พาณิชย์ - ร้านค้าสินค้าจำเป็นจะเติบโตดีกว่าร้านค้าสินค้าฟุ่มเฟือย

SSS ใน 1Q68TD ชะลอตัวมากกว่าคาด โดยเฉพาะกลุ่มสินค้าฟุ่มเฟือย ในช่วง 2M68 เราประเมินว่า SSS ของกลุ่มพาณิชย์จะพลิกหดตัวลง 1.6% YoY (รวมวันที่ 29 ก.พ. 2567 จะส่งผลกระทบทำให้ SSS ลดลง 1.7% YoY) จากที่เพิ่มขึ้น 0.2% YoY ใน 4Q67 โดย SSS ที่ร้านค้าปลีกสินค้าจำเป็นจะเติบโต 0.6% YoY (รวมวันที่ 29 ก.พ. 2567) โดยได้แรงหนุนจากจำนวนนักท่องเที่ยวชาวต่างชาติและชาวไทยที่เพิ่มขึ้นสำหรับผู้ประกอบการทุกรายและการปรับเปลี่ยนกลยุทธ์การขายสินค้าอาหารสดของ BJC ตัวเลขดังกล่าวดีกว่า SSS ของร้านค้าปลีกสินค้าฟุ่มเฟือยที่ -5.5% YoY (รวมวันที่ 29 ก.พ. 2567) ซึ่งได้รับผลกระทบจากมาตรการ E-receipt ในปีนี้ที่ยอดใช้จ่ายสำหรับกลุ่มสินค้าและบริการทั่วไปสูงสุดที่ลดหย่อนภาษีได้ลดลงจากปีก่อนมาอยู่ที่ 30,000 บาท (จาก 50,000 บาท) และจำนวนวันของมาตรการในปีนี้ลดลงมาอยู่ที่ 44 วัน (เทียบกับ 46 วัน ในเดือนม.ค.-ก.พ. 2567) และกำลังซื้อที่อ่อนแอจากบรรยากาศการจับจ่ายใช้สอยที่ซบเซาและส่วนหนึ่งเป็นผลมาจากรายได้เกษตรกรและราคาสินค้าเกษตรที่ลดลงสำหรับพืชผลหลักๆ (ข้าวเปลือก, อ้อย, มันสำปะหลัง และข้าวโพด)

SSS จะดีขึ้นเล็กน้อยใน 2Q68 เราคาดว่า SSS ของกลุ่มพาณิชย์จะกลับมาเติบโตได้เล็กน้อยใน 2Q68 เพราะไม่มีผลกระทบของวันที่ 29 ก.พ. (ส่งผลกระทบ -1% YoY ใน 1Q68) และมาตรการ E-receipt อย่างที่เกิดขึ้นในเดือนม.ค.-ก.พ. 2568 เราคาดว่า SSS จากร้านค้าปลีกสินค้าจำเป็นจะดีกว่าร้านค้าปลีกสินค้าฟุ่มเฟือยอย่างต่อเนื่อง โดยได้รับปัจจัยหนุนจากการอนุมัติมาตรการกระตุ้นเศรษฐกิจชุดใหม่ของรัฐบาล (รออนุมัติจาก ครม.) และจำนวนนักท่องเที่ยวชาวต่างชาติและชาวไทยที่เพิ่มขึ้น ท่ามกลางกำลังซื้อที่ยังคงเปราะบาง สำหรับมาตรการกระตุ้นเศรษฐกิจชุดใหม่นั้น เราคาดว่า SSS ของกลุ่มพาณิชย์จะได้รับประโยชน์เพียงเล็กน้อยจากโครงการดิจิทัลวอลเล็ต เฟส 3 ซึ่งพุ่งเป้าไปที่กลุ่มอายุ 16-20 ปี จำนวน 2.7 ล้านคน วงเงิน 2.7 หมื่นลบ. (ต่ำกว่าวงเงินเฟส 1 ที่ 1.45 แสนลบ. และเฟส 2 ที่ 4 หมื่นลบ.) ที่จะเริ่มแจกเงินในช่วงปลาย 2Q68 ถึงต้น 3Q68 และจะได้รับประโยชน์มากขึ้นเมื่อมีการอนุมัติเงินที่เหลือของโครงการดิจิทัลวอลเล็ต (มุ่งเป้าไปที่กลุ่มอายุ 20-59 ปี) ซึ่งอาจเกิดขึ้นใน 3Q68 โครงการเราเที่ยวด้วยกันมีเป้าหมายเพื่อกระตุ้นการท่องเที่ยวข้ามภาคในช่วงโลว์ซีซั่นตั้งแต่เดือนพ.ค. ถึง ก.ย. ซึ่งหากได้รับการอนุมัติ จะช่วยผลักดันให้นักท่องเที่ยวชาวไทยเพิ่มขึ้น ซึ่งจะส่งผลดีโดยตรงต่อร้านค้าปลีกสินค้าจำเป็น

