Cerebras 2Q26: Core Revenue โตเกินเท่าตัว หนุนแนวโน้มปี 2027

1) สรุปผลประกอบการ 2Q26: Core ดีกว่าคาดทั้งรายได้และมาร์จิ้น

Cerebras Systems (CBRS) รายงานผลประกอบการ 2Q26 ที่ ดีกว่าคาดเมื่อประเมินจากตัวเลข Core โดย Core revenue อยู่ที่ $209.9 ล้าน เพิ่มขึ้น 103% YoY และสูงกว่าคาดราว $190-191 ล้านประมาณ 10% ขณะที่ Core gross margin อยู่ที่ 40.6% ดีขึ้นจาก 31.2% ปีก่อน และ Core operating margin ดีขึ้นเป็น -16% จาก -42% ปีก่อน สะท้อนการเติบโตควบคู่กับ operating leverage ที่ชัดเจนขึ้น

แรงขับเคลื่อนหลักมาจาก Core Cloud & other services revenue ที่เพิ่มขึ้น 287% YoY เป็น $127.7 ล้าน ตามการเร่งใช้บริการ AI inference โดยเฉพาะจาก OpenAI และลูกค้าองค์กร ขณะที่ Core Hardware revenue เพิ่มขึ้น 17% YoY เป็น $82.1 ล้าน แต่ลดลง QoQ จากจังหวะส่งมอบที่ผันผวน ผู้บริหารจึงเน้นให้ประเมินจาก Core revenue รวมมากกว่าสัดส่วนรายได้ Hardware/Cloud รายไตรมาส ทั้งนี้ Core gross margin ลดลง QoQ จาก 46.5% ใน 1Q26 เป็น 40.6% เนื่องจากบริษัทเช่าระบบกลับจากลูกค้าเพื่อเร่งรองรับความต้องการ Cloud แต่ระบุว่าหากไม่มีต้นทุนส่วนนี้ มาร์จิ้นจะสูงขึ้นราว 5 จุดเปอร์เซ็นต์

ในเชิงโครงสร้าง Core Cloud revenue คิดเป็นราว 61% ของ Core revenue ใน 2Q26 และกำลังกลายเป็นรายได้หลักของบริษัท ซึ่งเป็นบวกต่อคุณภาพรายได้เพราะมีความต่อเนื่องมากกว่าการขาย Hardware แบบเป็นก้อน ขณะที่การขาดทุนจากการดำเนินงาน Core ลดลงแม้บริษัทเร่งลงทุนด้านบุคลากร โรงงาน และศูนย์ข้อมูล สะท้อนว่าโมเดลธุรกิจเริ่มสร้าง operating leverage ได้แล้ว ประเด็นที่ต้องติดตามระยะสั้นจึงเป็นจังหวะฟื้นตัวของ Core gross margin หลังผ่านจุดต่ำใน 3Q26

2) แนวโน้ม: ปรับเพิ่ม Core ทุกตัวชี้วัด และตั้งเป้ารายได้ปี 2027 มากกว่า 3 เท่า

Cerebras ปรับเพิ่ม Guidance ปี 2026 ครบทั้ง Core revenue, Core gross margin และ Core operating margin โดยเพิ่มเป้ารายได้ Core เป็น $880-890 ล้าน จากเดิม $855-865 ล้าน และสูงกว่าคาดตลาดที่ราว $868 ล้าน ขณะที่ Core gross margin ปรับขึ้นเป็น 41-43% จากเดิม 38-41% และ Core operating margin ปรับดีขึ้นเป็น -19% ถึง -17% จากเดิม -32% ถึง -28% การปรับประมาณการกำไรขึ้นแรงกว่ารายได้สะท้อนว่าการประหยัดต่อขนาดและประสิทธิภาพของระบบกำลังดีขึ้นเร็วกว่าคาด

