พาณิชย์ - SSS ที่อ่อนแอจะกดดันกำไร 4Q68

SSS ใน 4Q68 อ่อนแอลง ใน 4Q68 เราประเมินว่า SSS ของกลุ่มพาณิชย์จะหดตัวลง 3.1% YoY (เทียบกับ -2.2% YoY ใน 3Q68) เพราะได้รับผลกระทบจาก 1) กำลังซื้อที่เปราะบาง จำนวนนักท่องเที่ยวต่างชาติที่ลดลง และรายได้เกษตรกรที่อ่อนตัวลง YoY 2) ฐานยอดขายที่สูงในปีก่อน จากโครงการดิจิทัลวอลเล็ต (ในช่วงสัปดาห์แรกของเดือนต.ค. 2567) สำหรับกลุ่มซูเปอร์มาร์เก็ตและไฮเปอร์มาร์เก็ต รวมถึงความต้องการซ่อมแซมและปรับปรุงบ้านหลังน้ำท่วมในภาคเหนือ (ในช่วงเดือนต.ค.-พ.ย. 2567) สำหรับผู้ประกอบการค้าปลีกกลุ่มสินค้าซ่อมแซมและตกแต่งบ้าน 3) บรรยากาศการจับจ่ายใช้สอยที่ซบเซาจากช่วงไว้อาลัยตั้งแต่ปลายเดือนต.ค., สถานการณ์น้ำท่วมในภาคใต้ในช่วงปลายเดือนพ.ย., ความขัดแย้งบริเวณชายแดนไทย-กัมพูชาที่รุนแรงขึ้น และการยุบสภาในเดือน ธ.ค.

ผลกระทบจากสถานการณ์น้ำท่วมในภาคใต้ใน 4Q68 ตั้งแต่วันที่ 22 พ.ย. 2568 ผู้ประกอบการค้าปลีกมีการปิดสาขาชั่วคราวจากน้ำท่วมรุนแรงในพื้นที่หาดใหญ่และบริเวณใกล้เคียง โดยในช่วงที่ได้รับผลกระทบสูงสุด จำนวนสาขาที่ปิดให้บริการคิดเป็นสัดส่วนไม่ถึง 1% ของยอดขายสำหรับ CPALL, CPAXT, BJC และ CRC 2% สำหรับ GLOBAL และ 2–3% สำหรับ HMPRO อนึ่ง หลังจากระดับน้ำลดลงในช่วงปลายเดือน พ.ย. สาขาส่วนใหญ่เริ่มทยอยกลับมาเปิดให้บริการอีกครั้ง โดยทุกบริษัทภายใต้การวิเคราะห์ของเรา มีการทำประกันภัยครอบคลุมความเสี่ยงทุกประเภท (ความเสียหายต่อทรัพย์สินและการหยุดชะงักทางธุรกิจ) ยกเว้น GLOBAL ที่มีเพียงประกันภัยครอบคลุมเฉพาะความเสียหายต่อทรัพย์สิน ทั้งนี้ SSS ของผู้ประกอบการค้าปลีกกลุ่มสินค้าซ่อมแซมและตกแต่งบ้านในพื้นที่รอบน้ำท่วม เริ่มปรับตัวดีขึ้น MoM ในเดือนธ.ค.

ผลกระทบจากความขัดแย้งบริเวณชายแดนไทย-กัมพูชาที่รุนแรงขึ้นใน 4Q68 บริษัทที่มียอดขายจากสาขาในประเทศกัมพูชาคิดเป็นสัดส่วนเพียงประมาณ 1–2% ของรายได้รวม (GLOBAL, CPALL, CPAXT, BJC) โดยสาขาทั้งหมดยังคงเปิดดำเนินการตามปกติ ขณะที่ในช่วงที่ความขัดแย้งทวีความรุนแรงในเดือน ธ.ค. ผู้ประกอบการค้าปลีกที่มีสาขาใกล้ชายแดนไทย-กัมพูชารายงานการปิดสาขาชั่วคราวบริเวณจุดผ่านแดนที่มีปัญหา ซึ่งคิดเป็นสัดส่วนเพียงประมาณ 1% ของรายได้แต่ละบริษัท ในเดือน ม.ค. บางสาขาเริ่มทยอยกลับมาเปิดให้บริการ โดยบางแห่งมีการลดเวลาเปิดทำการในพื้นที่รอบบริเวณดังกล่าว

แนวโน้ม SSS ปี 2569 ในช่วงต้นปี 2569 SSS ยังคงมีแนวโน้มอ่อนแอ (แต่ดีกว่า 4Q68) เนื่องจากไม่มีมาตรการลดหย่อนภาษีจากการช้อปปิ้งและนักท่องเที่ยวต่างชาติจำนวนมากเหมือนในช่วงต้น 1Q68 ท่ามกลาง sentiment ที่มีแนวโน้มดีขึ้นจากการเลือกตั้งทั่วไป (ก.พ. 2569) ทั้งนี้ สำหรับช่วงที่เหลือของปี 2569 SSS ของกลุ่มพาณิชย์มีแนวโน้มปรับตัวดีขึ้น โดยน่าจะได้รับแรงหนุนจากฐานยอดขายที่ต่ำในปีก่อนซึ่งเกิดจากฝนที่ตกหนักผิดปกติและจำนวนนักท่องเที่ยวที่น้อย รวมถึงมาตรการกระตุ้นเศรษฐกิจใหม่ๆ ที่อาจเกิดขึ้นจากรัฐบาลชุดใหม่

