พาณิชย์ - SSS หดตัวแคบลง; ยังควบคุมเงินเฟ้อจากต้นทุนได้

การหดตัวของ SSS แคบลงในเดือน มี.ค. จนถึงปัจจุบัน SSS ของกลุ่มค้าปลีกแสดงการหดตัวที่แคบลงเป็น -2% YoY ในเดือน มี.ค. จนถึงปัจจุบัน (เทียบกับ -4% YoY ในเดือน ม.ค.-ก.พ.) โดยมีสาเหตุหลักมาจาก 1) สภาพอากาศที่ร้อนขึ้นกระตุ้นยอดขายสินค้ากลุ่มเครื่องดื่ม (CPALL) และเครื่องใช้ไฟฟ้า (HMPRO) ให้แข็งแกร่งขึ้น; 2) พฤติกรรมการกักตุนสินค้าของผู้บริโภคช่วยกระตุ้นยอดขายในร้าน cash & carry และไฮเปอร์มาร์เก็ต (CPAXT, BJC) ท่ามกลางความกังวลสินค้าขาดหรือขึ้นราคาจากความเสี่ยงทางภูมิรัฐศาสตร์; 3) การเร่งตัวขึ้นเล็กน้อยของการใช้จ่ายเพื่อการลงทุนของภาครัฐช่วยหนุนผู้ค้าปลีกวัสดุก่อสร้าง (DOHOME, not rated) 4) การสิ้นสุดของฐานยอดขายที่สูงในปีก่อนจากโครงการ E-Receipt ที่เกิดขึ้นในเดือน ม.ค.-ก.พ. 2568 (CRC, HMPRO)

ห่วงโซ่อุปทานอยู่ภายใต้การบริหารจัดการ; ราคาสินค้าส่วนใหญ่ไม่เปลี่ยนแปลง การบริหารจัดการสินค้ายังไม่มีปัญหาอย่างมีนัยยะ มีเพียงบางบริษัทที่รถขนส่งสินค้าทำได้ล่าช้ากว่าปกติเล็กน้อย เพราะต้องใช้เวลาในการรอเติมน้ำมัน แต่ไม่มีการหยุดชะงักของอุปทานอย่างมีนัยสำคัญ ราคาสินค้าส่วนใหญ่ยังคงทรงตัว ราคาเหล็กปรับขึ้นเล็กน้อย ขณะที่ราคาสินค้าพลาสติกที่เกี่ยวกับการก่อสร้าง (<1% ของยอดขาย เช่น ท่อ PVC และประตูพลาสติก) เตรียมปรับขึ้นเล็กน้อย สินค้าที่เกี่ยวข้องกับสารเคมี/น้ำมัน (<1% ยอดขาย) ในบางแบรนด์เริ่มขาดสินค้าในการส่งมอบ แต่ผู้ประกอบการยังสามารถขายสินค้าในแบรนด์อื่นทดแทนได้ ทั้งนี้ ราคาสินค้าอื่นยังไม่เปลี่ยนแปลง แต่หากปรับขึ้นในระยะถัดไปผู้ประกอบการค้าปลีกจะมีการปรับราคาขายสินค้าตามต้นทุนสินค้าที่เพิ่มขึ้น

ผลกระทบด้านต้นทุนค่าขนส่งยังมีจำกัดนับถึงปัจจุบัน; จับตาค่าไฟฟ้าในระยะถัดไป ค่าขนส่งสินค้า: ต้นทุนน้ำมันดีเซลที่เตรียมปรับเพิ่มขึ้นในระยะสั้นน่าจะยังส่งผลกระทบจำกัดต่อบริษัทในกลุ่มค้าปลีก โดยทั่วไปแล้วต้นทุนการขนส่งสินค้าจากซัพพลายเออร์ไปยังศูนย์กระจายสินค้าสามารถส่งผ่านไปยังซัพพลายเออร์ได้ (สำหรับทุกบริษัท ยกเว้น CPALL) ขณะที่การขนส่งสินค้าจากศูนย์กระจายสินค้าหรือสาขาไปยังลูกค้า แต่ละบริษัทในกลุ่มค้าปลีกจะมีการรับผิดชอบค่าใช้จ่ายเอง แผนรองรับกรณีราคาน้ำมันดีเซลเพิ่มมาก ได้แก่ การปรับยอดขายขั้นต่ำขึ้นสำหรับการจัดส่งสินค้า และการปรับราคาขาย เป็นต้น ค่าไฟฟ้า: ค่าไฟฟ้าในประเทศไทยถูกกำหนดไว้ที่ 3.88 บาท/หน่วย ในงวดเดือนม.ค.-เม.ย. 2569 จากถ้อยแถลงล่าสุดและการหารือของ คณะกรรมการกำกับกิจการพลังงาน (กกพ.) มีความเป็นไปได้สูงมากที่รัฐบาลจะตรึงหรืออุดหนุนค่าไฟในงวดเดือนพ.ค.–ส.ค. 2569 เพื่อบรรเทาผลกระทบจากต้นทุนพลังงานที่เพิ่มขึ้นจากความผันผวนในตลาดโลก หากค่าไฟฟ้าทั้งปี 2026 เพิ่มขึ้น 8–13% จาก 3.88 บาท/หน่วย (กรณีฐานในประมาณการกำไรของเรา) เป็น 4.2–4.4 บาท/หน่วย (ใช้สมมติฐานว่ารัฐบาลตรึงค่าไฟในงวดเดือนพ.ค.-ส.ค. เท่ากับงวดเดือนม.ค.-เม.ย. และมีการปรับเพิ่มค่าไฟในงวดสุดท้ายของปีนี้ในเดือนก.ย.-ธ.ค.) เราประเมินอย่างคร่าวๆ ได้ว่าจะทำให้กำไรของกลุ่มค้าปลีกมี downside 3-4% โดยบริษัทที่จะได้รับผลกระทบมากที่สุดคือ BJC และ CPAXT ในขณะที่ HMPRO และ GLOBAL จะได้รับผลกระทบน้อยที่สุด