สำหรับ 3Q26 บริษัทคาด Core revenue ที่ $214-216 ล้าน สูงกว่าคาดตลาดที่ประมาณ $212 ล้านเล็กน้อย ขณะที่ Core gross margin อยู่ที่ 38-40% ซึ่งผู้บริหารมองว่าจะเป็นจุดต่ำของปี ก่อนฟื้นตัวใน 4Q26 เมื่อศูนย์ข้อมูลใหม่ทยอยเปิดใช้งานและบริษัทสามารถใช้ระบบที่ตนเองเป็นเจ้าของแทนระบบที่ต้องเช่ากลับมา ในระยะกลาง ฝ่ายบริหารตั้งเป้า Core gross margin มากกว่า 60% โดยอาศัยราคาขายที่ดีขึ้น การลดต้นทุนต่อโทเคน การเพิ่มกำลังผลิต การเพิ่ม throughput ของระบบ และโครงสร้างที่ไม่ต้องใช้ HBM, CoWoS หรือกระบวนการผลิต 3 นาโนเมตรซึ่งกำลังมีข้อจำกัดด้านอุปทาน

สมมติฐานสำคัญของแนวโน้มคือ 1) การเพิ่มกำลังผลิตมากกว่า 10 เท่าในปี 2026 2) การมีศูนย์ข้อมูลที่เปิดใช้งานหรือทำสัญญาแล้วมากกว่า 600 MW ภายในสิ้นปี 2027 3) การมีเวเฟอร์จาก TSMC เพียงพอรองรับการเติบโต 4) การทยอยเปลี่ยนจากระบบที่เช่ากลับมาเป็นระบบที่บริษัทเป็นเจ้าของเอง 5) การเติบโตของ OpenAI และลูกค้า Cloud รายอื่น 6) การเริ่มเปิดบริการร่วมกับ AWS ผ่าน Bedrock ใน 1Q27 และ 7) การเริ่มสร้างรายได้จากลูกค้า Hyperscaler รายอื่นตั้งแต่กลางปี 2027 เป็นต้นไป

จุดสำคัญที่สุดคือผู้บริหารคาดว่า Core revenue ปี 2027 จะมากกว่า 3 เท่าของปี 2026 และยังเติบโตในระดับหลายเท่าต่อเนื่องในปีถัดไป โดยมี Remaining Performance Obligations (RPO) หรือมูลค่างานที่ทำสัญญาแล้วแต่ยังไม่ได้รับรู้รายได้สูงถึง $25.4 พันล้านเป็นฐานรองรับ แม้ RPO ยังทรงตัวจากไตรมาสก่อน แต่บริษัทระบุว่าตัวเลขดังกล่าวยังไม่รวมงานจาก AWS หรือ Hyperscaler รายอื่น ทำให้ยังมีโอกาสเพิ่มขึ้นหากความร่วมมือใหม่เปลี่ยนเป็นสัญญาเชิงพาณิชย์

3) มุมมองผู้บริหารและประเด็นสำคัญจาก Earnings Call

ความต้องการ AI inference ยังสูงกว่ากำลังรองรับ: ผู้บริหารย้ำว่าคอขวดสำคัญในปัจจุบันไม่ใช่ความต้องการ แต่เป็นพื้นที่ศูนย์ข้อมูลและกำลังไฟฟ้า โดยบริษัทมีศูนย์ข้อมูลเปิดใช้งานหรืออยู่ภายใต้สัญญามากกว่า 600 MW และมีโครงการในท่ออีกระดับหลาย GW หากสามารถเปิดกำลังใหม่ได้เร็ว รายได้ก็สามารถเร่งตัวตามได้โดยตรง

Cloud กลายเป็นแกนหลักของโมเดลธุรกิจมากขึ้น: ฝ่ายบริหารไม่ได้กังวลกับความผันผวนรายไตรมาสของ Hardware มากนัก เพราะมองว่าควรวัดผลจาก Core revenue รวม ขณะที่ Hardware มีลักษณะเป็นรายได้ก้อนตามจังหวะส่งมอบ ส่วน Cloud สร้างรายได้ต่อเนื่องตามการใช้งาน จุดนี้สะท้อนว่า Cerebras กำลังเปลี่ยนภาพจากผู้ขายระบบ AI ไปสู่ผู้ให้บริการโครงสร้างพื้นฐาน AI แบบครบวงจรมากขึ้น

