CPALL – พรีวิว 1Q68: คาดกำไรเติบโตดีที่สุดในกลุ่มพาณิชย์

คาดกำไรสุทธิ 1Q68 ที่ 6.7 พันลบ. +7% YoY แต่ -6%QoQ หากไม่มีรายการพิเศษ (เทียบกับกำไรจากอัตราแลกเปลี่ยน 298 ลบ. ใน 1Q67 และ 269 ลบ. ใน 4Q67) กำไรปกติจะอยู่ที่ 6.7 พันลบ. +12% YoY จากยอดขายและอัตรากำไรขั้นต้นที่ดีขึ้นที่ธุรกิจ CVS และกำไรที่ดีขึ้นจาก CPAXT (+9% YoY) แต่ -3% QoQ เนื่องจากกำไรที่ลดลงจาก CPAXT (-33% QoQ) จะไปหักล้างการดำเนินงานที่ดีขึ้นของธุรกิจ CVS

รายการที่สำคัญเกี่ยวกับธุรกิจ CVS ใน 1Q68 ยอดขายของธุรกิจ CVS มีแนวโน้มที่จะเติบโต 8% YoY จาก SSS ที่เติบโตและการขยายสาขา โดย SSS มีแนวโน้มที่จะเติบโต 3% YoY (ไม่รวมผลกระทบของวันที่ 29 ก.พ., คล้ายกับการรายงานของ CPALL) สูงกว่าค่าเฉลี่ยของกลุ่ม โดยได้แรงหนุนจากนักท่องเที่ยวทั้งในและต่างประเทศที่เพิ่มขึ้น ยอดขายที่แข็งแกร่งในช่วงเทศกาลตรุษจีนและวันหยุดยาวอื่นๆ และอุณหภูมิที่สูงขึ้นซึ่งช่วยสนับสนุนยอดขายในเดือนมี.ค. เมื่อแยกตามกลุ่มสินค้า ยอดขายของ CPALL ได้แรงหนุนจากยอดขายสินค้ากลุ่ม ready-to-eat and drink (RTE, RTD) ที่เพิ่มขึ้น เช่น อาหารกล่อง อาหารเกาหลีและญี่ปุ่น และอาหารไทยแบรนด์พรีเมียม ของหวาน แซนด์วิช สลัด ผลไม้ และ All Café เมื่อแยกตามประเภทร้าน ยอดขายแข็งแกร่งที่สุดสำหรับสาขาที่ตั้งอยู่ในพื้นที่ท่องเที่ยวและสถานบันเทิง ขณะที่อ่อนแอที่สุดสำหรับสาขาที่ตั้งอยู่ในสถานีบริการน้ำมัน เราคาดว่า CPALL จะเปิดสาขาเพิ่ม 170 สาขาในประเทศไทย ซึ่งจะทำให้บริษัทมีสาขารวมทั้งหมด 15,415 สาขา ณ สิ้น 1Q68 (+ 5%YoY และ +1% QoQ) อัตรากำไรขั้นต้นจากการผสมผสานของสินค้าภายในร้านมีแนวโน้มที่จะเพิ่มขึ้นเป็น 27.8% (+40bps YoY และ +10% QoQ) โดยเกิดจากยอดขายสินค้ากลุ่ม RTE และยอดขายสินค้ากลุ่มของใช้ส่วนตัวมาร์จิ้นสูงที่เพิ่มขึ้น และยอดขายบุหรี่มาร์จิ้นต่ำที่ลดลง อัตราส่วนค่าใช้จ่าย SG&A/ยอดขายจะเพิ่มขึ้นเล็กน้อย โดยมีค่าใช้จ่ายพนักงานเพิ่มขึ้นจากการปรับเงินเดือนและค่าจ้างขั้นต่ำที่สูงขึ้น ท่ามกลางการควบคุมค่าไฟฟ้าและค่าใช้จ่ายการตลาดที่ดีขึ้น

รายการที่สำคัญเกี่ยวกับ CPAXT ใน 1Q68 (CPALL ถือหุ้น 60%) ใน 1Q68 เราคาดการณ์กำไรปกติของ CPAXT ที่ 2.7 พันลบ. +9% YoY จากยอดขายที่ดีขึ้นเล็กน้อย (SSS เติบโต 0.3% YoY ในธุรกิจ B2B และ 0.2% YoY ในธุรกิจ B2C ท่ามกลางการขยายสาขา) และอัตรากำไรขั้นต้นที่กว้างขึ้น (จากการมีสัดส่วนยอดขายที่ดีขึ้นที่ธุรกิจ B2B) ท่ามกลางอัตราส่วนค่าใช้จ่าย SG&A/ยอดขายในระดับทรงตัว (ค่าใช้จ่ายที่ลดลงที่ธุรกิจ B2C จะถูกชดเชยด้วยค่าใช้จ่ายที่สูงขึ้นที่ธุรกิจ B2B) แต่ -33% QoQ จากปัจจัยฤดูกาล

