1. สรุปภาพรวม

ผลประกอบการ 1H26 ของธนาคารรัฐจีนขนาดใหญ่ 6 แห่งโดยรวม ดีกว่าคาด โดยกำไรก่อนตั้งสำรองเติบโตเฉลี่ย 13% YoY สูงกว่าคาดประมาณ 7% และกำไรสุทธิเพิ่มเฉลี่ย 6% YoY สูงกว่าคาด 3% แรงสนับสนุนหลักมาจากรายได้ดอกเบี้ยสุทธิที่กลับมาเติบโต ต้นทุนเงินฝากลดลง รายได้จากการลงทุนสูงกว่าคาด และการควบคุมค่าใช้จ่ายที่ดี ขณะที่ NIM ของหลายธนาคารเริ่มทรงตัวหรือฟื้น QoQ หลังถูกกดดันมาหลายปี

อย่างไรก็ตาม คุณภาพของการฟื้นยังไม่เท่ากัน เพราะรายได้ค่าธรรมเนียมยังอ่อนแอ ขณะที่กำไรส่วนหนึ่งมาจากการขายพันธบัตร การตีมูลค่าเงินลงทุน และรายได้จากตลาดทุนซึ่งอาจไม่เกิดซ้ำในระดับเดิม ด้านคุณภาพสินทรัพย์ ตัวเลข NPL รวมยังดูทรงตัว แต่ค่าใช้จ่ายสำรองเพิ่มขึ้นเฉลี่ย 19% YoY สะท้อนความเสี่ยงที่ซ่อนอยู่ในสินเชื่อที่อยู่อาศัย สินเชื่อบุคคล บัตรเครดิต และธุรกิจขนาดเล็ก

ในเชิงรายตัว CCB และ BOC มีคุณภาพผลประกอบการดีที่สุด จากรายได้ที่หลากหลาย NIM ที่มีเสถียรภาพ คุณภาพสินทรัพย์และเงินกองทุนแข็งแรง ขณะที่ Agricultural Bank เด่นด้านการเติบโตของสินเชื่อและ NII ส่วน ICBC มีความสม่ำเสมอ สำหรับ BoCom คุณภาพกำไรและประสิทธิภาพเงินทุนยังด้อยกว่า และ PSBC แม้รายได้เติบโตดี แต่ความเสี่ยงด้านคุณภาพสินทรัพย์และ CET1 สูงกว่ากลุ่ม

2. ผลประกอบการดีกว่าหรือต่ำกว่าคาด

ภาพรวมกลุ่ม: ดีกว่าคาด โดยเฉพาะกำไรก่อนตั้งสำรองและรายได้ที่ไม่ใช่ดอกเบี้ย ขณะที่ NII โดยรวมใกล้เคียงคาด รายได้ค่าธรรมเนียมต่ำกว่าคาด และการตั้งสำรองสูงกว่าคาด

CCB ถือว่าเด่นที่สุดรายหนึ่ง โดยรายได้จากการลงทุน 1H26 สูงกว่าคาดถึง 62% ขณะที่ BOC เป็นอีกธนาคารที่รายได้ลงทุนสูงกว่าคาดอย่างมาก ส่วน Agricultural Bank มี NII สูงกว่าคาดและการเติบโตสินเชื่อดีที่สุดในกลุ่ม

3. รายละเอียดผลประกอบการ

สิ่งที่เห็นชัดคือ การฟื้นของรายได้ไม่ได้มาจากสินเชื่อเพียงอย่างเดียว แต่รายได้ลงทุนกลายเป็นแรงขับเคลื่อนสำคัญ โดยเฉพาะ BOC และ CCB ขณะที่รายได้ค่าธรรมเนียมกลับอ่อนแอในเกือบทุกธนาคาร ซึ่งสะท้อนว่ากำลังซื้อของครัวเรือนและกิจกรรมทางการเงินบางส่วนยังไม่ฟื้นเต็มที่

NIM

จุดสำคัญคือ YoY ยังไม่ถือว่า NIM ฟื้นเต็มรูปแบบ แต่ QoQ เริ่มผ่านจุดต่ำสุดในหลายธนาคาร โดย BOC และ BoCom มี NIM สูงขึ้น YoY ขณะที่ CCB, BOC และ ABC ฟื้น QoQ ส่วน PSBC ยังสวนทางและต้องติดตามมากที่สุด