ความร่วมมือกับ AMD มีความสำคัญมากกว่าการเป็นเพียงลูกค้า: Cerebras ใช้แนวคิดแยกงานประมวลผล inference ออกเป็นสองส่วน คือ prefill และ decode โดยให้ระบบ AMD Helios จัดการ prefill และให้ Cerebras รับงาน decode ซึ่งเหมาะกับสถาปัตยกรรมหน่วยความจำของบริษัทมากกว่า ผู้บริหารระบุว่าวิธีดังกล่าวสามารถเพิ่ม throughput ได้สูงสุดประมาณ 5 เท่าโดยไม่ลดความเร็วต่อผู้ใช้ ส่งผลให้จำนวนโทเคนต่อระบบและต่อหน่วยพลังงานเพิ่มขึ้น และช่วยเพิ่มทั้งรายได้และมาร์จิ้นต่อศูนย์ข้อมูล

AWS จะเป็นช่องทางขยายตลาดองค์กรที่สำคัญในปี 2027: ระบบ Cerebras ถูกติดตั้งในศูนย์ข้อมูลของ Amazon แล้ว และคาดว่าจะเปิดให้บริการผ่าน Amazon Bedrock ใน 1Q27 ซึ่งช่วยให้บริษัทเข้าถึงฐานลูกค้าองค์กรทั่วโลกโดยไม่ต้องสร้างช่องทางขายเองทั้งหมด ขณะเดียวกันฝ่ายบริหารระบุว่ากำลังเจรจากับ Hyperscaler รายอื่นเพิ่มเติม และคาดว่ารายได้จากกลุ่มดังกล่าวจะเริ่มเข้ามาตั้งแต่กลางปี 2027

Customer concentration จะลดลงตามการขยายฐานลูกค้า แต่ OpenAI ยังมีบทบาทสูง: ผู้บริหารยอมรับว่า OpenAI จะยังเป็นลูกค้ารายใหญ่ในปี 2027 แต่สัดส่วนต่อรายได้ควรลดลงเมื่อ AWS ลูกค้า Coding, Security และ Hyperscaler รายอื่นเริ่มเพิ่มขึ้น ทั้งนี้บริษัทเปิดเผยว่าใน 2Q26 มีการเซ็นสัญญาใหม่ 6 รายการที่มีมูลค่ามากกว่า $30 ล้านต่อสัญญา และได้ลูกค้าเพิ่มในหลายอุตสาหกรรม เช่น Figma, Cognition, Lovable, Block, AlphaSense, GSK และ CrowdStrike

แผนผลิตภัณฑ์ยังมุ่งเพิ่มทั้งความเร็วและประสิทธิภาพต้นทุน: บริษัทตั้งเป้าเพิ่มความเร็วของระบบประมาณ 2 เท่าต่อปีในช่วงหลายปีข้างหน้า และเพิ่ม throughput มากกว่า 20 เท่าภายใน 18 เดือน ขณะที่ CS4 เตรียมเปิดตัวในระยะใกล้ และ CS5 ยังอยู่บนแผนเปิดตัวในครึ่งหลังปี 2027 หากทำได้ตามแผน จะช่วยลดต้นทุนต่อโทเคนและเพิ่มความสามารถในการแข่งขันด้าน inference ซึ่งเป็นตลาดที่บริษัทมองว่ากำลังเติบโตเร็วกว่างานฝึกโมเดล