ปรับประมาณการกำไร เราปรับประมาณการกำไรปี 2568-2569 ของ CPALL ลดลง 2% เพื่อสะท้อนการปรับประมาณการกำไรของ CPAXT ลดลงจากการปรับสมมติฐาน SSS ลดลงและใช้สมมติฐานที่ระมัดระวังมากขึ้นเกี่ยวกับ synergy สำหรับ CPAXT แม้ว่า synergy หลังการรวมกิจการยังไม่เกิดขึ้นใน 1Q68 แต่เราคาดว่าจะเห็น synergy มากขึ้นในช่วงที่เหลือของปี 2568 จากอัตรากำไรขั้นต้นที่ดีขึ้น (CPAXT ได้ลงนามในสัญญาข้อตกลงการค้าฉบับใหม่กับซัพพลายเออร์ที่ 40% ของเป้าที่บริษัทวางไว้ ณ สิ้น 1Q68) และการประหยัดต้นทุน back-office เราคงสมมติฐาน synergy ของ CPAXT ไว้ที่ 2.6 พันลบ. ในปี 2568-2570 (เทียบกับเป้าหมายของ CPAXT ที่ 5.2 พันลบ. ในปี 2568-2569) โดยคาดว่ามีการรับรู้ synergy 600 ลบ. ในปี 2568 (เทียบกับ 1 พันลบ. ก่อนหน้านี้) และ 2 พันลบ. ในปี 2569-2570 (เทียบกับ 1.6 พันลบ. ก่อนหน้านี้) เรายังไม่ได้รวม upside จากการลดอัตราดอกเบี้ยเข้ามาในประมาณการ: การลดอัตราดอกเบี้ยลงทุกๆ 25bps จะหนุนให้กำไรของ CPALL ปรับเพิ่มขึ้น 0.7%

ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ คือ การเปลี่ยนแปลงในนโยบายรัฐบาลและกำลังซื้อ ความเสี่ยงด้าน ESG ที่สำคัญ คือ การบริหารจัดการพลังงานและของเสีย ผลิตภัณฑ์ที่ยั่งยืน (E) และการบริหารจัดการคุณภาพผลิตภัณฑ์ แนวปฏิบัติด้านแรงงาน และความเป็นส่วนตัวของข้อมูล (S)

1Q25F core profit is estimated at Bt6.7bn, +12% YoY from better sales and gross margin at CVS and CPAXT but -3% QoQ as lower earnings at CPAXT outpaced better CVS operations. We trim earnings by 2% in each of 2025 and 2026, factoring in a cut in CPAXT earnings (lower SSS and more conservative synergy assumption). We expect CPALL’s 2Q25F earnings to grow YoY on better sales and margin at both CVS and CPAXT, with more synergy from CPAXT post amalgamation; we also expect growth QoQ on seasonality. CPALL is now trading at 15x 25PE (sector’s lowest), against 2025F growth of 15% YoY (sector’s best). We maintain Outperform with a new end-2025 DCF TP (WACC 7%, LT growth 2%) of Bt67 (from Bt70).

Expect 1Q25F net profit of Bt6.7bn, +7% YoY but -6% QoQ. Without extra items (FX gain of Bt298 in 1Q24, Bt269mn in 4Q24), core profit will be Bt6.7bn, +12% YoY on better sales and gross margin at CVS and contribution from CPAXT (+9% YoY) but -3% QoQ, with lower contribution from CPAXT (-33% QoQ) offsetting a better CVS.

1Q25F CVS highlights. In 1Q25F, CVS sales are expected to grow 8% YoY on SSS growth and store expansion. SSS growth is estimated at 3% YoY (excluding leap day effect, similar to CPALL’s report) or 2% (including leap day, similar to other players’ report), above sector average, driven by more international and local tourists, strong sales during Chinese New Year and other long holidays, and higher temperatures bringing more sales in March. By product, sales were led by more ready-to-eat and drink (RTE, RTD) sales, i.e., meal boxes, Korean and Japanese meals and premium brand Thai meals, desserts, sandwiches, salad, fruit and All Café. By store type, sales were strongest in tourist areas and entertainment venues and weakest in stores located in gas stations. We expect it to open 170 new stores in Thailand, giving it 15,415 stores at end-1Q25 (+5% YoY and +1% QoQ). Gross margin on product mix is set to widen to 27.8% (+40bps YoY, +10% QoQ), on more high-margin RTE and personal care sales and lower low-margin cigarette sales. SG&A/sales will grow slightly, with higher employee expenses from payroll adjustment with a higher minimum wage amid better control on electricity and marketing expenses.

1Q25F CPAXT highlights (60% held by CPALL). In 1Q25F, we estimate CPAXT core profit at Bt2.7bn, +9% YoY from slightly better sales (SSS growth at 0.3% YoY in the B2B unit and 0.2% YoY in the B2C unit with store expansion) and wider gross margin (from more favorable sales mix at B2B) amid stable SG&A/sales (lower expenses at B2C balancing higher expense at B2B), but -33% QoQ from seasonality.

Earnings revision. We trim earnings by 2% in each of 2025 and 2026, factoring in our cut in CPAXT earnings on lower SSS and more conservative assumption on synergy. Though synergy post amalgamation has not yet kicked in in 1Q25F for CPAXT, we expect more to come for the rest of 2025F from gross margin improvement (CPAXT signed 40% of its target new trade term contracts with suppliers by end-1Q25) and back-office cost savings. We keep our CPAXT synergy assumption unchanged at Bt2.6bn in 2025-27F (vs its Bt5.2bn target in 2025-26F): Bt800mn in 2025F (vs Bt1bn earlier) and Bt1.8bn in 2026-27F (vs Bt1.6bn earlier). We have not yet included the upside from an interest rate cut: Each 25bps rate cut will raise its earnings by 0.7%.

Key risks are changes in government policies and purchasing power. Key ESG risks are energy & waste management, sustainable products (E) and product quality management, labor practices and data privacy (S).

Download PDF Click > CPALL250409_E.pdf