CHG - 3Q68: กำไรเป็นไปตามที่ INVX คาด แต่ต่ำกว่าตลาดคาด

3Q68: กำไรเป็นไปตามที่ INVX คาด แต่ต่ำกว่าตลาดคาด CHG รายงานกำไรสุทธิ 3Q68 ที่ 272 ลบ. ลดลง 35% YoY แต่เพิ่มขึ้น 31% QoQ เป็นไปตามที่ INVX คาด แต่ต่ำกว่าตลาดคาดเล็กน้อยราว 6% กำไรที่ลดลง YoY ถูกฉุดรั้งโดยรายได้จากบริการประกันสังคมและรายได้อื่นที่ลดลง ในขณะที่กำไรที่ปรับตัวดีขึ้น QoQ ได้แรงหนุนจากการดำเนินงานที่ดีขึ้นจากปัจจัยฤดูกาลและฐานต่ำใน 2Q68 ซึ่ง CHG มีการปรับลดรายได้จากบริการประกันสังคม

รายการที่สำคัญใน 3Q68:

• (-) รายได้ประกันสังคม (27% ของรายได้) ลดลง 25% YoY (แต่เพิ่มขึ้น 5% QoQ) จากฐานสูงที่เกิดจากการได้รับรายได้ส่วนเพิ่มจากการให้บริการรักษาพยาบาล 26 โรคเรื้อรังที่ต่างไตรมาสกัน (3Q67 กับ 2Q68) และรายได้จากการผ่าตัดลดขนาดกระเพาะอาหารที่ลดลงจากเกณฑ์การคัดกรองที่เข้มงวดขึ้น
• (+) รายได้จากกลุ่มผู้ป่วยจ่ายเงินเอง: รายได้ OPD (34% ของรายได้) เติบโต 13% YoY และ 10% QoQ ในขณะที่รายได้ IPD (35% ของรายได้) ลดลง 5% YoY แต่เติบโต 8% QoQ CHG เปิดเผยว่าการดำเนินงานที่ศูนย์ผู้ป่วยต่างชาติและศูนย์มะเร็งแข็งแกร่งขึ้น
• (-) รายได้อื่นลดลง 82% YoY และ 19% QoQ มาอยู่ที่ 14 ลบ. หลังจาก CHG ยกเลิกสัญญารับจ้างบริหารโรงพยาบาลใน 4Q67
• EBITDA margin อยู่ที่ 22.7% ใน 3Q68 ลดลงจาก 28.3% ใน 3Q67 แต่เพิ่มขึ้นจาก 20.2% ใน 2Q68

คงประมาณการกำไร กำไรปกติ 9M68 อยู่ที่ 705 ลบ. ลดลง 23% YoY และคิดเป็น 73% ของประมาณการกำไรปกติเต็มปีของเรา เราคงประมาณการของเราไว้เหมือนเดิม และคาดว่ากำไรจะกลับมาาเติบโต YoY อีกครั้งใน 4Q68 จากบริการ OPD และ IPD ที่ดีขึ้นและฐานรายได้อื่นที่กลับมาอยู่ที่ระดับปกติ ราคาเป้าหมายกลางปี 2569 ที่เราประเมินได้จากวิธี DCF อยู่ที่ 2.0 บาท โดยอิงกับ WACC ที่ 7.4% และการเติบโตระยะยาวที่ 3%

ปัจจัยเสี่ยง: การปรับอัตราการเบิกจ่ายสำหรับโครงการประกันสังคม จำนวนผู้ป่วยที่เข้ามาใช้บริการชะลอตัวลง และภาระต้นทุนที่โรงพยาบาลใหม่ เรามองว่าปัจจัยเสี่ยงด้าน ESG คือ ความปลอดภัยของผู้ป่วย (S) ซึ่ง CHG ได้นำเอาระบบบริหารคุณภาพต่างๆ มาใช้สำหรับกระบวนการดูแลผู้ป่วยอย่างต่อเนื่อง

3Q25: In line with INVX, misses consensus

CHG reported a 3Q25 net profit of Bt272mn, down 35% but up 31% QoQ, in line with INVX but 6% below market consensus. Behind the drop YoY was lower SC revenue and other income; the QoQ grow was driven by seasonally better operations and off the low base in 2Q25. We maintain our Outperform rating on CHG based on an expected return to YoY growth in earnings in 4Q25, low valuation at 15x 2026PE (nearly -2SD of its 10-year historical average) and 5% dividend yield. Our mid-2026 DCF TP is Bt2.0.

3Q25: In line with INVX but below consensus. CHG reported a 3Q25 net profit of Bt272mn, down 35% on lower SC revenue and other income but up 31% QoQ on seasonally better operations and off the low base in 2Q25 when it had to make a downward revenue adjustment for SC service. This lined up with INVX but was 6% below market consensus.

3Q25 highlights:

• (-) SC revenue (27% of revenue) fell 25% YoY (but grew 5% QoQ) off a high base from a timing difference in additional revenue related to the 26 chronic diseases (3Q24 vs. 2Q25) and a drop in revenue for gastric sleeve surgery due to stricter screening criteria.
• (+) Self-pay: OPD revenue (34% of revenue) grew 13% YoY and 10% QoQ while IPD revenue (35% of revenue) dropped 5% YoY but grew 8% QoQ. It said operations at the international patient and cancer centers were better.
• (-) A plunge in other income of 82% YoY and 19% QoQ to Bt14mn after CHG terminated a hospital management contract in 4Q24.
• EBITDA margin was 22.7% in 3Q25, down from 28.3% in 3Q24 but up from 20.2% in 2Q25.

Earnings forecast maintained. 9M25 core profit was Bt705mn, down 23% YoY and accounting for 73% of our full-year projection. We maintain our forecast and expect the YoY earnings uptrend to resume in 4Q25 based on better OPD and IPD services and a normalized base for other income. Our mid-2026 DCF TP is Bt2.0, based on WACC at 7.4% and LT growth of 3%.

Risks.Change in SC reimbursement, slower patient traffic and cost burden at new facilities. We see ESG risk as patient safety (S): CHG has adopted a variety of quality assurance systems to provide continuous patient care.

Download PDF Click > CHG251117_E.pdf