4. งบดุล คุณภาพสินทรัพย์ และเงินกองทุน

การเติบโตของสินเชื่อ

ABC เด่นที่สุดด้านสินเชื่อ โดยขยาย 8% YoY และได้รับแรงสนับสนุนจาก County/Rural banking, โครงสร้างพื้นฐาน การผลิต และสินเชื่อภาคเศรษฐกิจจริง อย่างไรก็ตาม การขยายงบดุลเร็วทำให้ CET1 อยู่เพียง 10.8% จึงต้องแลกการเติบโตกับการใช้เงินกองทุน

CCB มีฐานทุนดีที่สุด ด้วย CET1 14.2% ทำให้มีความสามารถรองรับทั้งการเติบโตและการจ่ายเงินปันผลสูงกว่า ขณะที่ PSBC มี CET1 เพียง 10.0% ต่ำสุดในกลุ่ม และ RWA เติบโตค่อนข้างเร็ว จึงมีพื้นที่รองรับความผิดพลาดด้านคุณภาพสินทรัพย์ต่ำกว่า

คุณภาพสินทรัพย์

Headline NPL ยังไม่ได้ส่งสัญญาณวิกฤต โดย ICBC และ CCB มี NPL ratio ลดลงสู่ 1.29% ขณะที่ BOC อยู่เพียง 1.22% อย่างไรก็ตามค่าใช้จ่ายสำรองที่สูงขึ้นบอกว่าธนาคารกำลังรับรู้ความเสี่ยงล่วงหน้า โดยเฉพาะ retail loan มากกว่าที่ NPL ratio แสดง

ICBC สะท้อนภาพการบริหารคุณภาพสินทรัพย์เชิงระมัดระวัง โดยค่าเผื่อด้อยค่าสินทรัพย์เพิ่มขึ้น 22.2% YoY แม้อัตราหนี้เสีย (NPL Ratio) ลดลงจาก 1.31% เหลือ 1.29% และอัตราความครอบคลุมหนี้เสียเพิ่มขึ้นเป็น 217.6% สะท้อนว่าธนาคารยังคงเร่งตั้งสำรองและจัดการสินทรัพย์ด้อยคุณภาพเพื่อเสริมความแข็งแกร่งของงบดุล มากกว่าจะเป็นสัญญาณว่าคุณภาพสินทรัพย์โดยรวมอ่อนแอลงอย่างมีนัยสำคัญในปัจจุบัน

5. ปัจจัยขับเคลื่อนและตลาดสำคัญ

·        Deposit repricing เป็นปัจจัยขับเคลื่อนสำคัญที่สุดของกลุ่ม เงินฝากประจำต้นทุนสูงที่ครบกำหนดถูกต่ออายุด้วยอัตราที่ต่ำลง ช่วยลดต้นทุนทางการเงินและพยุง NIM

·        CCB: เด่นใน corporate finance, infrastructure, technology, green finance และ wealth management; สินเชื่อ inclusive SMEs มากกว่า RMB4tn และเพิ่ม 6.9% จากสิ้นปี 2025

·        BOC: มีความแตกต่างจาก peers จากธุรกิจต่างประเทศและเงินตราต่างประเทศ โดย NIM ต่างประเทศสูงกว่า RMB NIM และสินทรัพย์ต่างประเทศเติบโตดี ทำให้ได้รับประโยชน์จากอัตราดอกเบี้ยต่างประเทศที่สูงกว่า

·        ABC: County banking และเขตชนบทเป็นฐานสำคัญ โดยธุรกิจ County Area สร้างรายได้เกือบครึ่งหนึ่งของธนาคาร ขณะที่สินเชื่อ corporate, การผลิต โครงสร้างพื้นฐานและชนบทโตแข็งแรง

·        PSBC: จุดแข็งยังเป็นเครือข่ายชนบทและฐานเงินฝากรายย่อยขนาดใหญ่ สินเชื่อรวมเพิ่ม 6.4% จากสิ้นปี แต่สินเชื่อส่วนบุคคลและ micro-business เป็นทั้งแหล่งเติบโตและความเสี่ยงพร้อมกัน

·        ICBC: ใช้ขนาดฐานลูกค้า corporate/retail และธุรกิจต่างประเทศเป็นเครื่องยนต์ใหม่ โดยกำไรสุทธิสถาบันต่างประเทศเพิ่ม 55% YoY และกำลังเพิ่มบทบาทด้าน wealth management, cross-border RMB และ digital finance

·        BoCom: การเติบโตยังเน้น corporate loan มากกว่า retail และได้รับประโยชน์จากรายได้ลงทุนกับการควบคุมต้นทุน แต่ ROE และประสิทธิภาพเงินทุนยังต่ำกว่ากลุ่ม

