CHG - 2Q26: กำไรเป็นไปตามคาด

2Q26: กำไรเป็นไปตามคาด CHG รายงานกำไรสุทธิ 2Q26 ที่ 229 ลบ. เพิ่มขึ้น 10% YoY แต่ลดลง 8% QoQ เป็นไปตามที่ INVX และตลาดคาด เมื่อหักกำไรพิเศษจากการเปลี่ยนแปลงสัดส่วนการถือหุ้นในบริษัทร่วมจำนวน 16 ลบ. ออก กำไรปกติอยู่ที่ 213 ลบ. เพิ่มขึ้น 2% YoY แต่ลดลง 14% QoQ โดยกำไรที่ปรับตัวดีขึ้น YoY ได้รับแรงหนุนจากรายได้ที่สูงขึ้น ขณะที่กำไรที่ลดลง QoQ สะท้อนถึงความอ่อนแอตามฤดูกาล โดยเฉพาะในส่วนของบริการผู้ป่วยใน (IPD)

รายการสำคัญ;
• รายได้ใน 2Q26 อยู่ที่ 2.1 พันลบ. เพิ่มขึ้น 2% YoY แต่ลดลง 1% QoQ การเติบโตได้รับแรงหนุนจากรายได้ OPD (35% ของรายได้รวม, เพิ่มขึ้น 9% YoY และ 7% QoQ) ซึ่งได้แรงหนุนจากการขยายบริการทางการแพทย์ รวมถึงโปรแกรม wellness และการรักษาโรคที่มีความซับซ้อนสูง รายได้จากโครงการประกันสังคม (SC) (30% ของรายได้รวม) เพิ่มขึ้น 10% YoY แต่ลดลง 4% QoQ โดยได้รับแรงหนุนจากจำนวนผู้ประกันตนที่เพิ่มขึ้นและฐานต่ำจากการ write-off รายได้ที่เกี่ยวข้องกับ 26 โรคเรื้อรังใน 2Q25 รายได้จากโครงการภาครัฐอื่นๆ (6% ของรายได้รวม) เติบโต 27% YoY และ 7% QoQ โดยได้รับแรงหนุนจากการผ่าตัดหัวใจและการรักษามะเร็ง อย่างไรก็ตาม รายได้ IPD (29% ของรายได้รวม) ยังคงอ่อนแอ โดยลดลง 14% YoY และ 8% QoQ หลักๆ เกิดจากรายได้จากผู้ป่วยตะวันออกกลางที่ชะลอตัวลง ซึ่งคิดเป็นสัดส่วนประมาณ 2% ของรายได้รวม
• EBITDA margin อยู่ที่ 20.6% ใน 2Q26 เมื่อหักกำไรพิเศษออก EBITDA margin อยู่ที่ 19.8% ลดลงจาก 20.2% ใน 2Q25 ซึ่งอ่อนแอกว่าที่เราคาดการณ์ไว้ว่าจะขยายตัวเล็กน้อย โดยมีสาเหตุหลักมาจากบริการ IPD ที่อ่อนแอลง
• ประกาศจ่ายเงินปันผลระหว่างกาล CHG ประกาศจ่ายเงินปันผลระหว่างกาลที่ 0.02 บาท/หุ้น คิดเป็นอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผล 1.3% ขึ้นเครื่องหมาย XD วันที่ 27 ส.ค. 2026 และกำหนดจ่ายเงินปันผลในวันที่ 11 ก.ย. 2026

ปรับเพิ่มประมาณการกำไรเล็กน้อย เราปรับประมาณการกำไรของ CHG เพิ่มขึ้น 2% สำหรับปี 2026 และ 1% สำหรับปี 2027 เพื่อสะท้อนความคาดหวังของเราต่อการดำเนินงานที่ดีขึ้นและโมเมนตัมกำไรที่แข็งแกร่งขึ้นใน 2H26 เราคาดว่ากำไรปกติจะเติบโต 3% มาอยู่ที่ 961 ลบ. ในปี 2026 ฟื้นตัวจากที่ลดลง 15% ในปี 2025 โดยผลกระทบเชิงลบในปี 2025 จากการบันทึกรายได้ SC สูงกว่าที่ได้รับจริงที่ทำให้เกิดการ write-off รายได้ จะมีแนวโน้มลดลง เนื่องจาก CHG ได้เปลี่ยนวิธีการรับรู้รายได้โดยยึดหลักความระมัดระวังมากขึ้นในปีนี้ อัพไซด์ต่อกำไรเพิ่มเติมจะมาจากการปรับเพิ่มอัตราการเบิกจ่ายค่าบริการทางการแพทย์ของบริการประกันสังคม (SC) ซึ่งคาดว่าจะมีความชัดเจนมากขึ้นใน 4Q26 การวิเคราะห์ความอ่อนไหวบ่งชี้ว่าการปรับขึ้นอัตราการเบิกจ่ายเฉลี่ย 5% จะทำให้ประมาณการกำไรปี 2027 ของเราปรับเพิ่มขึ้น 10% เราปรับปีฐานในการประเมินมูลค่าด้วยวิธี DCF เป็นกลางปี 2027 ส่งผลให้ราคาเป้าหมายปรับขึ้นเป็น 2.0 บาท (จากราคาเป้าหมายสิ้นปี 2026 ที่ 1.9 บาท) โดยอิงกับ WACC ที่ 7.5% และอัตราการเติบโตในระยะยาวที่ 2.5%

