เงินจีนเทขาย Tencent–Alibaba หนีเข้าหุ้นชิป AI จุดยอมแพ้ของเทคฮ่องกงหรือโอกาสตั้งฐาน?

1) ภาพรวม: หุ้นเทคจีนในฮ่องกงเริ่มถูกขายออก

• กระแสเงินผ่าน Southbound Stock Connect หรือช่องทางที่นักลงทุนจีนแผ่นดินใหญ่ใช้ซื้อหุ้นฮ่องกง พลิกเป็นเงินไหลออก 4.3 พันล้านดอลลาร์ฮ่องกง ในเดือน พ.ค. นับเป็นการขายสุทธิรายเดือนครั้งแรกตั้งแต่เดือนมิ.ย. 2023
• ตลาดมองว่าแรงขายนี้อาจสะท้อนภาวะ “ยอมแพ้” ของนักลงทุนต่อหุ้นเทคจีนขนาดใหญ่ หลังราคาหุ้นอ่อนแรงต่อเนื่อง และอาจเป็นจุดเริ่มต้นของการสร้างฐานราคาได้ หากปัจจัยลบเริ่มสะท้อนไปมากแล้ว
• หุ้นที่ถูกขายเด่นคือ Tencent, Alibaba และ Meituan ซึ่งเป็นกลุ่มแพลตฟอร์มอินเทอร์เน็ตที่ตามหลังการฟื้นตัวของหุ้นกลุ่มอุปกรณ์ AI และชิปตั้งแต่เดือนเม.ย.

2) เงินลงทุนกำลังหมุนจาก “แพลตฟอร์มอินเทอร์เน็ต” ไปหา “ชิ้นส่วน AI”

• นักลงทุนจีนดูเหมือนจะให้ความสำคัญกับหุ้นที่เกี่ยวข้องกับการสร้างโครงสร้างพื้นฐาน AI มากขึ้น เช่น ชิป อุปกรณ์สื่อสาร และชิ้นส่วนฮาร์ดแวร์
• ในเดือนพ.ค. กลุ่มที่มีเงินไหลออกเด่นคือ สินค้าฟุ่มเฟือย/การบริโภค และ สื่อสาร เพราะนักลงทุนไม่อยากเพิ่มน้ำหนักหุ้นอินเทอร์เน็ต ขณะที่กลุ่ม เทคโนโลยีสารสนเทศ ยังมีเงินไหลเข้า จากแรงซื้อหุ้นฮาร์ดแวร์
• ภาพนี้สะท้อนว่า “ธีม AI” ในจีนตอนนี้ตลาดให้ค่ากับบริษัทที่เกี่ยวข้องกับการผลิตชิปและอุปกรณ์จริง มากกว่าบริษัทแพลตฟอร์มที่ยังต้องพิสูจน์ว่าจะทำเงินจาก AI ได้มากแค่ไหน

3) ตลาด A-share เด่นกว่าฮ่องกง เพราะได้แรงหนุนจากหุ้นเทค

• ตลาดหุ้นจีนแผ่นดินใหญ่ทำผลงานดีกว่าฮ่องกงชัดเจน โดย CSI 300 เพิ่มขึ้น 11.5% ในไตรมาส 2 เทียบกับ Hang Seng Index เพิ่มขึ้น 3.2%
• แรงหนุนหลักมาจากหุ้นกลุ่ม ChiNext และ STAR 50 ซึ่งรวมบริษัทด้านชิป อุปกรณ์แสง และโครงสร้างพื้นฐาน AI เช่น Cambricon, SMIC, CATL และ Zhongji Innolight
• ปัจจัยบวกจาก DeepSeek V4 และแนวคิด Tau Scaling Law ของ Huawei ช่วยตอกย้ำธีมจีนลดพึ่งพาเทคโนโลยีต่างชาติ และหนุนความต้องการหุ้นที่เกี่ยวข้องกับชิป ประมวลผล และอุปกรณ์เครือข่ายในประเทศ

4) หุ้นเทคฮ่องกงยังถูกกดดันจากกำไร การแข่งขัน และค่าใช้จ่าย AI

• Hang Seng Tech Index เพิ่มขึ้นเพียง 0.3% ในเดือนพ.ค. ซึ่งน้อยกว่าหุ้นกลุ่ม AI ฮาร์ดแวร์ในตลาดอื่นอย่างมาก
• Tencent และ Alibaba มีเงินไหลออกมากกว่า 12 พันล้านดอลลาร์ฮ่องกงต่อบริษัท ส่วน Meituan มีเงินไหลออก 4.3 พันล้านดอลลาร์ฮ่องกง หลังจากก่อนหน้านี้เคยมีแรงซื้อเมื่อราคาย่อลง
• แม้ Tencent ยังมีผลประกอบการค่อนข้างแข็งแรง และ Alibaba ยังเติบโตในธุรกิจคลาวด์และ AI แต่ตลาดยังกังวลเรื่องค่าใช้จ่ายลงทุน AI การบริโภคที่อ่อนแรง และการแข่งขันที่รุนแรงขึ้น

5) หุ้นที่ถูกซื้อและขายเด่นในเดือนพ.ค.

มุมมองของ INVX

• ในภาพรวมอาจเป็น โอกาสตั้งฐาน การขายสุทธิครั้งแรกในรอบหลายปีอาจแปลว่าแรงขายจากนักลงทุนที่ผิดหวังเริ่มถูกระบายออกไปมากแล้ว หากการแข่งขันในธุรกิจหลัก เช่น อีคอมเมิร์ซ โฆษณา เกม และเดลิเวอรี เริ่มนิ่งขึ้น ราคาหุ้นอาจมีโอกาสตั้งฐานได้ การพื้นตัวของราคาหุ้น อาจเริ่มมีสัญญาณก่อตัว หากการแข่งขันเดลิเวอรี่อาหารผ่อนคลาย และการปรับลดคาดการณ์กำไรสะท้อนในราคาไปมากแล้ว แต่ยังต้องติดตามรอดูงบไตรมาส 2 เพื่อยืนยัน
• เรามองว่าตอนนี้เป็น จุดเริ่มต้นของการตั้งฐาน มากกว่า จุดกลับตัวเต็มตัว ระยะสั้นอาจเริ่มจับตาหุ้นที่ถูกขายแรงอย่าง Tencent และ Alibaba เพราะมีโอกาสปรับตัวขึ้นได้ หากงบไตรมาส 2 ไม่แย่กว่าคาด
• นอกจากนี้เรามองเป็นบวกต่ออุตสาหกรรมเซมิคอนดักเตอร์จีนในภาพรวม โดยมองไปที่ CNSEMI23 ในส่วนของ Semiconductor จีนที่ได้ประโยชน์จากมาตรการสนับสนุนและการพึ่งพาตัวเองของจีน เรามีมุมมองเชิงบวกต่อ SMIC23, HUAHONG23, BIREN23, NAURA23, GIGA23, Cambricon, AMEC