6. แนวโน้ม

ทิศทางดีขึ้นเล็กน้อยเมื่อเทียบต้นปี โดยมีสมมติฐานหลัก 4 เรื่อง

1) NIM มีโอกาสทรงตัวมากกว่าลดแรง

ต้นทุนเงินฝากจะลดต่อใน 2H26 จากการ repricing แต่ประโยชน์ส่วนเพิ่มจะลดลง ขณะที่อัตราดอกเบี้ยสินเชื่อใหม่เริ่มมีสัญญาณทรงตัว จึงน่าจะเห็น NIM เคลื่อนไหวใกล้ระดับปัจจุบันมากกว่าฟื้นแรง

2) สินเชื่อยังโต แต่เน้นคุณภาพมากกว่าปริมาณ

สินเชื่อระบบยังอ่อนแอจากความต้องการภาคเอกชน แต่ธนาคารใหญ่สามารถเพิ่มส่วนแบ่งผ่านภาครัฐ โครงสร้างพื้นฐาน เทคโนโลยี การผลิตสีเขียว และ SMEs

3) Credit cost มีแนวโน้มจะยังสูง

ความเสี่ยงสินเชื่อ retail ยังไม่จบ โดยเฉพาะ mortgage, consumer, credit card และ micro-SME ดังนั้น upside จากรายได้อาจถูกหักล้างด้วย provision บางส่วน

4) เงินปันผลมีแนวโน้มสนับสนุนผลตอบแทนต่อผู้ถือหุ้น

ทั้ง 6 ธนาคารเพิ่มปันผลระหว่างกาล 7-9% YoY และยกระดับ payout ratio เป็นประมาณ 31%

7. มุมมองผู้บริหารจาก Earnings Call

BOC — มุมมอง NIM ค่อนข้างบวก

ผู้บริหารมองว่า NIM มีความยืดหยุ่นมากขึ้นจาก 3 ปัจจัย คือ ต้นทุนเงินฝาก RMB ลดลง สัดส่วนสินทรัพย์ผลตอบแทนสูงเพิ่มขึ้น และ NIM จากธุรกิจเงินตราต่างประเทศสูงกว่าธุรกิจ RMB แม้ยังยอมรับว่า asset yield ถูกกดดันจากการเติบโตสินเชื่อที่ช้าลง

ICBC — เน้นคุณภาพมากกว่าการเร่งกำไร

ผู้บริหารระบุชัดว่าไม่ต้องการแลกคุณภาพงบดุลกับกำไรระยะสั้น โดยใช้ทรัพยากรราว RMB81.9bn สำหรับจัดการ NPL และ write-off ส่งผลให้ NPL ratio ลดลง ขณะเดียวกันบริษัทต้องการเพิ่มสัดส่วนรายได้จาก Non-NII, ต่างประเทศ และ digital finance เพื่อลดการพึ่งพารายได้สินเชื่อแบบเดิม

ABC — เชื่อมั่นการเติบโตจากฐานลูกค้าและต้นทุนเงินฝาก

ผู้บริหารคาดต้นทุนหนี้สินจะลดลงต่อใน 2H26 จากเงินฝากเดิมที่ทยอยครบกำหนด และยังเห็นพื้นที่เติบโตใน county economy, rural revitalization และ real economy

ภาพรวมผู้บริหาร

โทนโดยรวม ระมัดระวังแต่ดีขึ้น ไม่มีสัญญาณว่า NIM จะกลับไปขยายตัวแรง แต่ผู้บริหารเชื่อว่าช่วงการหดตัวรุนแรงที่สุดน่าจะผ่านไปแล้ว

8. มุมมองของ INVX

เรามองผลประกอบการรอบนี้ เป็นบวกต่อธนาคารรัฐจีนขนาดใหญ่ เพราะปัจจัยที่เคยกดดันกำไรหนักที่สุดคือ NIM เริ่มมีเสถียรภาพ ขณะที่ต้นทุนเงินฝากลดลง การควบคุมค่าใช้จ่ายดี และการเพิ่ม payout ratio สู่ราว 31% ช่วยสร้างฐานผลตอบแทนจากเงินปันผลที่ชัดเจนขึ้น อย่างไรก็ตาม การฟื้นของกำไรบางส่วนยังอาศัย investment gains และ credit cost ยังสูง จึงยังเร็วเกินไปที่จะมองว่าเข้าสู่รอบกำไรขาขึ้นเต็มรูปแบบ

