พาณิชย์ – คาด SSS กลับมาเติบโตตั้งแต่ 4Q67

คาด SSS ฟื้นตัวใน 4Q67 ใน 4Q67 SSS น่าจะเติบโต 0.8% YoY ฟื้นตัวจาก -1.9% YoY ใน 4Q66 และ -1.3% YoY ใน 3Q67 จาก: 1) sentiment ที่ดีขึ้น ดังที่เห็นได้จากดัชนีความเชื่อมั่นผู้บริโภค (CCI) ที่เพิ่มขึ้นเป็นเวลา 2 เดือนในเดือนพ.ย. 2567 สิ้นสุดการหดตัวลงดังที่เห็นในเดือนมี.ค. ถึงส.ค. ซึ่งส่วนหนึ่งได้แรงหนุนจากมาตรการกระตุ้นเศรษฐกิจของรัฐบาล; 2) นักท่องเที่ยวที่เพิ่มขึ้น โดยจำนวนนักท่องเที่ยวชาวไทยเพิ่มขึ้น 5% YoY และจำนวนนักท่องเที่ยวต่างชาติเพิ่มขึ้น 22% YoY ในเดือนต.ค.-พ.ย. 2567.; 3) การกลับมาเบิกจ่ายงบประมาณรัฐบาล (+145% YoY ใน 4Q67) จากฐานต่ำใน 4Q66 ที่เป็นผลมาจากการผ่านงบประมาณล่าช้า ใน 4Q67 SSS ของผู้ประกอบการค้าปลีกสินค้าจำเป็น (+1.9% YoY) ดีกว่าผู้ประกอบการค้าปลีกสินค้าฟุ่มเฟือย (-1.4% YoY) ในขณะเดียวกัน SSS ของผู้ประกอบการค้าปลีกสินค้าฟุ่มเฟือยมีการหดตัวน้อยที่สุดในรอบ 6 ไตรมาส ซึ่งส่วนหนึ่งเกิดจากฐานต่ำและการใช้จ่ายของผู้บริโภคที่เชื่อมโยงกับความเชื่อมั่นเป็นส่วนใหญ่ เราคาดว่ากำไรปกติ 4Q67 ของกลุ่มพาณิชย์จะเป็นไตรมาสที่ดีที่สุดของปี 2567 โดยจะเพิ่มขึ้น QoQ และ YoY จากการขยายสาขาและมาร์จิ้นที่เพิ่มขึ้น รวมถึง SSS ที่พลิกกลับมาเติบโต

แนวโน้ม SSS ใน 1Q68 เราคาดว่า SSS ของกลุ่มพาณิชย์จะเติบโตอย่างต่อเนื่อง โดยได้รับการสนับสนุนจากบรรยากาศการจับจ่ายใช้สอยที่ดีขึ้น นักท่องเที่ยวที่เพิ่มขึ้น การเบิกจ่ายงบประมาณรัฐบาลที่เพิ่มขึ้นจากฐานต่ำของปีก่อน และมาตรการกระตุ้นเศรษฐกิจชุดใหม่ของรัฐบาล มาตรการ “Easy E-Receipt 2.0” ซึ่งอนุญาตให้ผู้เสียภาษีสามารถนำค่าใช้จ่ายในการซื้อสินค้าหรือบริการที่เข้าเงื่อนไขระหว่างวันที่ 16 ม.ค. ถึง 28 ก.พ. ไปหักลดหย่อนภาษีเงินได้ตามที่จ่ายจริงสูงสุด 50,000 บาท จะส่งผลบวกเล็กน้อยต่อกลุ่มพาณิชย์ โดยเฉพาะอย่างยิ่งสำหรับผู้ประกอบการค้าปลีกสินค้าฟุ่มเฟือย (CRC และ HMPRO) ในขณะที่มาตรการแจกเงินเฟสที่สอง วงเงิน 4 หมื่นลบ. ให้กับผู้สูงอายุจำนวน 4 ล้านคน ซึ่งจะได้รับเงินก่อนตรุษจีนวันที่ 29 ม.ค. จะส่งผลบวกเล็กน้อยต่อกลุ่มพาณิชย์ โดยเฉพาะอย่างยิ่งสำหรับร้านค้าขนาดใหญ่ (ไฮเปอร์มาร์เก็ตและซูเปอร์มาร์เก็ต และร้านค้าปลีกวัสดุก่อสร้าง เช่น CPAXT BJC และ GLOBAL) ดังที่เห็นผลบวกจากมาตรการแจกเงินเฟสแรกในเดือนก.ย.-ต.ค. 2567 รัฐบาลตั้งเป้าแจกเงินให้กับประชาชนที่เหลือภายใต้มาตรการดิจิทัลวอลเล็ตภายใน 2Q68 ซึ่งจะช่วยสนับสนุนให้บรรยากาศการจับจ่ายใช้สอยปรับตัวดีขึ้นอย่างต่อเนื่อง

คาดกำไรปี 2568 เติบโตและมี upside เราคาดว่ากำไรปกติของกลุ่มพาณิชย์จะเติบโต 15% YoY ในปี 2568 เรายังไม่ได้รวม upside ของกำไรจากมาตรการกระตุ้นเศรษฐกิจชุดใหม่ รวมถึงแนวโน้มที่จะมีการปรับลดอัตราดอกเบี้ยและค่าไฟฟ้า เข้ามาไว้ในประมาณการ การวิเคราะห์ความอ่อนไหวบ่งชี้ว่า SSS ที่เพิ่มขึ้นทุกๆ 1% จะหนุนให้กำไรของกลุ่มพาณิชย์ปรับเพิ่มขึ้นได้ 1%, การปรับอัตราดอกเบี้ยลดลง 100bps จะหนุนให้กำไรของกลุ่มพาณิชย์ปรับเพิ่มขึ้นได้ 3.3% และการลดค่าไฟฟ้าลง 11% จะหนุนให้กำไรของกลุ่มพาณิชย์ปรับเพิ่มขึ้นได้ 4.9%