ปัจจัยเสี่ยง การปรับอัตราการเบิกจ่ายสำหรับโครงการประกันสังคม จำนวนผู้ป่วยที่เข้ามาใช้บริการชะลอตัวลง และภาระต้นทุนที่โรงพยาบาลใหม่ ปัจจัยเสี่ยงด้าน ESG คือ ความปลอดภัยของผู้ป่วย (S) ซึ่ง CHG ได้นำเอาระบบบริหารคุณภาพต่างๆ มาใช้สำหรับกระบวนการดูแลผู้ป่วยอย่างต่อเนื่อง

2Q26: In-line with estimates

CHG reported a 2Q26 net profit of Bt229mn, up 10% YoY but down 8% QoQ, in line with INVX and market estimates. The YoY improvement was driven by higher revenue, while the QoQ decline reflected seasonal weakness, particularly in IPD services. We expect earnings momentum to improve in 2H26, with additional upside from a potential increase in SC reimbursement rates, which could become clearer in 4Q26. We rollover our DCF valuation to mid-2027, raising our TP to Bt2.0 (from Bt1.9). Maintain OUTPERFORM rating.

2Q26: In-line with estimates. CHG reported a 2Q26 net profit of Bt229mn, up 10% YoY but down 8% QoQ, in line with INVX and market expectations. Excluding a Bt16mn non-operating gain on change in ownership interest in associate, core profit was Bt213mn, up 2% YoY but down 14% QoQ. The YoY improvement was driven by higher revenue, while the QoQ decline reflected seasonal weakness, particularly in IPD services.

Key highlights;
• Revenue was Bt2.1bn in 2Q26, up 2% YoY but down 1% QoQ. Growth was supported by OPD revenue (35% of total revenue, up 9% YoY and 7% QoQ), driven by expanding medical services, including wellness programs and high-complexity treatments. Social security (SC) revenue (30% of total revenue) grew 10% YoY but declined 4% QoQ, driven by an increase in insured members and a low base from revenue write-offs related to 26 chronic diseases in 2Q25. Revenue from other government schemes (6% of total revenue) grew 27% YoY and 7% QoQ, supported by heart surgery and cancer care. However, IPD revenue (29% of total revenue) remained weak, declining 14% YoY and 8% QoQ, mainly due to softer revenue from Middle Eastern patients, which accounted for ~2% of total revenue.
• EBITDA margin was 20.6% in 2Q26. Excluding the non-operating gain, EBITDA margin was 19.8%, down from 20.2% in 2Q25. This was below our estimate of a slight margin expansion, primarily due to weaker IPD services.
• Interim dividend announced. CHG announced an interim DPS of Bt0.02/share, implying a dividend yield of 1.3%. XD is on August 27, 2026, and the dividend payment is scheduled for September 11, 2026.

Slight earnings upgrade. We raise our earnings forecasts by 2% for 2026 and 1% for 2027 to reflect our expectation of improved operations and stronger earnings momentum in 2H26. We forecast core earnings to grow 3% to Bt961mn in 2026, recovering from a 15% contraction in 2025. Negative impacts from over-recognized SC revenue in 2025 that led to write-offs should subside, as CHG has adopted a more conservative revenue recognition policy this year. Additional upside could come from a potential increase in SC reimbursement rates, with greater clarity expected in 4Q26. Our sensitivity analysis suggests that a 5% increase in average reimbursement rates would increase our 2027 earnings forecast by 10%. We rollover our DCF valuation to mid-2027 and raise our TP to Bt2.0 (from Bt1.9 based on an end-2026 valuation), based on a WACC of 7.5% and a long-term growth rate of 2.5%.

Risks. Change in SC reimbursement, slower patient traffic and cost burden at new facilities. We see ESG risk as patient safety (S): CHG has adopted a variety of quality assurance systems to provide continuous patient care.

Download PDF Click > CHG260817_E.pdf