4) มุมมองของ INVX

CBRS: เรามองผลประกอบการเป็นบวกต่อปัจจัยพื้นฐาน เนื่องจาก Core revenue โต 103% YoY สูงกว่าคาด Core gross margin ดีขึ้น 9.4 จุดเปอร์เซ็นต์ YoY และ Core operating margin ดีขึ้นถึง 26 จุดเปอร์เซ็นต์ ขณะที่ Guidance ปี 2026 ถูกปรับขึ้นทุกตัวชี้วัดและผู้บริหารยังตั้งเป้า Core revenue ปี 2027 มากกว่า 3 เท่า จุดติดตามสำคัญจึงอยู่ที่ 1) Core Cloud revenue 2) การฟื้นตัวของ Core gross margin หลัง 3Q26 3) การเปลี่ยน RPO $25.4 พันล้านเป็นรายได้จริง และ 4) ความเร็วในการเปิดกำลังศูนย์ข้อมูล มากกว่าความผันผวนของ Hardware หรือผลขาดทุน GAAP รายไตรมาส อย่างไรก็ดี ราคาหุ้นยังมีความเสี่ยงจากความคาดหวังสูงและความเสี่ยงด้านการดำเนินงาน จึงเหมาะกับนักลงทุนที่รับความผันผวนได้สูง

NVDA: การเติบโตของ Cerebras เป็นสัญญาณว่าตลาด inference เริ่มมีผู้เล่นทางเลือกมากขึ้น โดยเฉพาะงานที่ต้องการความเร็วสูง อย่างไรก็ตามยังไม่ใช่ภัยคุกคามต่อ Nvidia ในภาพรวมทันที เนื่องจาก Nvidia มีฐานระบบนิเวศซอฟต์แวร์และฐานติดตั้ง GPU ขนาดใหญ่

ข้อสงวนสิทธิ์
ข้อมูล ความเห็น บทวิเคราะห์ ราคา การคาดการณ์ และ/หรือ ข้อมูลอื่นใด (“ข้อมูล”) ที่ปรากฏ จัดทำขึ้นเพื่อวัตถุประสงค์ในการให้ข้อมูลทั่วไปเท่านั้น โดยมีที่มาจากแหล่งข้อมูลสาธารณะที่เชื่อว่าเชื่อถือได้ บริษัทหลักทรัพย์ อินโนเวสท์ เอกซ์ จำกัด (“INVX”) ไม่รับรองความถูกต้อง ครบถ้วน หรือความเป็นปัจจุบันของข้อมูลดังกล่าว โดยเป็นข้อมูล ณ วันที่เผยแพร่และอาจเปลี่ยนแปลงได้โดยไม่ต้องแจ้งให้ทราบล่วงหน้า ข้อมูลนี้ไม่ถือเป็นการรับประกันราคาหรือผลตอบแทน คำแนะนำการลงทุน การเสนอซื้อหรือขายหลักทรัพย์ หรือชักชวนให้เสนอซื้อหรือเสนอขายหลักทรัพย์ใด INVX และ/หรือ กรรมการ พนักงาน และลูกจ้างของ INVX ไม่รับผิดชอบต่อความเสียหายอันเป็นผลมาจากหรือเกี่ยวข้องกับการใช้ข้อมูลดังกล่าว

INVX และธนาคารไทยพาณิชย์ จำกัด (มหาชน) (“ธนาคารฯ”) เป็นบริษัทย่อยที่บริษัท เอสซีบี เอกซ์ จำกัด (มหาชน) (SCBX) เป็นผู้ถือหุ้นรายใหญ่ ข้อมูลที่เกี่ยวข้องกับธนาคารฯ มีวัตถุประสงค์เพื่อใช้ในการเปรียบเทียบเท่านั้น INVX และ/หรือ บริษัทในเครือ SCBX อาจเป็นที่ปรึกษาทางการเงิน ผู้จัดจำหน่ายหลักทรัพย์ ผู้ออกและเสนอขายหุ้นกู้ที่มีอนุพันธ์แฝง หรือ ตราสารแสดงสิทธิการฝากหลักทรัพย์ต่างประเทศ บนหลักทรัพย์ที่ปรากฏอยู่ในรายงานฉบับนี้ รวมถึงอาจมีการทำธุรกรรมอื่นใดในหลักทรัพย์ที่ถูกกล่าวถึง อันอาจก่อให้เกิดความขัดแย้งทางผลประโยชน์ได้ ผู้ลงทุนควรทำความเข้าใจลักษณะสินค้า เงื่อนไขผลตอบแทน และความเสี่ยง ก่อนตัดสินใจลงทุน