในประมาณการของเรา

ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ คือ การเปลี่ยนแปลงในนโยบายรัฐบาลและกำลังซื้อ ความเสี่ยงด้าน ESG ที่สำคัญ คือ การบริหารจัดการพลังงานและของเสีย ผลิตภัณฑ์ที่ยั่งยืน (E) และการบริหารจัดการคุณภาพผลิตภัณฑ์ แนวปฏิบัติด้านแรงงาน และความเป็นส่วนตัวของข้อมูล (S)