พาณิชย์ - การเติบโตใน 2Q69 นำโดยกลุ่มค้าปลีกสินค้าไม่จำเป็น

SSS กลุ่มค้าปลีกกลับมาเติบโต YoY ใน 2Q69 โดยเพิ่มขึ้น 0.7% YoY จาก -2.8% YoY ใน 1Q69 โดยเกิดจากการเติบโตของกลุ่มสินค้าไม่จำเป็น (discretionary) และกลุ่มสินค้าจำเป็น (staples) เนื่องจาก ประการแรก มีการปรับเพิ่มราคาสินค้าตามทิศทางเดียวกับตลาด โดยเฉพาะในกลุ่มวัสดุก่อสร้าง ประการที่สอง ความต้องการกักตุนสินค้าเกิดขึ้นท่ามกลางราคาที่ปรับสูงขึ้นและความกังวลด้านอุปทาน ส่งผลดีต่อทั้งกลุ่มวัสดุก่อสร้างและสินค้าจำเป็นในหมวดอาหารและของใช้ในครัวเรือน ประการที่สาม สภาพอากาศร้อนจัด ช่วยกระตุ้นความต้องการสินค้า โดยเฉพาะเครื่องใช้ไฟฟ้าคลายร้อนและเครื่องดื่ม อีกทั้งยังได้รับแรงหนุนจากฐานที่ต่ำในปีก่อน อย่างไรก็ตาม โมเมนตัมการเติบโตชะลอลงในเดือนพ.ค. เนื่องจากผลของการกักตุนสินค้าเริ่มลดลง ราคาสินค้าเริ่มกลับเข้าสู่ภาวะปกติ และฝนตกหนักส่งผลกระทบต่อจำนวนลูกค้าเข้าร้าน

อัตรากำไรขยายตัวใน 2Q69 ฝั่งอัตรากำไร เราคาดว่าอัตรากำไรสินค้าใน 2Q69 จะปรับเพิ่มขึ้น YoY จากการส่งผ่านต้นทุนอย่างต่อเนื่อง การปรับราคาสินค้า และระดับสินค้าคงคลังที่อยู่ในระดับสูง โดยการขยายตัวของอัตรากำไรมีแนวโน้มเด่นชัดมากขึ้นในกลุ่มสินค้าไม่จำเป็น จากสัดส่วนของสินค้า house brand ที่เพิ่มขึ้น และระดับสินค้าคงคลังที่สูงซึ่งช่วยรองรับความผันผวนของต้นทุน ขณะเดียวกัน ผลกระทบจากเงินเฟ้อด้านต้นทุนยังคงอยู่ในระดับที่บริหารจัดการได้ โดยต้นทุนโลจิสติกส์แม้จะเพิ่มขึ้นจากราคาน้ำมันดีเซลที่ปรับตัวสูงขึ้น แต่สามารถส่งผ่านต้นทุนได้เป็นส่วนใหญ่และถูกบรรเทาผ่านการเพิ่มประสิทธิภาพด้านการขนส่ง ขณะที่ต้นทุนค่าไฟฟ้ายังคงทรงตัว โดยได้รับผลกระทบเพียงเล็กน้อยจากการปรับขึ้นค่า Ft และได้รับแรงสนับสนุนเพิ่มเติมจากการนำพลังงานหมุนเวียนมาใช้มากขึ้น

มุมมอง 2H69 สำหรับช่วง 2H69 คาดว่าอัตราการเติบโตของ SSS จะชะลอลง จากการที่ปัจจัยหนุนชั่วคราว เช่น อุปสงค์จากสภาพอากาศและการกักตุนสินค้าเริ่มหมดไป ขณะที่รายได้จากนักท่องเที่ยวยังคงอ่อนตัว และกำลังซื้อยังถูกกดดันจากราคาน้ำมันที่อยู่ในระดับสูง อย่างไรก็ตาม SSS ยังมีแนวโน้มเติบโต YoY จากฐานที่ต่ำในปีก่อน อัตรากำไรสินค้าคาดว่าจะเริ่มกลับเข้าสู่ระดับปกติ แต่ยังคงเติบโต YoY จากการที่ราคาขายเริ่มทรงตัวหลังจากการปรับขึ้นก่อนหน้า ขณะที่ต้นทุนสินค้าคงคลังทยอยปรับเพิ่มตามต้นทุนใหม่ หากแรงกดดันด้านภูมิรัฐศาสตร์คลี่คลายลง โดยเฉพาะผ่านราคาน้ำมันที่ลดลงและค่าไฟฟ้าที่ทรงตัว จะช่วยลดแรงกดดันด้านต้นทุนและเป็นปัจจัยบวกเพิ่มเติมต่ออัตรากำไรของผู้ประกอบการในภาพรวม