เราชอบ CCB มากที่สุด จาก CET1 สูงสุดในกลุ่ม คุณภาพสินทรัพย์แข็งแรง NIM เริ่มฟื้น QoQ รายได้กระจายตัวดี และมีความสามารถเพิ่มผลตอบแทนผู้ถือหุ้นโดยไม่กดดันเงินกองทุนมาก ตามด้วย BOC ซึ่งมีข้อได้เปรียบจากธุรกิจต่างประเทศและ foreign-currency NIM รวมทั้ง NPL ต่ำเพียง 1.22% ขณะที่ ABC เหมาะสำหรับการลงทุนตามธีมการเติบโตของสินเชื่อ แต่ต้องติดตาม CET1 ส่วน ICBC มีความมั่นคงและความเสี่ยงต่ำกว่า

สำหรับ BoCom เรายังระมัดระวัง เพราะ ROE และ capital efficiency ต่ำกว่า peers แม้กำไรดีขึ้น ส่วน PSBC เสี่ยงสูงสุด แม้ว่ารายได้และ NIM สูง แต่ provision +66% YoY, coverage ratio ลดลง และ CET1 ต่ำสุดในกลุ่ม ทำให้ต้องเห็นหลักฐานว่าคุณภาพสินทรัพย์ retail ผ่านจุดแย่ที่สุดก่อนจึงจะเพิ่มน้ำหนักได้

ลำดับเชิงพื้นฐานที่เราให้น้ำหนักในรอบนี้: CCB > BOC > ABC, ICBC > PSBC > BoCom โดย Catalyst ที่ควรติดตามใน 2H26 คือ ทิศทาง NIM หลังแรงบวกจาก deposit repricing ลดลง, credit cost, NPL formation ในสินเชื่อรายย่อย, ความยั่งยืนของ investment income และโอกาสเพิ่ม payout ratio, เงินปันผลในปี 2027

ข้อสงวนสิทธิ์
ข้อมูล ความเห็น บทวิเคราะห์ ราคา การคาดการณ์ และ/หรือ ข้อมูลอื่นใด (“ข้อมูล”) ที่ปรากฏ จัดทำขึ้นเพื่อวัตถุประสงค์ในการให้ข้อมูลทั่วไปเท่านั้น โดยมีที่มาจากแหล่งข้อมูลสาธารณะที่เชื่อว่าเชื่อถือได้ บริษัทหลักทรัพย์ อินโนเวสท์ เอกซ์ จำกัด (“INVX”) ไม่รับรองความถูกต้อง ครบถ้วน หรือความเป็นปัจจุบันของข้อมูลดังกล่าว โดยเป็นข้อมูล ณ วันที่เผยแพร่และอาจเปลี่ยนแปลงได้โดยไม่ต้องแจ้งให้ทราบล่วงหน้า ข้อมูลนี้ไม่ถือเป็นการรับประกันราคาหรือผลตอบแทน คำแนะนำการลงทุน การเสนอซื้อหรือขายหลักทรัพย์ หรือชักชวนให้เสนอซื้อหรือเสนอขายหลักทรัพย์ใด INVX และ/หรือ กรรมการ พนักงาน และลูกจ้างของ INVX ไม่รับผิดชอบต่อความเสียหายอันเป็นผลมาจากหรือเกี่ยวข้องกับการใช้ข้อมูลดังกล่าว

INVX และธนาคารไทยพาณิชย์ จำกัด (มหาชน) (“ธนาคารฯ”) เป็นบริษัทย่อยที่บริษัท เอสซีบี เอกซ์ จำกัด (มหาชน) (SCBX) เป็นผู้ถือหุ้นรายใหญ่ ข้อมูลที่เกี่ยวข้องกับธนาคารฯ มีวัตถุประสงค์เพื่อใช้ในการเปรียบเทียบเท่านั้น INVX และ/หรือ บริษัทในเครือ SCBX อาจเป็นที่ปรึกษาทางการเงิน ผู้จัดจำหน่ายหลักทรัพย์ ผู้ออกและเสนอขายหุ้นกู้ที่มีอนุพันธ์แฝง หรือ ตราสารแสดงสิทธิการฝากหลักทรัพย์ต่างประเทศ บนหลักทรัพย์ที่ปรากฏอยู่ในรายงานฉบับนี้ รวมถึงอาจมีการทำธุรกรรมอื่นใดในหลักทรัพย์ที่ถูกกล่าวถึง อันอาจก่อให้เกิดความขัดแย้งทางผลประโยชน์ได้ ผู้ลงทุนควรทำความเข้าใจลักษณะสินค้า เงื่อนไขผลตอบแทน และความเสี่ยง ก่อนตัดสินใจลงทุน