การเติบโตของกำไรปี 2568 และราคาเป้าหมาย เราคาดว่ากำไรปกติของกลุ่มพาณิชย์จะเติบโต 12.9% YoY ในปี 2568 โดยได้แรงหนุนจาก SSS ที่เพิ่มขึ้น (+1.1% YoY) การขยายสาขา (+3.6% YoY อิงกับจำนวนสาขา) และ EBIT margin ที่ปรับตัวดีขึ้น (+30bps YoY) ทั้งนี้เพื่อสะท้อนสมมติฐานอัตราการเติบโตในระยะยาวและ SSS growth ในระยะยาวที่ยึดหลักความระมัดระวังมากขึ้นของเราเพื่อให้สอดคล้องกับการบริโภคในประเทศไทยที่เติบโตในอัตราชะลอตัวลง เราจึงปรับราคาเป้าหมายสิ้นปี 2568 อ้างอิงวิธี DCF ของบริษัทในกลุ่มพาณิชย์ภายใต้การวิเคราะห์ของเราลดลงโดยเฉลี่ย 6% โดยที่ยังคงคำแนะนำไว้เช่นเดิม

หุ้นเด่น: CPALL CPAXT และ BJC ราคาหุ้นกลุ่มพาณิชย์กลับมาปรับตัว outperform SET ได้ 6% ในช่วง 1 เดือนที่ผ่านมา นำโดยร้านค้าปลีกสินค้าจำเป็นซึ่ง SSS เติบโตสูงกว่าร้านค้าปลีกสินค้าฟุ่มเฟือย ราคาหุ้นค้าปลีกสินค้าจำเป็นน่าจะปรับตัว outperform ได้อย่างต่อเนื่องในมุมมองของเรา เพราะกำไรจะปรับตัวดีขึ้นจากยอดขายที่เพิ่มขึ้นและมาร์จิ้นที่ดีขึ้นใน 1H68

ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ คือ การเปลี่ยนแปลงในนโยบายรัฐบาลและกำลังซื้อ ความเสี่ยงด้าน ESG ที่สำคัญ คือ การบริหารจัดการพลังงานและของเสีย ผลิตภัณฑ์ที่ยั่งยืน (E) และการบริหารจัดการคุณภาพผลิตภัณฑ์ แนวปฏิบัติด้านการจ้างงาน และความปลอดภัยของข้อมูล (S)

Staples retailers to outperform discretionary

In 2M25, SSS is believed to have contracted 1.6% YoY (including leap day last year, which takes 1.7% YoY off SSS) from a rise of 0.2% YoY in 4Q24, with SSS growth at staples at 0.6% YoY and a contraction at discretionary of 5.5% YoY. We expect sector SSS to grow slightly in 2Q25F, without 1Q25’s hurt from leap day and E-Receipt (lower maximum spending and fewer spending days). SSS from staples is expected to continue to outperform discretionary from new government stimulus (the next phase of the digital wallet and “We Travel Together”) and more tourists, though purchasing power will remain fragile. We expect 2025F sector core earnings growth of 13%, with a slight 1.1% rise in SSS and continued store and margin expansion. Our picks are CPALL, CPAXT and BJC.

Slower-than-expected SSS in 1Q25TD, notably for discretionary. In 2M25, SSS is believed to have contracted 1.6% YoY (including leap day last year, which slices 1.7% off SSS YoY in 2M25) from +0.2% YoY in 4Q24. SSS at staples players is estimated to have risen 0.6% YoY (including leap day) boosted by more international and Thai tourists for all players and BJC’s change in strategy for fresh food sales. These outperformed SSS at discretionary, whose SSS fell 5.5% YoY (including leap day), hit by this year’s E-Receipt measure that cut maximum spending on general goods to Bt30,000 (from Bt50,000) and the fewer spending days at 44 (vs 46 in Jan-Feb 2024), plus low purchases from fragile consumption sentiment as well as from lower farm income and agricultural prices for major crops (paddy, sugarcane, cassava, and maize).

Slightly better SSS in 2Q25F. We expect sector SSS to grow slightly in 2Q25F without the effect of leap day (cut SSS by 1% YoY in 1Q25) and the E-Receipt measure in Jan-Feb 2025. We expect SSS from staples to further outperform discretionary, backed by new government stimulus (pending Cabinet approval) and stronger international and Thai tourists, though purchasing power will continue fragile. As for the new stimulus, we see little benefit to sector SSS from phase 3 of the digital wallet in late 2Q25F to early 3Q25F, which is going to 2.7mn people aged 16-20. It is budgeted at just Bt27bn compared to Bt145bn for phase 1 and Bt40bn for phase 2; the last portion of the digital wallet will be larger and have a greater effect on SSS as it is going to people aged 20-59, potentially in 3Q25F. The “We Travel Together” program is hoped to stimulate inter-regional travel during the low season from May to September. If approved, it will boost Thai tourists, directly benefiting staples retailers.

2025F growth and target prices. We expect sector core earnings to grow 12.9% in 2025F, boosted by SSS growth (+1.1%), store expansion (+3.6%, by numbers) and EBIT margin improvement (+30bps). To factor in our more conservative assumptions on LT growth rate and LT SSS growth to match the slower growth in Thai consumption, we revised down our end-2025 DCF-valuation-based target prices by 6% on average, with ratings for the companies under coverage unchanged.

Top picks: CPALL, CPAXT, and BJC. The sector has outperformed the SET by 6% over the past 30 days, led by staples retailers, whose SSS growth is higher than for discretionary. Share price outperformance for staples players should continue, in our view, in view of better earnings from more sales and better margin in 1H25F.

Key risks are changes in government policies and purchasing power. Key ESG risks are energy & waste management, sustainable products (E) and product quality management, labor practices and data privacy (S).

Download EN version click >> COMMERCE250313_E.pdf