การวิเคราะห์ความอ่อนไหวของกำไร ชี้ว่า การลดลงของ SSS จำนวน 1% จะส่งผลให้กำไรของกลุ่มปรับลดลงประมาณ 1% สะท้อนถึงความสำคัญของโมเมนตัมด้านอุปสงค์ ขณะที่ในด้านต้นทุน ผลกระทบยังคงอยู่ในระดับจำกัดจากกลไกการส่งผ่านต้นทุนที่มีประสิทธิภาพ โดยการเพิ่มขึ้นของราคาดีเซล 10 บาท/ลิตร (+33%) จะส่งผลให้กำไรลดลงประมาณ 3% และการเพิ่มขึ้นของค่าไฟ 10% จะทำให้กำไรลดลงประมาณ 2%

หุ้นเด่น: GLOBAL, HMPRO และ CPALL โดย GLOBAL และ HMPRO เป็นหุ้นเด่นของเรา จากการเติบโตของกำไรในกลุ่มสินค้าไม่จำเป็นที่แข็งแกร่ง หนุนโดยยอดขายและอัตรากำไรที่ปรับเพิ่มขึ้นใน 2Q69 (เติบโต YoY) พร้อม upside ของกำไรจาก GLOBAL จากการขยายตัวของอัตรากำไรตั้งแต่ต้นปี รวมถึง valuation ที่น่าสนใจและอัตราผลตอบแทนเงินปันผลที่โดดเด่นของ HMPRO ขณะเดียวกัน CPALL เป็นอีกหนึ่งหุ้นเด่น จากแนวโน้มการเติบโตของกำไร YoY จากยอดขายธุรกิจ CVS และอัตรากำไรที่ดีขึ้น

ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ คือ การเปลี่ยนแปลงในนโยบายรัฐบาลและกำลังซื้อ ความเสี่ยงด้าน ESG ที่สำคัญ คือ การบริหารจัดการพลังงานและของเสีย ผลิตภัณฑ์ที่ยั่งยืน (E) และการบริหารจัดการคุณภาพผลิตภัณฑ์ แนวปฏิบัติด้านการจ้างงาน และความปลอดภัยของข้อมูล (S)

Discretionary-led growth in 2Q26F

Sector SSS turned positive in 2Q26TD, rising to +0.7% YoY from -2.8% YoY in 1Q26, supported by price increases, stockpiling demand, and weather-driven sales, with growth across both discretionary (+1.5% YoY) and staples (+0.5% YoY). Margins are set to expand YoY in 2Q26F, underpinned by effective cost pass-through, pricing adjustments, and high inventory buffers - particularly in discretionary segments - while transportation and electricity cost pressures remain manageable. In 2H26F, growth is likely to normalize as temporary tailwinds fade and purchasing power remains constrained, although SSS should remain positive on a low base. Our picks are GLOBAL, HMPRO and CPALL.

Sector SSS has grown YoY in 2Q26TD, rising 0.7% YoY from -2.8% YoY in 1Q26, with the recovery led by discretionary segments and supported by modest improvement in staples. Several factors led to the rebound. First, price increases - particularly in construction materials - supported topline growth. Second, stockpiling demand emerged amid rising prices and supply concerns, benefiting both construction materials and essential goods across food and household categories. Third, favorable weather conditions boosted demand for cooling appliances and beverages, further supported by a low base last year. However, growth simmered down in May as stockpiling effects eased, prices began to normalize, and heavy rainfall weighed on store traffic.

Wider margin in 2Q26F. On margins, we expect 2Q26F product margins to expand YoY, supported by continued cost pass-through, product price adjustment, and high inventory levels. Margin expansion is likely to be more pronounced in discretionary segments, driven by a higher proportion of house brands and relatively high inventory buffers, which provide protection against cost volatility. Meanwhile, the impact of cost inflation remains manageable. Logistics costs, despite a sharp rise in diesel prices, are largely passed through and mitigated by efficiency improvements, while electricity costs remain stable with only a marginal uplift from Ft adjustments, further supported by ongoing adoption of renewable energy solutions.

2H26F view. In 2H26F, SSS growth is set to moderate as tailwinds from weather-driven demand and stockpiling dissipate, while tourist contributions remain soft and purchasing power continues to face pressure from elevated oil prices. Nevertheless, SSS should remain positive YoY on a low base. Product margins are expected to normalize while still expanding YoY, as selling prices stabilize and inventory costs are gradually repriced upward. Any easing in geopolitical pressures, particularly via lower oil prices and stable electricity tariffs, would provide further upside through reduced cost pressures.

Earnings sensitivity. A 1% decline in SSS is estimated to reduce sector earnings by ~1%. On the cost side, impacts are more contained due to effective pass-through mechanisms - whereby a Bt10/liter increase in diesel prices (+33%) would reduce earnings by ~3%, and a 10% increase in electricity prices would result in a 2% earnings contraction.

Top picks: GLOBAL, HMPRO and CPALL. GLOBAL and HMPRO are our picks, backed by their solid discretionary earnings growth from better sales and margin in 2Q26F (up YoY), with earnings upside from GLOBAL from a wider margin YTD and the sector’s most attractive valuation and dividend yield from HMPRO. CPALL is another pick, as it is poised to deliver YoY growth, supported by stronger CVS sales and margin expansion.

Key risks are changes in government policies and purchasing power. Key ESG risks are energy & waste management, sustainable products (E) and product quality management, labor practices and data privacy (S).

Download EN version click >> COMMERCE260527_E.pdf