หุ้นเด่น HMPRO และ CRC เป็นหุ้นเด่น จากแนวโน้มกำไรปกติ 4Q67 ที่ดี (เพิ่มขึ้น YoY และ QoQ จากการขยายสาขาและ EBIT margin ที่กว้างขึ้น) รวมถึง SSS มีแนวโน้มปรับตัวดีขึ้นจากมาตรการกระตุ้นเศรษฐกิจ (มาตรการ Easy E-Receipt 2.0 ในเดือนม.ค.-ก.พ.) และปัจจัยเฉพาะบริษัท (ผลกระทบเริ่มเป็นฐานเดียวกัน จากการก่อสร้างถนนหน้าโฮมโปร ราชพฤกษ์ตั้งแต่ปลายปี 2566 โดยคาดว่าการก่อสร้างที่จะแล้วเสร็จในเดือนพ.ค. 2568 จะช่วยยอดขายฟื้นตัวในระยะถัดไป และการเปิดเซ็นทรัลชิดลมซึ่งเป็นห้างสรรพสินค้าหลักของ CRC ในประเทศไทยอย่างเต็มรูปแบบเมื่อวันที่ 12 ธ.ค. 2567)

ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ คือ การเปลี่ยนแปลงในกำลังซื้อและนโยบายรัฐบาล ความเสี่ยงด้าน ESG ที่สำคัญ คือ การบริหารจัดการพลังงานและของเสีย ผลิตภัณฑ์ที่ยั่งยืน (E) และการบริหารจัดการคุณภาพผลิตภัณฑ์ แนวปฏิบัติด้านการจ้างงาน และความปลอดภัยของข้อมูล (S)

Better sentiment, more tourists and government budget disbursement helped lift sector SSS to 0.8% YoY growth in 4Q24, ending contractions seen in 2Q24-3Q24. Looking ahead, these factors, together with new government stimulus (Easy E-Receipt 2.0 in Jan-Feb and the second cash handout in Jan), will help support SSS growth further. We keep our 2025F sector core earnings growth at 15% YoY, not yet factoring in upside from government stimulus or the expected cuts in interest rate and electricity cost. Our picks are HMPRO and CRC.

SSS revived in 4Q24. In 4Q24, SSS is expected to grow 0.8% YoY, up from contraction of 1.9% YoY in 4Q23 and 1.3% YoY in 3Q24. Backing this is: 1) better sentiment, as seen in the second month of a rise in the CCI in November, ending contractions in March to August, partly from government stimulus; 2) more tourists with a YoY growth of 5% in local tourists and 22% in foreign tourists in October-November; 3) the return of government budget disbursement (+145% YoY in 4Q24) off 4Q23’s low base from the slow passage of the fiscal budget. In 4Q24, SSS for staples (+1.8% YoY) outperformed discretionary players (-1.4% YoY), while SSS at discretionary players had the narrowest contraction for the past six quarters, partly off a low base and partly from consumer spending, chiefly linked to sentiment. We expect 4Q24F earnings to be the year’s best, up QoQ and YoY from store and margin expansion and revived SSS growth.

SSS outlook for 1Q25F. We expect sector SSS growth to continue to be supported by better consumption sentiment, more tourists, more government budget disbursement off last year’s low base and new government stimulus. The Easy E-Receipt 2.0 scheme, which allows taxpayers to claim deductions of up to Bt50,000 on their taxes for eligible purchases made between January 16 and February 28, will be a slight positive for discretionary players (CRC and HMPRO). The second phase of the cash handout, worth up to Bt40bn for up to four million elderly people who will receive cash ahead of the start of Chinese New Year on January 29, will be positive for large store formats (hypermarkets and supermarkets and construction materials retailers such as CPAXT, BJC and GLOBAL) as seen in the first cash handout in September-October 2024. The government hopes to distribute the cash to the remainder of those eligible for the digital wallet scheme within 2Q25, supporting consumption sentiment further.

2025F earnings growth and upside. We expect sector core earnings to grow 15% YoY in 2025. We have not yet put any upside from new government stimulus and potential interest rate and electricity cost cuts into our forecast. Our sensitivity analysis suggests that each 1% rise in SSS will add 1% to sector earnings, a 100bps interest rate cut will add 3.3% and an 11% drop in electricity cost will add 4.9%

Top picks. HMPRO and CRC are our picks based on their robust 4Q24F core earnings (up YoY and QoQ on store expansion and wider EBIT margin), with potentially better SSS from upcoming stimulus (Easy E-Receipt 2.0 in January-February) and specific factors, i.e. the figures from HomePro Ratchapruek will be off the same base as massive roadwork in front of the store began in late 2023 with the completion of the roadwork in May 2025F to support sales revival further, plus the Dec 12 full reopening of Central Chidlom, CRC’s flagship department store in Thailand.

Key risks are changes in government policies and purchasing power. Key ESG risks are energy & waste management, sustainable products (E) and product quality management, labor practices and data privacy (S).

Download PDF Click > COMMERCE250108_E.pdf