หุ้นเด่น: CPALL, HMPRO และ GLOBAL ด้วย SSS ที่อ่อนแอกว่าคาด เราจึงคาดว่ากำไร 4Q68 ของกลุ่มพาณิชย์จะมี downside อยู่บ้าง โดยเฉพาะผู้ประกอบการค้าปลีกที่มาร์จิ้นมีความอ่อนไหวสูงต่อการเปลี่ยนแปลงของ SSS (ซูเปอร์มาร์เก็ต/ไฮเปอร์มาร์เก็ต) หุ้นเด่นของเราคือ CPALL (คาดกำไร 4Q68 เติบโตดีที่สุดในกลุ่ม จาก SSS และอัตรากำไรในธุรกิจร้านสะดวกซื้อที่มีความแข็งแกร่งกว่าร้านค้าในรูปแบบอื่นๆ, เพิ่มขึ้น YoY และ QoQ), HMPRO (อัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลสูงสุดในกลุ่มจากการดำเนินงาน; ฐานยอดขายต่ำใน 2Q69) และ GLOBAL (ฐานยอดขายต่ำใน 1H69)

ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ คือ การเปลี่ยนแปลงในนโยบายรัฐบาลและกำลังซื้อ ความเสี่ยงด้าน ESG ที่สำคัญ คือ การบริหารจัดการพลังงานและของเสีย ผลิตภัณฑ์ที่ยั่งยืน (E) และการบริหารจัดการคุณภาพผลิตภัณฑ์ แนวปฏิบัติด้านการจ้างงาน และความปลอดภัยของข้อมูล (S)

Weak SSS to weigh on 4Q25F earnings

Sector share price fell 8% over a month, underperforming the SET by 7%, pricing in weak 4Q25F earnings hit by softer SSS than expected off last year’s high base from the digital wallet (Oct 24) and renovation demand after flooding in the North (Oct-Nov 24), fragile purchasing power and sentiment, with floods in the South, and intensified Thai-Cambodian border conflict. In early 2026F, SSS is set to remain weak (but better than 4Q25F), with the absence of shopping tax break and high foreign tourists as seen in early 1Q25 amid better sentiment from the Thai general election (Feb 26), then improving from low/normal base for the rest of 2026F. Our picks are CPALL, HMPRO and GLOBAL.

SSS in 4Q25F weakened. In 4Q25F, sector SSS is believed to have contracted 3.1% YoY (vs -2.2% YoY in 3Q25), hit by 1) fragile purchasing power, fewer international tourists, and lower farm income YoY; 2) last year’s high base from the digital wallet (in the first week of Oct 2024) for supermarkets and hypermarkets and repair and renovation demand after the floods in the north (Oct-Nov 2024) for home improvement retailers; 3) soft consumption sentiment from the period of mourning beginning in late October, floods in the south in late November, the intensified Thai-Cambodian border conflict and dissolution of parliament in December.

Impact from flooding in the south in 4Q25. From Nov 22, 2025, retailers reported temporary store closures due to severe flooding in Hat Yai and surrounding areas. At the peak, the number of closed stores accounted for less than 1% of sales for CPALL, CPAXT, BJC, and CRC, around 2% for GLOBAL, and 2–3% for HMPRO. After the water receded in late November, most stores affected by flooding gradually reopened. All companies under coverage have all-risk insurance coverage (asset damage & business interruption), except for GLOBAL, whose insurance covered only asset damage. SSS from home improvement retailers grew MoM for stores in the area surrounding the flood in Dec.

Impact from intensified Thai-Cambodian border conflict in 4Q25. Sales from stores in Cambodia account for only about 1–2% of total revenue for GLOBAL, CPALL, CPAXT and BJC, with all stores open. At the peak of the Thai-Cambodian border conflict in December, retailers with stores near the Thai-Cambodian border reported temporary closures of branches located near disputed checkpoints, representing roughly 1% of each company’s revenue. In Jan, some stores have gradually reopened, with some shortening the hours of operation in the stores in the area.

2026F SSS outlook. In early 2026F, we expect SSS to remain weak, though better than 4Q25F, with no shopping tax break nor the greater number of international tourists seen in Jan-Feb 2025, though sentiment has been brightened by the Thai general election (Feb 26). For the remainder of 2026F, sector SSS should be better, supported by last year’s low sales base caused by unusually heavy rainfall and low tourists, with potential new stimulus from the incoming government.

Top picks: CPALL, HMPRO and GLOBAL. With weaker-than-expected SSS, we expect some 4Q25 sector earnings downside, notably for retailers whose margins are highly sensitive to SSS growth (supermarkets/hypermarkets). Our picks are CPALL (sector’s best 4Q25F growth from more resilient CVS SSS and margin than other formats, up YoY & QoQ), HMPRO (sector’s highest dividend yield from operations, low 2Q26F sales base) and GLOBAL (low 1H26F sales base).

Key risks are changes in government policies and purchasing power. Key ESG risks are energy & waste management, sustainable products (E) and product quality management, labor practices and data privacy (S).

Download EN version click >> COMMERCE260114_E.pdf