หุ้นเด่น: CPALL HMPRO และ GLOBAL เราเลือก CPALL เนื่องจากเป็นบริษัทที่มีแนวโน้มกำไร 1Q69 ดีที่สุดในกลุ่มค้าปลัก (เป็นรายเดียวในกลุ่มที่กำไรมีแนวโน้มเพิ่มขึ้นทั้ง QoQ และ YoY โดยได้รับแรงหนุนจากยอดขายและมาร์จิ้นธุรกิจ CVS ที่สูงขึ้น) นอกจากนี้ เรายังชอบ HMPRO และ GLOBAL เนื่องจาก SSS มีแนวโน้มปรับตัวดีขึ้นใน 2Q69 จากฐานที่ต่ำของ SSS ใน 2Q68 (SSS หดตัวเป็นตัวเลขสองหลัก YoY) จากสภาพอากาศที่ไม่เอื้ออำนวย ทั้งนี้ สภาพอากาศที่ร้อนขึ้นจะช่วยกระตุ้นยอดขายเครื่องดื่มของหุ้นเด่น (CPALL) และยอดขายเครื่องใช้ไฟฟ้า (HMPRO, GLOBAL)

ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ คือ การเปลี่ยนแปลงในนโยบายรัฐบาลและกำลังซื้อ ความเสี่ยงด้าน ESG ที่สำคัญ คือ การบริหารจัดการพลังงานและของเสีย ผลิตภัณฑ์ที่ยั่งยืน (E) และการบริหารจัดการคุณภาพผลิตภัณฑ์ แนวปฏิบัติด้านการจ้างงาน และความปลอดภัยของข้อมูล (S)

Narrower SSS drop; cost inflation contained so far

Sector SSS has contracted 2% YoY in March to date, down at a slower pace than the 4% YoY in Jan-Feb, on stronger demand for beverages & appliances as the weather heats up, as consumers stock up, and no repeat of the high base from the E-Receipt program in Jan-Feb. Supply chains remain stable with minor delivery delays and largely unchanged product prices. Rising diesel costs have had little impact so far, and it has plans in place to mitigate this. The watchpoint is electricity tariff, as a late‑year increase could bring 3–4% downside risk to earnings. Our picks are CPALL, HMPRO, GLOBAL.

Narrower SSS contraction in March to date. Sector SSS is still contracting, but narrower, at -2% YoY in March to date (vs -4% YoY in January–February), due to: 1) hotter weather driving stronger beverage sales (CPALL) and electrical appliance sales (HMPRO); 2) consumers are stocking up, boosting sales in cash & carry and hypermarket formats (CPAXT, BJC) on concerns about product shortages or price hikes from geopolitical risks; 3) a slight pick-up in government investment spending boosting construction material retailers (DOHOME, not rated); 4) the absence of last year’s high base from the E-Receipt program as in Jan–Feb 2025 (CRC, HMPRO).

Supply chain manageable; product prices mostly unchanged. Across the sector, inventory management remains stable. Only minor delivery delays have been reported due to longer truck refueling times, but there are no material supply disruptions. Product pricing has remained broadly steady. Steel prices have inched up; construction‑related plastics (<1% of sales, i.e., PVC pipes and plastic doors) are preparing for small price adjustments. Some chemical and oil-related products (<1% of sales) face some brand-specific shortages, but retailers can substitute other brands. Prices in other categories are unchanged, and any cost increases would likely be passed through to selling prices.

Limited logistics cost impact so far; keeping an eye on electricity cost. Logistics. The recent modest rise in diesel costs has had limited impact on retailers. Transportation costs from suppliers to distribution centers can generally be passed through to suppliers (for all retailers, except for CPALL), while last‑mile delivery from distribution centers or stores to customers is absorbed by the retailers. Mitigation measures include raising minimum order values for delivery and/or adjusting selling prices if diesel prices rise further. Electricity. The electricity tariff in Thailand is set at Bt3.88/unit for Jan-April 2026. Based on recent statements and ongoing deliberations by the ERC, there is a very high chance that the government will freeze or subsidize electricity rates in May-August 2026 to mitigate the sharp rise in fuel and energy costs caused by global market volatility. If the full‑year electricity tariff increases by 8-13% from Bt3.88/unit (our earnings base case) to Bt4.2–4.4/unit (assuming stable tariff rate in Jan-Aug and an increase in Sep–Dec), we roughly estimate that sector earnings could face a 3–4% downside. The largest hit would be to BJC and CPAXT, with HMPRO and GLOBAL hit the least.

Top picks: CPALL, HMPRO and GLOBAL. Our pick is CPALL as poised to report the sector’s best 1Q26F earnings (only sector player showing earnings growth QoQ and YoY, backed by higher CVS sales and margin). We also like HMPRO and GLOBAL, due to potentially improved SSS in 2Q26F of 2Q25’s low SSS base (SSS contraction in double digits YoY) from adverse weather. Hotter weather will boost our picks’ beverage sales (CPALL) and electrical appliance sales (HMPRO, GLOBAL) further.

Key risks are changes in government policies and purchasing power. Key ESG risks are energy & waste management, sustainable products (E) and product quality management, labor practices and data privacy (S).

Download EN version click >> COMMERCE260318_E.pdf